Bending Spoons compra Miro por US$ 1,355 bilhão e expõe o novo padrão de valuation no SaaS

A compra planejada da Miro pela Bending Spoons é um retrato claro do mercado de software como serviço (SaaS) após o fim do boom provocado pela pandemia. Uma plataforma de colaboração com cerca de US$ 600 milhões em receita recorrente anual (ARR, na sigla em inglês) será negociada por uma pequena fração de sua avaliação privada de 2022.

O negócio faz sentido dentro da estratégia da Bending Spoons, empresa italiana listada na Nasdaq sob o código BSP, especialmente depois da aquisição da Airtable. Mas também coloca sob escrutínio a continuidade dos investimentos em produto, o atendimento aos clientes e o modelo operacional da Miro.

Os termos do acordo

A Bending Spoons assinou um acordo definitivo para adquirir a Miro em uma transação integralmente em dinheiro. O valor empresarial anunciado é de US$ 1,355 bilhão. Considerando o caixa líquido da Miro, o acordo implica um valor de equity — isto é, o valor atribuído aos acionistas — de aproximadamente US$ 1,79 bilhão. 22

Parte dos acionistas da Miro concordou em reinvestir US$ 295 milhões dos recursos recebidos na venda em novas ações da Bending Spoons. Isso mantém esses investidores expostos ao desempenho da compradora depois do fechamento, sem mudar o fato de que a aquisição em si será paga em dinheiro. 22

Os conselhos das duas companhias aprovaram o negócio por unanimidade. A conclusão é esperada para o quarto trimestre de 2026, condicionada a aprovações regulatórias e às demais condições usuais. Até lá, a Miro afirma que seguirá operando normalmente. 2230

Por que o preço chama tanta atenção: cerca de 2,3 vezes a ARR

A Miro informa cerca de US$ 600 milhões em ARR, dos quais quase 90% vêm de clientes empresariais e corporativos. Com base nisso, o valor empresarial de US$ 1,355 bilhão equivale a aproximadamente 2,26 vezes a ARR, ou cerca de 2,3 vezes em termos arredondados. 27

Para essa comparação, o valor empresarial é a medida mais adequada porque representa o valor do negócio operacional antes do efeito do caixa e da estrutura financeira. Se fosse usado o valor de equity de US$ 1,79 bilhão, o múltiplo seria próximo de 3 vezes a ARR, mas essa não seria uma comparação equivalente.

O contraste com o ciclo anterior é enorme. Em janeiro de 2022, a Miro levantou US$ 400 milhões em uma rodada Série C que avaliou a empresa em US$ 17,5 bilhões após o aporte. O financiamento total acumulado chegou a US$ 476 milhões, com participação de ICONIQ Growth, Accel, Atlassian, Dragoneer, GIC, Salesforce Ventures e TCV. 6

Comparando os valores de equity, os cerca de US$ 1,79 bilhão atuais representam uma queda de aproximadamente 90% ante os US$ 17,5 bilhões de 2022. A comparação exige cuidado: valor empresarial e valor de equity não são métricas idênticas. Ainda assim, ela ilustra o tamanho do reajuste de expectativas.

O que a Bending Spoons está comprando

A Miro não é mais apenas um quadro branco digital com uma grande base de usuários gratuitos. Ela se tornou uma empresa de colaboração em escala, com quase 4 milhões de usuários pagantes e cerca de US$ 600 milhões em ARR, fortemente concentrada em clientes corporativos. 2734

Na rodada de 2022, a companhia dizia ter alcançado 30 milhões de usuários. O anúncio atual aponta para uma base muito maior, mas o preço pago pela compradora parece estar ancorado na qualidade e na durabilidade da receita — e não na referência de valuation do auge do mercado privado. 6

Essa diferença importa. Uma base ampla de usuários pode ampliar distribuição e conversão, mas, para um comprador de um ativo SaaS maduro, pesam mais a retenção de clientes empresariais, as margens, o ritmo de crescimento, a relevância do produto e o custo de atender essa base.

A Airtable reforça a lógica estratégica

Poucos dias antes de anunciar o acordo com a Miro, a Bending Spoons concluiu a compra da Airtable, plataforma de gestão de dados e fluxos de trabalho usada por mais de 500 mil organizações. 21

As duas plataformas ocupam partes próximas, mas distintas, do trabalho em equipe:

• Airtable organiza dados operacionais e gerencia fluxos de trabalho.
• Miro é usada para planejamento visual, ideação, design e colaboração entre áreas.

Elas não são substitutas diretas. Ainda assim, há uma lógica de portfólio plausível: relacionamentos corporativos compartilhados, casos de uso adjacentes e eventuais investimentos comuns em infraestrutura e experiências de trabalho apoiadas por inteligência artificial. Esses benefícios são possibilidades estratégicas; integrações de produto não foram anunciadas.

A Bending Spoons declarou que pretende investir no desempenho, na confiabilidade e em recursos críticos de colaboração da Miro. 27 A aposta, portanto, não parece ser uma volta ao múltiplo de 2022, mas a criação de mais valor para uma plataforma de receita recorrente voltada a empresas dentro de um grupo maior de software.

O principal risco está na execução após o fechamento

O acordo não anuncia demissões na Miro, mudança de preços ou alterações no plano gratuito. Nada disso deve ser tratado como fato antes da conclusão da transação. 38

Ainda assim, o histórico operacional da Bending Spoons torna o tema relevante. Após comprar o WeTransfer, a companhia informou que cortaria 75% do quadro de funcionários da plataforma. 40 Esse precedente não prova que a Miro passará por uma redução semelhante, nem permite estimar um percentual de cortes. Mas explica por que funcionários, clientes e compradores corporativos acompanharão de perto a integração.

Cortar custos pode elevar a geração de caixa quando a receita recorrente é resiliente. Por outro lado, uma reestruturação excessiva pode afetar justamente os pontos mais sensíveis em um software corporativo de colaboração: evolução do produto, confiabilidade, suporte, segurança e confiança dos clientes.

O sucesso da operação dependerá da capacidade de a Bending Spoons aumentar a eficiência sem comprometer as funções que sustentam a receita empresarial da Miro.

O sinal para o mercado de SaaS

A venda da Miro evidencia a distância entre a precificação do mercado privado em 2021 e 2022 e a análise atual de compradores estratégicos. Em 2022, investidores avaliaram a empresa em US$ 17,5 bilhões, em meio à demanda excepcional por ferramentas de trabalho remoto e colaboração. Agora, a transação proposta atribui ao negócio um múltiplo de aproximadamente 2,3 vezes a ARR, com base no valor empresarial. 62227

Isso não significa automaticamente que a Miro tenha fracassado operacionalmente. Sua ARR reportada, o número de usuários pagantes e a presença entre empresas indicam um negócio relevante. O que mudou é o peso dado a crescimento sustentável, retenção, margens, geração de caixa, posição competitiva e custo para manter a liderança do produto.

A mesma tensão pode afetar outras empresas de produtividade e colaboração que captaram recursos em avaliações elevadas durante o boom. O valuation de uma rodada anterior não é um piso garantido para uma venda futura: é uma referência histórica que pode não coincidir com a visão atual de um comprador sobre desempenho e risco.

Empresas SaaS deveriam vender por cerca de 2,5 vezes a ARR?

Não existe uma resposta única. Um múltiplo isolado não diz se um conselho deve vender, porque a qualidade da ARR varia muito entre empresas.

Ao avaliar uma oferta, uma empresa deveria considerar:

• Crescimento e retenção: a receita continua crescendo? Os clientes renovam e ampliam gastos?
• Margens e geração de caixa: o negócio consegue chegar a fluxo de caixa livre sustentável sem prejudicar o produto?
• Vantagem competitiva: custos de troca, relacionamento com clientes e diferenciação do produto são duráveis?
• Caixa e diluição: há tempo para executar o plano independente ou futuras captações serão difíceis e dilutivas?
• Alternativas de compradores: existe concorrência estratégica real ou o atual interessado é o único comprador crível?
• Economia da IA: a inteligência artificial está criando valor mensurável e expansão de receita, ou principalmente adicionando despesas de infraestrutura e desenvolvimento?

Para uma empresa lucrativa, com crescimento forte, retenção corporativa consistente e vários possíveis compradores, 2,5 vezes a ARR pode ser pouco. Para um negócio de crescimento mais lento, com mercado de captação restrito ou trajetória fraca rumo à geração de caixa, uma oferta concreta pode ser preferível a esperar por uma recuperação de múltiplos que talvez não venha.

A operação da Miro não determina um preço universal para empresas SaaS. Ela estabelece um padrão mais exigente: escala e uma avaliação famosa da era de 2021 não garantem, por si só, uma saída com prêmio. No mercado atual, compradores estão pagando pela durabilidade da receita e por um plano operacional que possa ser executado.