Por dentro da aposta bilionária do SoftBank em IA: Os riscos no balanço e a corrida por um IPO da OpenAI

O SoftBank Group fez a maior aposta em um único ativo de sua história na OpenAI, comprometendo mais de US$ 60 bilhões na empresa de inteligência artificial. Essa jogada reconfigurou o portfólio do conglomerado japonês e introduziu riscos financeiros agudos, que atraíram um olhar severo de agências de classificação de risco, analistas de mercado e investidores. A estratégia agora depende, em última instância, da abertura de capital da OpenAI em termos favoráveis, uma dependência que está testando os limites do balanço patrimonial do SoftBank.

Agências de Rating Ligam o Alerta

A S&P Global Ratings alterou a perspectiva de crédito do SoftBank Group de estável para negativa em março de 2026. A agência alertou que a “liquidez dos ativos, a qualidade do portfólio e a capacidade financeira da empresa provavelmente irão se deteriorar” como resultado direto do investimento adicional na OpenAI . A S&P observou que a OpenAI agora constitui uma fatia desproporcional do portfólio do grupo e a classificou como um investimento com a “qualidade de crédito mais fraca” .

A Japan Credit Rating Agency (JCR) agiu antes, revisando a perspectiva do rating de longo prazo “A” do SoftBank de estável para negativa em abril de 2025. A JCR citou explicitamente a proporção crescente de ativos de IA não listados como um fator que aumenta o risco de flutuação no valor do patrimônio . Embora nenhuma das agências tenha rebaixado as notas de crédito principais, as perspectivas negativas são um sinal claro de que uma deterioração adicional é uma possibilidade real se a liquidez continuar a se apertar.

Jefferies: “Underperform” e um Preço-Alvo de ¥3.140

O alerta mais contundente veio do Jefferies, que rebaixou a recomendação para o SoftBank para “Underperform” (performance abaixo da média do mercado) e cortou seu preço-alvo de ¥5.118 para ¥3.140 — um nível que implicava uma desvalorização de cerca de 19% em relação ao preço da ação na época .

A tese do Jefferies levanta três preocupações estruturais:

• Integridade da avaliação: Como o SoftBank forneceu aproximadamente 85% do capital nas rodadas recentes de financiamento da OpenAI, o banco argumenta que a avaliação privada crescente — que saltou de US$ 150 bilhões para mais de US$ 800 bilhões — é substancialmente autofinanciada e infla o valor patrimonial líquido reportado pelo próprio SoftBank .
• Exposição concentrada: A posição na OpenAI inchou para quase um terço dos ativos de investimento totais do SoftBank. Mais de 50% do portfólio está alocado em instrumentos ilíquidos do mercado privado, tornando o balanço do grupo excepcionalmente frágil .
• Pagamentos entre partes relacionadas: O SoftBank paga à OpenAI cerca de US$ 3 bilhões por ano por serviços no Japão, ao mesmo tempo em que desembolsa aproximadamente US$ 200 milhões trimestrais para a Arm Holdings — um valor que representa cerca de 16% da receita da Arm. Esses fluxos criam um ciclo de autossustentação e levantaram questões de governança corporativa .

Como o Empréstimo-Ponte de US$ 40 Bilhões Virou uma Aposta em IPO

Para financiar as sucessivas rodadas de investimento na OpenAI, o SoftBank levantou um empréstimo-ponte não garantido de US$ 40 bilhões . A dívida foi estruturada com a expectativa de que a OpenAI logo abriria seu capital, proporcionando uma saída líquida a um valor de mercado igual ou superior à faixa de US$ 730–US$ 840 bilhões, definida pelas rodadas de captação privada .

Se um IPO se concretizar nesses níveis, o SoftBank pode vender parte de sua participação e quitar o empréstimo confortavelmente. Se a listagem atrasar ou o preço for inferior ao esperado, o SoftBank enfrentará um rombo financeiro imenso. Analistas estimam um déficit de cerca de US$ 32 bilhões em um cenário em que o SoftBank precise financiar integralmente as parcelas restantes do investimento na OpenAI e os compromissos com data centers do projeto Stargate sem a saída via mercado de ações .

A exposição é enorme em termos absolutos: no final de março de 2026, a posição do SoftBank na OpenAI estava avaliada em aproximadamente US$ 79,6 bilhões, representando um lucro flutuante de US$ 45 bilhões no papel . O TD Cowen estimou a participação de 11% em cerca de US$ 80 bilhões, mas alertou que a avaliação não foi testada pelo mercado público .

Liquidez, Alavancagem e o Restante do Portfólio

Os números brutos pintam um quadro de um balanço patrimonial no limite:

• A OpenAI representa aproximadamente 30% dos ativos de investimento do SoftBank .
• Mais de 50% do portfólio de US$ 320 bilhões consiste em ativos privados ilíquidos .
• O índice de empréstimo sobre valor (LTV) do SoftBank se expandiu além dos níveis históricos de conforto, com a alavancagem interna estimada tendo subido de cerca de 16,5% para aproximadamente 21,5% até dezembro de 2025 .

A S&P declarou explicitamente que a liquidez e a qualidade de crédito do grupo provavelmente permanecerão materialmente enfraquecidas no futuro próximo, a menos que ocorram vendas decisivas de ativos ou uma rápida abertura de capital das participações concentradas .

Volatilidade das Ações e uma “Armadilha de Avaliação”

As ações do SoftBank têm sofrido oscilações bruscas. O papel despencou 9,8% após o colapso da joint venture Stargate com a Oracle e, no final de março de 2026, acumulava uma queda de quase 45% em relação às máximas de outubro de 2025 . Embora uma recuperação antes do balanço de maio de 2026 tenha recuperado parte do terreno, a volatilidade continua elevada .

O Jefferies chegou a rotular o SoftBank como uma “armadilha de avaliação”, alertando que o prêmio atribuído à participação na OpenAI pode não sobreviver ao escrutínio do mercado público . A preocupação central é que a atual avaliação no mercado privado depende da reciclagem do próprio capital do SoftBank por meio de captações cada vez mais altas — um ciclo que uma listagem pública poderia quebrar, em vez de validar.

A Dependência do IPO em Contexto

Toda a estrutura de capital do SoftBank agora se apoia na tese do IPO da OpenAI . O empréstimo-ponte de US$ 40 bilhões não é garantido e, sem uma listagem bem-sucedida, os caminhos de pagamento mais viáveis provavelmente envolveriam a venda de participações na Arm ou em outros ativos principais — movimentos que poderiam desencadear uma reavaliação negativa do valor de todo o portfólio do grupo. Agências de classificação de risco e analistas sinalizaram que a combinação de concentração extrema, alavancagem crescente e a ausência de um evento claro de liquidez de curto prazo coloca o perfil de crédito do SoftBank em um território de vulnerabilidade incomum .

Por ora, a administração do SoftBank enfatiza que sua política de LTV permanece abaixo de 25% e que detém caixa suficiente para cobrir dois anos de resgates de títulos . Mas essas defesas dependem de avaliações que o mercado público ainda não confirmou — e de uma janela de IPO que permanece incerta em meio à competição cada vez mais acirrada no espaço da IA.