A Japan Credit Rating Agency (JCR) agiu antes, revisando a perspectiva do rating de longo prazo “A” do SoftBank de estável para negativa em abril de 2025. A JCR citou explicitamente a proporção crescente de ativos de IA não listados como um fator que aumenta o risco de flutuação no valor do patrimônio . Embora nenhuma das agências tenha rebaixado as notas de crédito principais, as perspectivas negativas são um sinal claro de que uma deterioração adicional é uma possibilidade real se a liquidez continuar a se apertar.

Jefferies: “Underperform” e um Preço-Alvo de ¥3.140

O alerta mais contundente veio do Jefferies, que rebaixou a recomendação para o SoftBank para “Underperform” (performance abaixo da média do mercado) e cortou seu preço-alvo de ¥5.118 para ¥3.140 — um nível que implicava uma desvalorização de cerca de 19% em relação ao preço da ação na época .

A tese do Jefferies levanta três preocupações estruturais:

• Integridade da avaliação: Como o SoftBank forneceu aproximadamente 85% do capital nas rodadas recentes de financiamento da OpenAI, o banco argumenta que a avaliação privada crescente — que saltou de US$ 150 bilhões para mais de US$ 800 bilhões — é substancialmente autofinanciada e infla o valor patrimonial líquido reportado pelo próprio SoftBank .
• Exposição concentrada: A posição na OpenAI inchou para quase um terço dos ativos de investimento totais do SoftBank. Mais de 50% do portfólio está alocado em instrumentos ilíquidos do mercado privado, tornando o balanço do grupo excepcionalmente frágil .
• Pagamentos entre partes relacionadas: O SoftBank paga à OpenAI cerca de US$ 3 bilhões por ano por serviços no Japão, ao mesmo tempo em que desembolsa aproximadamente US$ 200 milhões trimestrais para a Arm Holdings — um valor que representa cerca de 16% da receita da Arm. Esses fluxos criam um ciclo de autossustentação e levantaram questões de governança corporativa .

Como o Empréstimo-Ponte de US$ 40 Bilhões Virou uma Aposta em IPO

Para financiar as sucessivas rodadas de investimento na OpenAI, o SoftBank levantou um empréstimo-ponte não garantido de US$ 40 bilhões . A dívida foi estruturada com a expectativa de que a OpenAI logo abriria seu capital, proporcionando uma saída líquida a um valor de mercado igual ou superior à faixa de US$ 730–US$ 840 bilhões, definida pelas rodadas de captação privada .

Se um IPO se concretizar nesses níveis, o SoftBank pode vender parte de sua participação e quitar o empréstimo confortavelmente. Se a listagem atrasar ou o preço for inferior ao esperado, o SoftBank enfrentará um rombo financeiro imenso. Analistas estimam um déficit de cerca de US$ 32 bilhões em um cenário em que o SoftBank precise financiar integralmente as parcelas restantes do investimento na OpenAI e os compromissos com data centers do projeto Stargate sem a saída via mercado de ações .

A exposição é enorme em termos absolutos: no final de março de 2026, a posição do SoftBank na OpenAI estava avaliada em aproximadamente US$ 79,6 bilhões, representando um lucro flutuante de US$ 45 bilhões no papel . O TD Cowen estimou a participação de 11% em cerca de US$ 80 bilhões, mas alertou que a avaliação não foi testada pelo mercado público .

Liquidez, Alavancagem e o Restante do Portfólio

Os números brutos pintam um quadro de um balanço patrimonial no limite:

• A OpenAI representa aproximadamente 30% dos ativos de investimento do SoftBank .
• Mais de 50% do portfólio de US$ 320 bilhões consiste em ativos privados ilíquidos .
• O índice de empréstimo sobre valor (LTV) do SoftBank se expandiu além dos níveis históricos de conforto, com a alavancagem interna estimada tendo subido de cerca de 16,5% para aproximadamente 21,5% até dezembro de 2025 .

A S&P declarou explicitamente que a liquidez e a qualidade de crédito do grupo provavelmente permanecerão materialmente enfraquecidas no futuro próximo, a menos que ocorram vendas decisivas de ativos ou uma rápida abertura de capital das participações concentradas .

Volatilidade das Ações e uma “Armadilha de Avaliação”

As ações do SoftBank têm sofrido oscilações bruscas. O papel despencou 9,8% após o colapso da joint venture Stargate com a Oracle e, no final de março de 2026, acumulava uma queda de quase 45% em relação às máximas de outubro de 2025 . Embora uma recuperação antes do balanço de maio de 2026 tenha recuperado parte do terreno, a volatilidade continua elevada .

O Jefferies chegou a rotular o SoftBank como uma “armadilha de avaliação”, alertando que o prêmio atribuído à participação na OpenAI pode não sobreviver ao escrutínio do mercado público . A preocupação central é que a atual avaliação no mercado privado depende da reciclagem do próprio capital do SoftBank por meio de captações cada vez mais altas — um ciclo que uma listagem pública poderia quebrar, em vez de validar.

A Dependência do IPO em Contexto

Toda a estrutura de capital do SoftBank agora se apoia na tese do IPO da OpenAI . O empréstimo-ponte de US$ 40 bilhões não é garantido e, sem uma listagem bem-sucedida, os caminhos de pagamento mais viáveis provavelmente envolveriam a venda de participações na Arm ou em outros ativos principais — movimentos que poderiam desencadear uma reavaliação negativa do valor de todo o portfólio do grupo. Agências de classificação de risco e analistas sinalizaram que a combinação de concentração extrema, alavancagem crescente e a ausência de um evento claro de liquidez de curto prazo coloca o perfil de crédito do SoftBank em um território de vulnerabilidade incomum .

Por ora, a administração do SoftBank enfatiza que sua política de LTV permanece abaixo de 25% e que detém caixa suficiente para cobrir dois anos de resgates de títulos . Mas essas defesas dependem de avaliações que o mercado público ainda não confirmou — e de uma janela de IPO que permanece incerta em meio à competição cada vez mais acirrada no espaço da IA.

A Japan Credit Rating Agency (JCR) agiu antes, revisando a perspectiva do rating de longo prazo “A” do SoftBank de estável para negativa em abril de 2025. A JCR citou explicitamente a proporção crescente de ativos de IA não listados como um fator que aumenta o risco de flutuação no valor do patrimônio . Embora nenhuma das agências tenha rebaixado as notas de crédito principais, as perspectivas negativas são um sinal claro de que uma deterioração adicional é uma possibilidade real se a liquidez continuar a se apertar.

Jefferies: “Underperform” e um Preço-Alvo de ¥3.140

O alerta mais contundente veio do Jefferies, que rebaixou a recomendação para o SoftBank para “Underperform” (performance abaixo da média do mercado) e cortou seu preço-alvo de ¥5.118 para ¥3.140 — um nível que implicava uma desvalorização de cerca de 19% em relação ao preço da ação na época .

A tese do Jefferies levanta três preocupações estruturais:

• Integridade da avaliação: Como o SoftBank forneceu aproximadamente 85% do capital nas rodadas recentes de financiamento da OpenAI, o banco argumenta que a avaliação privada crescente — que saltou de US$ 150 bilhões para mais de US$ 800 bilhões — é substancialmente autofinanciada e infla o valor patrimonial líquido reportado pelo próprio SoftBank .
• Exposição concentrada: A posição na OpenAI inchou para quase um terço dos ativos de investimento totais do SoftBank. Mais de 50% do portfólio está alocado em instrumentos ilíquidos do mercado privado, tornando o balanço do grupo excepcionalmente frágil .
• Pagamentos entre partes relacionadas: O SoftBank paga à OpenAI cerca de US$ 3 bilhões por ano por serviços no Japão, ao mesmo tempo em que desembolsa aproximadamente US$ 200 milhões trimestrais para a Arm Holdings — um valor que representa cerca de 16% da receita da Arm. Esses fluxos criam um ciclo de autossustentação e levantaram questões de governança corporativa .

Como o Empréstimo-Ponte de US$ 40 Bilhões Virou uma Aposta em IPO

Para financiar as sucessivas rodadas de investimento na OpenAI, o SoftBank levantou um empréstimo-ponte não garantido de US$ 40 bilhões . A dívida foi estruturada com a expectativa de que a OpenAI logo abriria seu capital, proporcionando uma saída líquida a um valor de mercado igual ou superior à faixa de US$ 730–US$ 840 bilhões, definida pelas rodadas de captação privada .

Se um IPO se concretizar nesses níveis, o SoftBank pode vender parte de sua participação e quitar o empréstimo confortavelmente. Se a listagem atrasar ou o preço for inferior ao esperado, o SoftBank enfrentará um rombo financeiro imenso. Analistas estimam um déficit de cerca de US$ 32 bilhões em um cenário em que o SoftBank precise financiar integralmente as parcelas restantes do investimento na OpenAI e os compromissos com data centers do projeto Stargate sem a saída via mercado de ações .

A exposição é enorme em termos absolutos: no final de março de 2026, a posição do SoftBank na OpenAI estava avaliada em aproximadamente US$ 79,6 bilhões, representando um lucro flutuante de US$ 45 bilhões no papel . O TD Cowen estimou a participação de 11% em cerca de US$ 80 bilhões, mas alertou que a avaliação não foi testada pelo mercado público .

Liquidez, Alavancagem e o Restante do Portfólio

Os números brutos pintam um quadro de um balanço patrimonial no limite:

• A OpenAI representa aproximadamente 30% dos ativos de investimento do SoftBank .
• Mais de 50% do portfólio de US$ 320 bilhões consiste em ativos privados ilíquidos .
• O índice de empréstimo sobre valor (LTV) do SoftBank se expandiu além dos níveis históricos de conforto, com a alavancagem interna estimada tendo subido de cerca de 16,5% para aproximadamente 21,5% até dezembro de 2025 .

A S&P declarou explicitamente que a liquidez e a qualidade de crédito do grupo provavelmente permanecerão materialmente enfraquecidas no futuro próximo, a menos que ocorram vendas decisivas de ativos ou uma rápida abertura de capital das participações concentradas .

Volatilidade das Ações e uma “Armadilha de Avaliação”

As ações do SoftBank têm sofrido oscilações bruscas. O papel despencou 9,8% após o colapso da joint venture Stargate com a Oracle e, no final de março de 2026, acumulava uma queda de quase 45% em relação às máximas de outubro de 2025 . Embora uma recuperação antes do balanço de maio de 2026 tenha recuperado parte do terreno, a volatilidade continua elevada .

O Jefferies chegou a rotular o SoftBank como uma “armadilha de avaliação”, alertando que o prêmio atribuído à participação na OpenAI pode não sobreviver ao escrutínio do mercado público . A preocupação central é que a atual avaliação no mercado privado depende da reciclagem do próprio capital do SoftBank por meio de captações cada vez mais altas — um ciclo que uma listagem pública poderia quebrar, em vez de validar.

A Dependência do IPO em Contexto

Toda a estrutura de capital do SoftBank agora se apoia na tese do IPO da OpenAI . O empréstimo-ponte de US$ 40 bilhões não é garantido e, sem uma listagem bem-sucedida, os caminhos de pagamento mais viáveis provavelmente envolveriam a venda de participações na Arm ou em outros ativos principais — movimentos que poderiam desencadear uma reavaliação negativa do valor de todo o portfólio do grupo. Agências de classificação de risco e analistas sinalizaram que a combinação de concentração extrema, alavancagem crescente e a ausência de um evento claro de liquidez de curto prazo coloca o perfil de crédito do SoftBank em um território de vulnerabilidade incomum .

Por ora, a administração do SoftBank enfatiza que sua política de LTV permanece abaixo de 25% e que detém caixa suficiente para cobrir dois anos de resgates de títulos . Mas essas defesas dependem de avaliações que o mercado público ainda não confirmou — e de uma janela de IPO que permanece incerta em meio à competição cada vez mais acirrada no espaço da IA.