Como Roaring Kitty transformou uma aposta em GameStop em quase US$ 48 milhões

A tese inicial era de “deep value”, não só de meme stock

Keith Gill ficou conhecido como Roaring Kitty no YouTube e como DFV no Reddit. De acordo com uma linha do tempo publicada pela TheStreet, ele começou a divulgar vídeos em julho de 2020 explicando que mantinha posição em GameStop desde meados de 2019 e que via a empresa como subavaliada e excessivamente vendida a descoberto; ele também defendia essa visão na comunidade r/WallStreetBets.

Isso importa porque a tese original de Gill se parecia mais com uma aposta de “deep value” — buscar valor escondido ou ignorado pelo mercado — do que com a lógica posterior de comprar apenas porque o ativo virou meme. Um estudo de caso da Monmouth também descreve Gill como um investidor interessado nesse tipo de valor menos óbvio, muitas vezes deixado de lado por participantes tradicionais do mercado.

Ele também não foi o único a enxergar uma possível distorção. A TradingSim relembra que Michael Burry, investidor famoso por apostar contra o mercado imobiliário americano antes da crise de 2008, comprou GameStop em 2019 por considerá-la subavaliada. Mas Burry vendeu sua posição antes do grande short squeeze. A diferença de Gill foi permanecer posicionado, tornar sua tese pública por meses e chegar ao auge da turbulência com ações e opções já na carteira.

O combustível: vendidos demais no mesmo lugar

A engrenagem central do episódio foi a venda a descoberto. Nesse tipo de operação, o investidor toma ações emprestadas, vende no mercado e espera recomprá-las depois a um preço menor, lucrando com a queda.

O risco é que, se o preço sobe, quem está vendido pode precisar recomprar as ações para limitar perdas ou encerrar a operação. Em GameStop, esse risco ficou enorme: em janeiro de 2021, o short interest chegou a superar 140% das ações disponíveis ao público. Quando a cotação começou a subir, as recompras dos vendidos adicionaram ainda mais pressão compradora, alimentando o clássico short squeeze.

Esse mecanismo ajuda a explicar por que a alta não foi apenas resultado de compras comuns. O preço subia, os vendidos ficavam mais pressionados, parte deles recomprava ações, e essas recompras empurravam o preço ainda mais para cima.

O impacto chegou a fundos profissionais. A Melvin Capital, que tinha uma posição vendida relevante em GameStop, perdeu cerca de 53% até o fim de janeiro de 2021; em seguida, Citadel e seus parceiros, junto com a Point72, colocaram um total de US$ 2,75 bilhões para apoiar o fundo.

As opções de compra aumentaram a elasticidade da posição

Gill não tinha apenas ações de GameStop. Sua posição inicial incluía também 500 opções de compra, as chamadas calls.

Em termos simples, uma call tende a ganhar valor quando a ação sobe de forma forte e rápida, especialmente se o movimento acontece antes do vencimento. Isso dá mais elasticidade à carteira: a ação participa da alta diretamente, enquanto a opção pode multiplicar o efeito quando o cenário favorável acontece dentro do prazo.

Mas esse mesmo instrumento aumenta o risco. Se a ação não sobe o suficiente, ou se demora demais para subir, a opção pode perder valor rapidamente. Portanto, o ganho em tela de Gill não veio apenas de “acertar a direção”; veio também de estar posicionado antes da explosão com instrumentos capazes de reagir de forma muito sensível ao movimento do preço.

O Reddit transformou uma tese em evento de mercado

Em janeiro de 2021, outros gatilhos aumentaram a atenção sobre GameStop. A TheStreet registra que Ryan Cohen entrou no conselho da empresa em 11 de janeiro de 2021, e as discussões sobre GME continuaram se espalhando pela r/WallStreetBets. Outra análise do caso aponta que a disparada de janeiro foi ligada às compras pesadas de investidores de varejo nessa comunidade do Reddit.

Ainda assim, vale separar Gill da multidão que entrou depois. Um estudo da Vernimmen observa que os argumentos de Gill se apoiavam mais no valor fundamental da empresa, enquanto muitos investidores de varejo posteriores estavam mais interessados em provocar um short squeeze e lucrar contra grandes hedge funds.

A combinação ficou poderosa: Gill ofereceu uma narrativa de investimento fácil de circular; a comunidade online ampliou a atenção e o fluxo comprador; os vendidos pressionados tiveram de recomprar; e as opções ajudaram a ampliar a sensibilidade de algumas posições ao movimento do preço.

Por que é tão difícil repetir

O caso parece simples depois que aconteceu, mas quase nada nele era fácil de antecipar. Primeiro, estar certo sobre uma possível subavaliação não garante que o mercado vá reconhecer isso no prazo esperado. O exemplo de Michael Burry mostra bem essa diferença: ele viu valor em GameStop antes de muitos investidores, mas vendeu antes do short squeeze principal.

Segundo, short interest alto é condição de risco, não garantia de disparada. Para virar um short squeeze de grandes proporções, é preciso que a alta inicial seja forte o suficiente para pressionar vendidos, que haja fluxo comprador persistente e que a narrativa continue se espalhando. Em GameStop, esses elementos se reforçaram ao mesmo tempo.

Terceiro, quem chega tarde entra em uma relação risco-retorno muito diferente. Gill estava posicionado antes da maior parte da explosão; muitos compradores posteriores entraram depois que o preço já havia subido violentamente. O mesmo mecanismo que acelera ganhos em uma ponta pode acelerar perdas quando o fluxo comprador diminui ou a volatilidade vira contra o investidor.

A lição é entender a estrutura, não copiar a aposta

Os ganhos de Roaring Kitty em GameStop não exigem uma explicação misteriosa. O que as informações disponíveis sustentam é uma combinação de fatores: uma tese de valor contrária ao consenso, uma posição montada cedo em ações e opções de compra, uma ação com vendidos em excesso, compras de varejo concentradas no Reddit e recompras de investidores vendidos que amplificaram a alta.

O caso GameStop ficou marcante porque condensou, em poucos dias, vários temas que normalmente aparecem separados: análise fundamentalista, venda a descoberto, opções, comunidades online, fundos hedge e regras de mercado. Isso explica por que Gill chegou a exibir um valor de posição impressionante — e também por que transformar essa história em “receita de riqueza” é uma leitura perigosa.