O ‘Efeito Déjà Vu’ do Mercado: Por que a Corrida da IA Está Soando Alarmes que Não Ouvíamos Desde 2000

Os múltiplos de avaliação para empresas ligadas à IA também atingiram níveis de causar espanto. Empresas pré-receita em setores como computação quântica e eVTOL (decolagem e pouso vertical elétrico) estão comandando avaliações de 5 a 10 vezes maiores do que seus pares da era pontocom, conforme apontado por analistas do Goldman Sachs e outros . A Palantir, uma empresa de análise de dados frequentemente associada à IA, chegou a ser negociada a 123 vezes sua receita .

A estrategista de renda variável do Bank of America, Victoria Roloff, reconheceu que “a baixa amplitude do mercado e os múltiplos elevados rimam com 2000”, mas alertou que vê “mais um vazio de ar na IA do que uma bolha de IA totalmente inflada (pelo menos por enquanto)” . A distinção é importante: um vazio de ar sugere supervalorização concentrada em nomes específicos, enquanto uma bolha verdadeira implica um excesso sistêmico.

Outras métricas reforçam a preocupação com a avaliação. O índice preço/valor contábil do S&P 500 (P/B Ratio) atingiu 5,3 em agosto de 2025, superando o nível de 5,1 registrado durante o pico da bolha das pontocom em março de 2000 . O índice preço/lucro ajustado ciclicamente (CAPE), conhecido como Índice de Shiller, subiu acima de dois desvios-padrão de sua média histórica, de acordo com o economista David Rosenberg, um nível que, segundo ele, é consistente com um mercado que está em uma bolha de preços há mais de um ano .

2. Uma onda de megas IPOs que iguala o ritmo pré-2000 e pré-2008

O pipeline de ofertas públicas iniciais (IPOs) de empresas focadas em IA cresceu a proporções que ecoam os booms de IPOs que antecederam os picos do final dos anos 1990 e meados dos anos 2000. O Business Insider relatou em junho de 2026 que a corrida para abrir capital entre empresas de tecnologia de mega capitalização está “enviando um sinal que foi visto pela última vez durante o boom de ofertas públicas do final dos anos 1990 ao início dos anos 2000” . Analistas da TS Lombard argumentam que a onda de mega-IPOs indica um desejo dos fundadores e primeiros investidores de vender ações ao público a avaliações elevadas — um comportamento historicamente visto próximo aos topos de mercado .

A escala das listagens planejadas é impressionante. A soma das avaliações esperadas de apenas três empresas — SpaceX, OpenAI e Anthropic — excederia toda a onda de IPOs das pontocom de 1995–2000 quando ajustada pela inflação, de acordo com uma análise de mercado . Em março de 2026, uma “onda de IPOs de IA de US$ 200 bilhões” foi descrita como remodelando Wall Street, liderada por CoreWeave, Databricks e Cerebras Systems . O South China Morning Post observou que a “enxurrada de ofertas públicas iniciais gigantes” está ecoando explicitamente as escaladas para picos de mercado passados, igualando o ritmo visto antes dos declínios de 2000 e 2008 .

O paralelo histórico é desconfortável: a atividade de IPOs disparou nos anos que antecederam o estouro da bolha das pontocom, e um padrão semelhante ocorreu antes da crise financeira de 2008. Embora o volume de IPOs por si só não garanta um crash, ele tem sido um sinal confiável de exuberância de fim de ciclo em episódios anteriores.

3. Sete dos 10 indicadores de ‘bear market’ do Bank of America estão piscando

Talvez o aviso mais sistemático venha do modelo interno de mercado de baixa (“bear market”) do Bank of America. Em junho de 2026, a estrategista Savita Subramanian relatou que 7 dos 10 sinais proprietários do banco para um mercado de baixa foram acionados — acima dos 5 de abril e dos 4 de março . Historicamente, o acionamento de 7 sinais tem sido o nível típico em que ocorre um pico de mercado, um padrão que se manteve em mercados de baixa desde 1990 .

Os indicadores abrangem uma ampla gama de métricas, incluindo a confiança do consumidor, expectativas de desempenho das ações, níveis de estresse de crédito, condições de aperto de crédito e o desempenho relativo de ações com alto índice preço/lucro (P/L) versus baixo P/L . Dois sinais recém-acionados em maio foram particularmente notáveis: a performance superior de ações de alto P/L sobre ações de baixo P/L — um sinal clássico de especulação excessiva — e expectativas de crescimento de longo prazo excessivamente otimistas que excedem as tendências históricas de cinco anos .

Em resposta aos avisos acumulados, o Bank of America aconselhou explicitamente os clientes a realizarem lucros, afirmando que havia “muitas bandeiras vermelhas” . A equipe de estratégia de renda variável europeia do banco alertou separadamente em fevereiro de 2026 que “dúvidas sobre a revolução da IA estão surgindo” e que a narrativa do mercado estava mudando de uma perspectiva “apenas de alta” para preocupações de que a IA poderia ativamente destruir lucros corporativos em vez de impulsioná-los universalmente .

A progressão constante dos sinais acionados — de quatro em março para sete em maio — sugere que a deterioração foi gradual, não repentina, mas a direção tem sido consistente. No final de maio e início de junho de 2026, 70% dos indicadores de mercado de baixa do banco estavam piscando em vermelho .

O debate: bolha, vazio de ar ou acampamento base?

Apesar dos alertas que se acumulam, a comunidade de analistas está longe de um consenso. Uma facção significativa argumenta que os paralelos com a bolha das pontocom são exagerados ou, no mínimo, prematuros.

O Goldman Sachs alertou que os desequilíbrios atuais de investimento em IA refletem de perto o ponto de inflexão de 1997, em vez do pico de 2000, sugerindo que o ciclo ainda pode ter anos pela frente antes de um estouro . O banco de investimento apontou os crescentes gastos de capital (capex) ao lado de lucros em queda e spreads de crédito se ampliando como desequilíbrios que se tornarão “mais visíveis à medida que o boom de investimento em IA se estende”, mas não chegou a prever um pico no curto prazo .

Dentro do próprio Bank of America, há visões contraditórias. Um relatório de dezembro de 2025 da divisão de Pesquisa Global do banco argumentou que “bolsões do mercado já estão exibindo instabilidade consistente com excessos de fim de ciclo”, mas que “os principais segmentos de ações americanas ligadas à IA permanecem bem aquém das condições tipicamente associadas a um pico de bolha iminente” . A mesma equipe projetou em suas perspectivas para o ano seguinte que os temores de uma bolha de IA são “exagerados” e que os gastos de capital relacionados à IA continuariam a aumentar em vez de estourar .

A equipe de Retorno sobre Investimento da Reuters publicou uma análise em maio de 2026 argumentando que, embora o “boom de capex de IA liderado por hiperescaladores possa eclipsar a mania das pontocom, é improvável uma repetição do crash de 2000”, mesmo que a demanda por IA não corresponda à oferta . O Fundo Monetário Internacional (FMI) afirmou de forma semelhante que uma desaceleração era plausível, mas improvável de evoluir para uma crise sistêmica .

O Banco da Inglaterra (Bank of England) adotou uma postura mais cautelosa, alertando em outubro de 2025 que as avaliações “esticadas” de IA representam o risco de uma “correção brusca do mercado” se as expectativas sobre o impacto da tecnologia se tornarem menos otimistas . Seu Comitê de Política Financeira traçou comparações diretas com a mania das pontocom do final dos anos 1990 .

O que torna este momento especialmente difícil de decifrar é que muitas das mesmas instituições que emitem avisos também estão protegendo suas projeções com cenários de alta. O Indicador de Risco de Bolha do Bank of America mostra que a pressão especulativa se intensificou, mas os ativos centrais de IA não se descolaram totalmente dos fundamentos . O debate gira em torno de qual analogia é a mais apropriada: a fase de construção de 1997, o pico de 2000 ou algo novo.

Onde os riscos estão concentrados

Para os investidores que monitoram esses sinais, vários pontos de pressão merecem atenção. Os spreads de crédito, que permaneceram em níveis historicamente baixos, começaram a se ampliar nas últimas semanas — o índice ICE Bank of America US High Yield mostrou sinais iniciais de estresse . O Indicador Buffett — a relação entre a capitalização total do mercado e o PIB — atingiu 230%, mais de dois desvios-padrão acima de sua tendência de longo prazo, sinalizando uma supervalorização sistêmica que vai além do setor de tecnologia .

O próprio pipeline de IPOs cria riscos mecânicos. O tamanho absoluto das próximas listagens significa compras forçadas em grande escala por fundos de índice, potencialmente criando uma demanda artificial que pode se reverter quando a nova emissão for absorvida ou quando os primeiros investidores começarem a vender no mercado .

Nenhum desses sinais garante um crash, e o mercado de IA difere da era das pontocom em aspectos importantes. As empresas líderes de IA de hoje são negócios lucrativos com receitas reais, não startups especulativas sem modelos de negócios. A tecnologia em si já está gerando valor econômico mensurável em vários setores. Mas os sinais de alerta são suficientemente numerosos e historicamente ressonantes que até mesmo as instituições mais otimistas estão aconselhando cautela.

Para uma análise visual de como a avaliação do S&P 500 se compara à era das pontocom, veja o gráfico no relatório de agosto de 2025 do Bank of America, disponível em seu site de research.