Por que Michael Froman vê o modelo exportador da China perto do limite

O alerta de Michael Froman não é simplesmente que a China exporta muito. A tese é que a economia chinesa depende cada vez mais dos mercados externos para absorver uma produção industrial que o consumo e o investimento domésticos não conseguem absorver de forma rentável. Isso ajudou a gerar um superávit comercial recorde, mas também torna a China — e seus parceiros comerciais — mais vulneráveis caso grandes mercados respondam com tarifas e outras restrições. 920

Os números por trás do alerta

O superávit da China no comércio de bens alcançou o recorde de US$ 1,189 trilhão em 2025, mais de 6% do PIB do país. As exportações cresceram 5,5%, para US$ 3,77 trilhões, enquanto as importações ficaram praticamente estáveis, em US$ 2,58 trilhões. Exportações em alta e importações estagnadas são um sinal de que a demanda interna tem participação limitada na absorção da produção. 1420

A pressão não pareceu diminuir no início de 2026. Reportagens sobre a análise de Froman apontaram que o superávit chinês havia crescido mais de 20% na comparação anual no começo do ano, enquanto a projeção para o crescimento do PIB mundial era de cerca de 3,1%. Em outras palavras, as exportações de um país não podem crescer muito mais rápido que a economia global indefinidamente sem deslocar concorrentes ou provocar uma reação política mais forte. 5

É nesse sentido que Froman fala em “ponto de ruptura”: existe um limite prático para o volume adicional de produtos manufaturados que o resto do mundo consegue comprar de uma única economia.

Excesso de capacidade é o centro da discussão

O argumento relaciona o desequilíbrio externo à estrutura interna da economia chinesa. Subsídios, incentivos tributários, empréstimos preferenciais e oferta de terras foram identificados como instrumentos capazes de sustentar investimentos e produção em setores escolhidos pelo Estado. Uma pesquisa preparada para o Parlamento Europeu observa que, nos setores afetados, o ajuste pode ocorrer por meio de estoques maiores, aumento das exportações e compressão das margens de lucro — em vez de cortes de produção. 31

Um renminbi mais fraco também pode encarecer as importações e tornar as exportações chinesas mais competitivas em preço. A Comissão de Revisão Econômica e de Segurança EUA-China atribuiu o superávit de 2025 a uma combinação de superprodução, consumo fraco, importações estáveis e depreciação da moeda chinesa. 1

Isso não significa que toda exportação chinesa seja artificialmente barata ou pouco competitiva. Pesquisadores do Federal Reserve, o banco central dos Estados Unidos, classificam a China como uma grande potência de inovação, com avanços reais em segmentos intensivos em tecnologia, como veículos elétricos. 23 A preocupação é outra: a expansão acelerada da capacidade produtiva, o apoio estatal e a demanda das famílias mais fraca podem manter a produção elevada mesmo quando a rentabilidade está sob pressão.

Guerras de preços são um sinal de alerta interno

As próprias autoridades chinesas reconheceram uma “contradição” entre oferta e demanda e prometeram conter guerras de preços deflacionárias. Essas disputas por participação de mercado podem beneficiar compradores no curto prazo, mas também reduzem margens e adiam a saída de produtores mais frágeis. 32

Os dados pedem cautela. Os lucros industriais cresceram 0,6% em 2025, depois de três anos de quedas, mas a recuperação foi desigual e ocorreu em meio à demanda doméstica fraca e a uma campanha oficial contra a concorrência excessivamente agressiva. 42 Dados anteriores já mostravam queda nos lucros industriais, pressionados pela deflação dos preços ao produtor e pela competição intensa. 34

Portanto, o sinal relevante não é que toda a indústria chinesa esteja em crise. É que um sistema pode registrar expansão das exportações e da produção enquanto a lucratividade permanece frágil em setores importantes.

Por que o debate é chamado de “China Shock 2.0”

A composição das exportações chinesas mudou. A primeira grande onda de integração comercial da China esteve associada sobretudo a bens manufaturados intensivos em mão de obra. Desde cerca de 2018, porém, a expansão exportadora do país passou a se concentrar mais em setores intensivos em capital e tecnologia — uma mudança que pesquisadores do Federal Reserve associam à estratégia industrial Made in China 2025. 19

Isso aumenta o atrito porque esses setores concorrem diretamente com indústrias nas quais economias avançadas tradicionalmente se especializam. O Fed também constatou que a China exporta mais produtos semelhantes aos fabricados por economias avançadas, sobretudo na Europa, enquanto importa menos das categorias que países europeus costumam vender ao exterior. 22

Veículos elétricos, baterias, equipamentos solares, máquinas e outros produtos manufaturados avançados tornam a questão mais concreta. Uma análise do Federal Reserve de Nova York concluiu que automóveis de passageiros e baterias tiveram peso desproporcional na ampliação do superávit chinês, mas ressalta que ganhos de preço e qualidade também elevaram a demanda global por esses produtos. 27 Essa distinção é importante: sucesso exportador pode refletir inovação e eficiência produtiva, e não apenas excesso de capacidade.

Quando barreiras comerciais podem virar risco financeiro

O cenário de risco descrito por Froman depende de uma restrição acentuada ao acesso a mercados externos. A China continuou ampliando sua penetração exportadora até em mercados geopoliticamente mais distantes, enquanto suas importações desses mesmos mercados recuaram, aprofundando os desequilíbrios. Ao mesmo tempo, produtos tecnologicamente avançados são especialmente sensíveis à fragmentação geopolítica. 21

Se vários grandes mercados restringissem simultaneamente as importações chinesas, exportadores poderiam perder vendas mantendo, ainda assim, custos de fábricas, estoques, folha de pagamento e dívidas. Um ajuste severo poderia se espalhar dos fabricantes para fornecedores e credores. Também poderia aumentar a pressão sobre governos locais se a atividade industrial mais fraca reduzisse receitas e agravasse tensões já existentes no financiamento público local. Trata-se de um canal plausível de transmissão, não de evidência de que uma crise seja inevitável.

Os efeitos não parariam nas fronteiras chinesas. Um ciclo industrial mais fraco na China poderia reduzir a demanda por commodities e prejudicar países dependentes da exportação de matérias-primas. Ao mesmo tempo, fabricantes de economias em desenvolvimento poderiam enfrentar concorrência mais dura de importações baratas e, simultaneamente, receitas menores com commodities. Esses são os potenciais efeitos internacionais por trás do alerta de Froman sobre um choque possivelmente sistêmico. 9

O que reduziria o risco?

A solução duradoura não seria simplesmente erguer mais barreiras comerciais. Seria reequilibrar a economia em direção a um consumo mais forte das famílias e permitir uma saída mais ordenada de capacidades persistentemente pouco rentáveis. Os dados de 2025 mostram por que isso é difícil: as exportações compensaram a demanda interna fraca, tornando-se valiosas no curto prazo para a economia chinesa, embora ampliem a resistência política no exterior. 13

Para os parceiros comerciais da China, o dilema também é complexo. Proteger setores domésticos pode ser politicamente inevitável em algumas áreas, mas um fechamento abrupto e descoordenado dos mercados poderia tornar o ajuste chinês mais turbulento. O alerta de Froman deve ser lido, portanto, como uma avaliação de risco estrutural: quanto maior a distância entre a produção chinesa e sua absorção doméstica, mais relevante será o ajuste quando ele vier. 920