Oferta da Uber pela Delivery Hero: o que está em jogo

A proposta da Uber para comprar a Delivery Hero é uma oferta pública voluntária em dinheiro que pode ampliar significativamente a escala da empresa americana em delivery de comida, mercado de conveniência e comércio rápido. O valor oferecido é de € 41,50 por ação, o que implica um valor patrimonial de aproximadamente US$ 14,8 bilhões para a companhia. A operação, porém, ainda está condicionada a aprovações e ao resultado da adesão dos acionistas. Até a conclusão, a Delivery Hero continua operando de forma independente. 1418

Os principais termos da oferta

A Uber está fazendo a oferta por meio de uma subsidiária indireta integralmente controlada. Os acionistas que entregarem ações elegíveis da Delivery Hero receberão € 41,50 em dinheiro por papel. O preço implica um valor patrimonial totalmente diluído de cerca de € 13 bilhões, enquanto a Uber calcula o valor de 100% da empresa em aproximadamente US$ 14,8 bilhões. 1423

O valor representa aproximadamente:

• 108% acima do preço de fechamento não afetado da Delivery Hero em 8 de maio de 2026;
• 127% acima do preço médio ponderado por volume de três meses até essa mesma data. 171821

A data de 8 de maio foi escolhida como referência anterior à influência das especulações sobre uma possível aquisição. Esses percentuais não garantem que os acionistas receberiam mais em uma eventual oferta concorrente nem que a transação será concluída pelo preço proposto.

Prazo para adesão e previsão de conclusão

Depois que o documento da oferta foi aprovado pela BaFin, a autoridade reguladora do mercado financeiro da Alemanha, o período de aceitação começou em 27 de agosto de 2026. Os acionistas podem aderir até 5 de novembro de 2026, à meia-noite pelo horário de Frankfurt. 1718

A liquidação da operação é esperada atualmente para o segundo semestre de 2027, muito depois do fim do prazo de aceitação. A diferença se explica pela necessidade de cumprir as condições da oferta, incluindo análises regulatórias e autorizações de defesa da concorrência. 227

Na prática, há dois momentos distintos: o acionista precisa decidir se entrega suas ações durante o período de aceitação e, depois, aguardar que todas as condições sejam satisfeitas para que o negócio seja liquidado.

Quais condições precisam ser cumpridas?

A Uber precisa alcançar o limite mínimo de 50% mais uma ação do capital social da Delivery Hero. Pelos termos divulgados, o cálculo inclui as ações que a Uber já possui e exclui ações mantidas em tesouraria. A operação também depende de aprovações regulatórias e de órgãos de defesa da concorrência. 142627

Portanto, o anúncio da oferta não equivale à transferência imediata do controle. O negócio ainda pode sofrer atrasos ou mudanças em razão de processos regulatórios, do resultado da adesão ou de outras condições previstas no documento formal da oferta.

A participação já detida pela Uber reforça sua posição

A Uber já era a maior acionista da Delivery Hero antes de lançar a oferta. A empresa detinha aproximadamente 24,77% do capital votante da Delivery Hero e instrumentos derivativos que representavam cerca de 11,74% de exposição econômica adicional. 36

A Prosus, uma das principais acionistas da Delivery Hero, assumiu o compromisso irrevogável de entregar aproximadamente 16,68% da empresa. Somada à participação já existente da Uber, essa adesão levaria o interesse econômico da Uber a cerca de 53%, sempre sujeito aos termos e à conclusão da operação. 26

Esse apoio reduz a quantidade de votos adicionais de que a Uber precisa para atingir o limite mínimo, mas não elimina a necessidade de obter as autorizações regulatórias.

Por que a Uber quer comprar a Delivery Hero?

A principal justificativa estratégica é o ganho de escala. Segundo a Uber, a combinação criaria uma plataforma mais ampla, reunindo mobilidade, delivery de comida e comércio rápido em 99 mercados, com reservas brutas combinadas — o valor total das transações realizadas nas plataformas — de US$ 236 bilhões em 2025, em base pro forma. 31

Os materiais da transação também indicam que o número de mercados nos quais a Uber oferece tanto mobilidade quanto delivery aumentaria de 34 para 58. 41

Essa sobreposição é importante porque a Uber poderia aproveitar os mesmos relacionamentos com clientes, a rede de estabelecimentos, a base de entregadores e o programa de assinatura em mais serviços. O argumento econômico, portanto, não se limita a adicionar pedidos da Delivery Hero: depende de a maior densidade operacional e a possibilidade de vendas cruzadas melhorarem os resultados das duas plataformas.

A aquisição também daria à Uber acesso a marcas locais e posições já estabelecidas da Delivery Hero na Ásia, na América Latina, no Oriente Médio e na Europa. A empresa combinada seria uma concorrente muito maior em um setor no qual a aquisição de clientes, a operação com entregadores e a cobertura de estabelecimentos estão diretamente ligadas à escala. 233

A Delivery Hero está melhorando sozinha

A oferta formal foi apresentada em um momento de melhora nas projeções operacionais da Delivery Hero. A empresa elevou sua previsão de crescimento do GMV — volume bruto de mercadorias transacionado na plataforma — em 2026 para 9% a 11%, ante 8% a 10% anteriormente. Também aumentou a projeção de crescimento da receita para 17% a 19%, o EBITDA ajustado para € 960 milhões a € 1 bilhão e o fluxo de caixa livre para mais de € 250 milhões. 17

No primeiro semestre, a Delivery Hero registrou EBITDA ajustado de aproximadamente € 427 milhões, alta de cerca de 4% na comparação anual e acima das expectativas. O GMV do período chegou a € 25,7 bilhões, com crescimento de aproximadamente 10% em bases comparáveis. 37

Esse desempenho coloca a principal questão para os acionistas: o pagamento certo de € 41,50 é mais atraente do que continuar exposto a um negócio que vem melhorando, mas ainda depende da execução para sustentar seu crescimento e sua rentabilidade?

O que acontece com a Delivery Hero até a conclusão?

A Delivery Hero permanece uma empresa independente até a liquidação. O acordo de aquisição não significa que a Uber passará imediatamente a controlar as operações do dia a dia. A Uber também se comprometeu a não firmar um acordo de dominação e transferência de resultados por três anos, limitando uma das formas de integração formal imediata após a conclusão. 18

O cronograma prolongado deixa espaço para que resultados operacionais, concorrência e decisões regulatórias alterem o contexto da oferta. Ainda assim, o preço vinculante anunciado continua sendo de € 41,50 por ação; especulações sobre um possível aumento não representam um compromisso anunciado pela Uber.

A operação separada com a SSW Partners

Paralelamente à oferta da Uber, a Delivery Hero concordou em vender operações em 14 mercados para a SSW Partners por aproximadamente € 1,4 bilhão. A venda busca reduzir preocupações relacionadas à sobreposição de atividades e é separada da aquisição, pela Uber, dos negócios que permanecerem no perímetro da transação. 2

A operação com a SSW também depende da conclusão da oferta da Uber. A SSW não se tornaria simplesmente uma operadora controlada pela Uber nesses mercados: a empresa buscaria de forma independente parceiros estratégicos para os negócios adquiridos. 216

Possíveis efeitos sobre a concorrência

Se for concluída, a transação consolidará duas grandes plataformas de delivery e criará uma concorrente muito maior no setor fora da China. Isso pode aumentar a densidade da rede e a eficiência operacional, mas também coloca o negócio sob uma análise regulatória e concorrencial mais prolongada. 233

Para consumidores, estabelecimentos e entregadores, os efeitos finais dependerão da forma como a Uber administrar marcas locais, preços, cobertura de serviços e integração das plataformas. Para os acionistas, o dilema é mais direto: a oferta traz um prêmio expressivo em dinheiro agora, enquanto as novas projeções da Delivery Hero sugerem que também pode haver valor no crescimento e na rentabilidade futuros da empresa independente.

Conclusão

A oferta da Uber pela Delivery Hero combina um prêmio elevado em dinheiro com uma estratégia ambiciosa de expansão global. A proposta é de € 41,50 por ação, o período de aceitação vai de 27 de agosto a 5 de novembro de 2026 e a liquidação é esperada para o segundo semestre de 2027, caso sejam atingidos o limite de 50% mais uma ação e as demais condições regulatórias. 1827

O principal argumento a favor da Uber é o potencial de combinar mobilidade, delivery e comércio rápido em mais mercados. Para os investidores da Delivery Hero, a maior incerteza é saber se o preço oferecido captura adequadamente a melhora recente do negócio e seu possível potencial independente, enquanto a operação ainda enfrenta um processo de aprovação longo e sujeito a condições.