Por que a Berenberg recomenda vender as altas em ações de luxo europeu

O alerta da Berenberg para nomes como LVMH e Kering deve ser lido menos como uma opinião sobre passarela e mais como uma tese sobre demanda. Para o banco, os repiques nas ações do luxo europeu continuam vulneráveis porque o setor estaria migrando para um regime de crescimento mais baixo — não apenas esperando novos diretores criativos, reposicionamentos de marca ou ajustes de preço para reacender o ciclo anterior .

O essencial da tese

• A Berenberg diz que o superciclo do luxo acabou após três décadas, porque o setor enfrenta um problema estrutural de demanda; coberturas da nota citam crescimento de médio prazo de 2% a 3% ao ano, bem abaixo dos cerca de 6% históricos .
• O banco aponta três ventos contrários para os anos 2020: consumo chinês mais contido, aperto persistente no gasto aspiracional e falta de engajamento da Geração Z .
• O contraponto é uma recuperação em 2026: o HSBC elevou LVMH e Kering com a expectativa de maior participação dos consumidores chineses, enquanto o UBS projetou crescimento orgânico de 5% nas vendas do luxo europeu em 2026 .

1. Para a Berenberg, o problema é demanda — não produto

A leitura da Berenberg é que a fraqueza do luxo não se explica principalmente por execução de produto. Segundo o Investing.com, o banco argumentou que o otimismo com trocas criativas e ajustes de preço deixa de lado o ponto central: demanda, não oferta . A FashionNetwork informou que a equipe liderada por Nick Anderson rebaixou a LVMH de compra para manutenção e a Kering, dona da Gucci, de manutenção para venda, afirmando que a indústria enfrenta um problema estrutural de demanda e que o superciclo do luxo acabou .

É daí que vem a recomendação de vender as altas. Se investidores continuarem a avaliar as empresas de luxo com base no crescimento e nos múltiplos do ciclo anterior, um ambiente de expansão mais lenta implica risco adicional. O GuruFocus reportou que a Berenberg vê queda média de 25% a 35% nas avaliações do setor em comparação com os níveis dos últimos nove anos . O banco também observou que 2025 caminhava para ser apenas a terceira vez em três décadas em que as receitas globais de luxo caem por dois anos consecutivos, depois do estouro da bolha pontocom e da crise financeira global .

2. A China segue como fiel da balança

Na tese pessimista, a China é a variável que pode mudar tudo — para melhor ou para pior. A Berenberg afirma que os anos 2020 serão marcados, em parte, por um consumo chinês mais restrito . Em cobertura de uma nota do banco, a MarketScreener disse que a Berenberg via a China como central para a perspectiva do luxo em 2026 e comparava a pressão sobre as famílias chinesas a uma recessão de balanço após a fraqueza do mercado imobiliário .

Mas o retrato não é de mão única. A Reuters informou que as vendas da LVMH no terceiro trimestre de 2025 subiram 1% em relação ao ano anterior, com o mercado doméstico chinês voltando a crescer na faixa média a alta de um dígito; o resultado fez as ações da LVMH saltarem 14% e puxou uma alta mais ampla no setor . Ainda assim, a FashionNetwork alertou que investidores apostando em uma recuperação rápida da China podem se frustrar, porque muitos consumidores chineses ainda lidam com estresse no mercado imobiliário, desemprego entre jovens e confiança fraca .

3. O comprador aspiracional está testando o limite dos preços

A preocupação da Berenberg é especialmente forte com o chamado comprador aspiracional — aquele consumidor que não é ultrarrico, mas entra no universo do luxo por itens de entrada, compras ocasionais ou marcas de desejo. O banco descreve esse gasto como submetido a um aperto persistente . Antes dos resultados da LVMH, coberturas ligadas à Reuters disseram que investidores queriam mais ações para reconquistar clientes afastados por fortes aumentos de preço .

Isso importa porque, se o consumidor de entrada passa a resistir ao preço cheio, fica mais difícil sustentar o crescimento apenas com reajustes. Os dados mais amplos da Bain reforçam um pano de fundo mais morno: a consultoria estimou que o gasto total com luxo no mundo chegou a € 1,44 trilhão em 2025, queda de 1% a 3% ante 2024 em câmbio corrente; em câmbio constante, o desempenho variou entre queda de 1% e alta de 1% . Não é um colapso, mas está mais perto de uma normalização do que de uma volta acelerada ao boom.

4. A Geração Z cresce, mas não necessariamente compra luxo como antes

A Geração Z não é irrelevante para o luxo — longe disso. A McKinsey afirma que o gasto da Gen Z cresce duas vezes mais rápido que o de gerações anteriores e pode superar o gasto dos baby boomers até 2029, impulsionado por uma transferência estimada de US$ 15 trilhões a US$ 20 trilhões para Gen Z e millennials . O desafio para as grifes tradicionais é converter esse potencial em compras no modelo antigo. A Berenberg cita explicitamente a falta de engajamento da Geração Z como um dos obstáculos estruturais do setor .

Ao mesmo tempo, canais alternativos ganham escala. BCG e Vestiaire Collective estimam que o mercado de moda e luxo de segunda mão vale hoje entre US$ 210 bilhões e US$ 220 bilhões e pode chegar a US$ 320 bilhões a US$ 360 bilhões em 2030, crescendo 10% ao ano — cerca de três vezes mais rápido que o mercado de produtos novos . O EY Luxury Client Index 2025 também encontrou sinais de pressão sobre o consumo: na China continental, 50% dos clientes buscam opções de pagamento flexíveis e 25% procuram alternativas de alta qualidade, como dupes, isto é, produtos que copiam o design de uma maison sem usar seu logotipo; a EY também apontou que 54% dos clientes pesquisados comprariam um produto usado diretamente de uma casa de luxo .

Isso não significa que jovens consumidores rejeitem luxo. Significa que parte deles pode preferir acesso, valor de revenda, produtos usados ou alternativas com estética de luxo em vez de pagar preço cheio por itens novos.

5. A queda de LVMH e Kering ajuda a explicar a cautela — mas não resolve o debate

LVMH e Kering já sofreram bastante na bolsa. Em julho de 2025, uma cobertura ligada à Reuters disse que as ações da LVMH caíam quase 27% desde o início daquele ano, enquanto as da Kering recuavam 15%; Hermès e Richemont, mais expostas a clientes muito ricos, estavam praticamente estáveis . Depois de uma nota da Berenberg em janeiro de 2026, a MarketScreener informou quedas de 3,74% em Kering, 2,81% em LVMH, 2,36% em L’Oréal, 2,43% em Hermès, quase 4% em Burberry e quase 3% em Richemont .

Mas ação que caiu não fica automaticamente barata. O argumento da Berenberg é que os papéis ainda embutem uma trajetória de crescimento parecida demais com a do ciclo antigo . Ao mesmo tempo, o setor não é homogêneo: os movimentos de julho de 2025 sugeriam que empresas mais ligadas a clientes de maior renda, como Hermès e Richemont, resistiam melhor que LVMH e Kering .

6. Aluguéis de luxo mandam um sinal ambíguo

O mercado imobiliário de varejo de luxo na Europa não se comporta como se a demanda tivesse desabado. A Cushman & Wakefield disse que os aluguéis em ruas europeias de luxo continuaram subindo em 2024; ao fim daquele ano, os níveis médios estavam 3% acima dos observados no fim de 2018, enquanto ruas comerciais não voltadas ao luxo ainda estavam 10% abaixo . A Savills também reportou que cerca de 50% das principais ruas europeias de luxo poderiam registrar crescimento de aluguel no ano seguinte .

Só que esse impulso ficou mais seletivo. A Savills informou que, entre 27 destinos globais de luxo acompanhados, os aluguéis prime médios subiram 0,9% em 2025, desacelerando fortemente ante a alta de 6,6% em 2024 . Para as marcas, é uma faca de dois gumes: endereços escassos e vitrines icônicas protegem visibilidade, mas custos fixos maiores ficam mais pesados se a visão de demanda mais fraca da Berenberg estiver correta .

7. Por que os analistas estão divididos

A divergência está na velocidade e na qualidade da recuperação. Em setembro de 2025, o HSBC elevou LVMH e Kering para compra, afirmando que consumidores chineses provavelmente ficariam mais engajados e que os dois grupos poderiam voltar a um crescimento decente e rentável em 2026 . O UBS projetou crescimento orgânico de 5% nas vendas do luxo europeu em 2026 após desempenho estável em 2025, com lucro por ação avançando 12% depois de queda de 12%; para o banco, a virada depende da estabilização da demanda chinesa .

A resposta da Berenberg é que a fórmula antiga ficou mais fraca: a China já não é um motor garantido, o comprador aspiracional está mais sensível a preço e a Geração Z pode não se relacionar com as grifes tradicionais da mesma forma que consumidores mais velhos . Nessa leitura, os repiques são pontos de saída — não prova de que o superciclo voltou.

Conclusão

A tese de vender as altas fica mais forte se a China melhorar apenas de forma modesta, se consumidores aspiracionais continuarem sensíveis a preço e se compradores mais jovens deslocarem parte do gasto para revenda, produtos usados ou alternativas como dupes . Ela fica mais fraca se a recuperação chinesa acelerar e as marcas líderes conseguirem retomar crescimento a preço cheio sem nova pressão sobre margens .

A conclusão prática não é que toda ação de luxo esteja igualmente vulnerável. É que o setor ficou mais seletivo: força da marca, perfil de renda do cliente, exposição à China, peso dos aluguéis e valuation agora importam mais do que simplesmente comprar qualquer alta como se o superciclo de três décadas ainda estivesse intacto .