Guerra no Oriente Médio e apetite por risco: Kuwait levanta US$ 6 bilhões em títulos com demanda recorde

Em julho de 2026, com o Estreito de Ormuz praticamente fechado pelo Irã e os preços do petróleo disparando, o Kuwait foi ao mercado internacional de dívida e levantou US$ 6 bilhões em questão de horas. A venda de títulos não foi apenas bem-sucedida — foi três vezes subscrita, com pedidos totais superiores a US$ 18 bilhões .

Para um país que estava ausente dos mercados globais de títulos por oito anos até outubro de 2025, e que agora emitia dívida sob ataques diretos de mísseis iranianos, o sinal foi inequívoco: investidores internacionais ainda veem o crédito soberano do Golfo como um porto seguro dentro dos voláteis mercados emergentes, e estão famintos por rendimento — até mesmo, ou especialmente, durante uma guerra.

A estrutura da emissão: como o Kuwait tomou US$ 6 bilhões emprestados em três séries

O Ministério das Finanças do Kuwait anunciou a conclusão da emissão em 23 de julho de 2026, detalhando uma estrutura de três séries :

Série	Valor	Prazo	Spread final sobre Treasuries americanos
3 anos	US$ 3 bilhões	3 anos	70 bps
5 anos	US$ 1,5 bilhão	5 anos	75 bps
10 anos	US$ 1,5 bilhão	10 anos	85 bps

A forte demanda permitiu que o Kuwait apertasse o preço em 25 pontos-base em todas as séries em relação à orientação inicial de preços, que havia sido fixada em 95–110 bps sobre os Treasuries . A precificação final de 70–85 bps foi notavelmente apertada para um emissor de mercado emergente, especialmente um em zona de conflito ativo.

Investidores americanos ficaram com a maior parte da alocação . O Citi atuou como banco de cobrança e entrega na série de três anos, o Goldman Sachs na de cinco anos e o JP Morgan na de 10 anos .

Por que investidores compraram dívida kuwaitiana durante o conflito com o Irã

Três fatores impulsionaram a demanda excepcional:

Elevação da qualidade de crédito. Em novembro de 2025, a S&P Global Ratings elevou a classificação de crédito soberano de longo prazo do Kuwait para 'AA-/A-1+' de 'A+/A-1', citando o progresso das reformas . Esse upgrade colocou o Kuwait no topo do segmento de mercados emergentes soberanos.

Necessidade fiscal. O Kuwait enfrenta um déficit fiscal impulsionado pela menor receita do petróleo e pelos gastos de guerra . O título era um mecanismo de financiamento necessário, e os investidores entenderam que o risco soberano estava precificado de forma transparente.

Voo para a qualidade dentro da dívida do Golfo. Com o conflito EUA-Irã tornando os prêmios de risco voláteis em toda a região, o Kuwait — com sua forte posição de ativos externos líquidos e classificação AA- — emergiu como um crédito de alta qualidade, relativamente seguro e líquido .

Endividamento acumulado do Kuwait: aproximando-se de US$ 20 bilhões em menos de um ano

O Kuwait retornou aos mercados internacionais de títulos em outubro de 2025 após uma ausência de oito anos, emitindo US$ 11,25 bilhões em três séries que também foram fortemente subscritas, atraindo US$ 28 bilhões em pedidos . Naquela emissão de outubro, o preço foi de 40 a 50 bps sobre os Treasuries — ainda mais apertado do que a emissão de julho de 2026 .

Combinado com o negócio de US$ 6 bilhões de julho de 2026, mais uma estimativa de US$ 2 bilhões em colocação privada realizada em abril de 2026 (organizada pelo HSBC com cupom de 4,8%), a dívida acumulada em moeda forte do Kuwait desde seu retorno aos mercados totaliza aproximadamente US$ 19,25 bilhões — aproximando-se de US$ 20 bilhões .

A onda de endividamento de US$ 108 bilhões do Golfo

O título do Kuwait faz parte de uma história muito maior: os Estados do Golfo tomaram emprestado pesadamente desde que o conflito com o Irã eclodiu no final de fevereiro de 2026. O valor estimado de US$ 108 bilhões combina vendas públicas de títulos, colocações privadas e sukuk emitidos por soberanos e empresas do Golfo.

A onda de endividamento já estava em andamento antes da guerra. A emissão de dívida em moeda forte do Oriente Médio e Norte da África (MENA) atingiu US$ 153 bilhões de janeiro a novembro de 2025, um recorde . Só em janeiro de 2026, os países do Conselho de Cooperação do Golfo (GCC) emitiram US$ 32,3 bilhões em títulos internacionais, um aumento de cerca de 25% em relação ao ano anterior .

Quando o conflito com o Irã começou, os métodos de endividamento mudaram. Em abril de 2026, os Estados do Golfo levantaram silenciosamente quase US$ 10 bilhões por meio de colocações privadas — Abu Dhabi US$ 4,5 bilhões, Catar US$ 3 bilhões, Kuwait US$ 2 bilhões — evitando os voláteis mercados públicos, onde os custos de empréstimo se tornaram imprevisíveis .

Os principais impulsionadores:

• Déficits fiscais decorrentes da menor receita do petróleo e gastos relacionados à guerra
• Prêmios de risco de guerra empurrando os tomadores para a certeza das colocações privadas
• Demanda de investidores asiáticos em busca de rendimento em dívida de mercados emergentes de qualidade relativamente alta
• Impulso pré-conflito: a emissão de títulos na região já havia crescido 20% em relação ao ano anterior até o terceiro trimestre de 2025

Spreads dos títulos do Golfo: uma trajetória volátil desde a guerra EUA-Irã

O conflito EUA-Irã eclodiu no final de fevereiro de 2026, desencadeando uma liquidação violenta na dívida do Golfo. Os títulos globais sofreram suas perdas mensais mais acentuadas em anos em março de 2026, à medida que a guerra alimentava temores de estagflação . Os rendimentos de títulos e sukuk em dólar do GCC atingiram máximas de cinco anos no final de março .

Um cessar-fogo foi assinado em 8 de abril de 2026, desencadeando um "alívio de alta" nos mercados de dívida do GCC . Em meados de junho de 2026, a Fitch Ratings relatou que os spreads da dívida com grau de investimento do GCC haviam retornado aos níveis pré-guerra: o spread do Índice de Títulos GCC da S&P havia se apertado para 89 pontos-base, contra 126 bps em março .

No entanto, o cessar-fogo ruiu no início de julho de 2026, quando o presidente Trump declarou o memorando de entendimento com o Irã "encerrado", fazendo os preços do petróleo dispararem mais de 5% e os títulos caírem novamente .

A trajetória: Pré-guerra (fev/2026) → forte alargamento (mar) → rali do cessar-fogo (abr–jun) → novo alargamento (jul/2026).

O título do Kuwait de julho de 2026 foi precificado a 70–85 bps sobre os Treasuries — um nível que reflete o prêmio de risco residual do conflito renovado, mas ainda apertado para um emissor de mercado emergente em seu nível de classificação AA-.

A corrida para contornar o Estreito de Ormuz

O Estreito de Ormuz foi efetivamente fechado pelo Irã a partir de março de 2026, forçando os Estados do Golfo a buscar rotas de exportação alternativas . Pelo menos sete grandes projetos de oleodutos estão agora em construção ou planejamento em todo o Golfo, representando coletivamente bilhões em investimentos .

EAU — Oleoduto Leste-Oeste (Habshan–Fujairah / ADCOP)

O Oleoduto de Petróleo Bruto de Abu Dhabi (ADCOP) existente tem capacidade de aproximadamente 1,5 a 1,8 milhão de barris por dia (bpd) e já envia petróleo bruto para Fujairah, no Golfo de Omã, contornando completamente o Estreito . A ADNOC está construindo uma segunda linha paralela — um projeto de US$ 3 bilhões, com 300 km — que está cerca de 50% concluída e deve ser finalizada até 2027 . A nova linha dobraria a capacidade de desvio dos EAU de cerca de 1,8 milhão de bpd para mais de 3 milhões de bpd .

Arábia Saudita — Oleoduto Leste-Oeste (Petroline)

O Oleoduto Leste-Oeste de 1.200 km, construído na década de 1980 especificamente para evitar o Estreito de Ormuz, tem capacidade de até 7 milhões de bpd de petróleo bruto para o porto de Yanbu, no Mar Vermelho . Desde o fechamento do estreito, a Arábia Saudita vem "aumentando rapidamente" as exportações por meio deste oleoduto . A Arábia Saudita também está considerando ativamente expandir a capacidade para além de 7 milhões de bpd .

Iraque — Oleoduto Basra–Haditha

O Iraque está planejando um novo oleoduto de Basra a Haditha que se conectaria à infraestrutura existente para chegar ao Mar Vermelho . O projeto está em planejamento avançado ou estágios iniciais de construção, fazendo parte dos sete grandes projetos de oleodutos em andamento . Nenhuma data de conclusão firme é confirmada nas fontes atuais.

Outros projetos

Dubai também está buscando desenvolver sua própria capacidade de desvio, e as discussões incluem uma "rede de corredores" ligando os campos petrolíferos iraquianos ao Mediterrâneo via Jordânia ou Turquia, bem como links de energia integrados dentro do Corredor Econômico Índia-Oriente Médio-Europa (IMEC) .

O Estreito de Ormuz está reabrindo parcialmente?

As evidências sobre uma reabertura parcial são limitadas e ambíguas. O cessar-fogo de 8 de abril levantou brevemente esperanças de desescalada, mas o bloqueio do Irã continuou em grande parte . Em meados de junho de 2026, reportagens sugeriam que o estreito permanecia "fechado" com o Irã controlando o tráfego . O colapso do cessar-fogo em julho de 2026 significa que o estreito continua sendo um ponto de estrangulamento contestado — nenhuma reabertura parcial confirmada foi verificada em fontes autoritativas até o final de julho de 2026 . Alguns navios podem ter transitado durante a janela do cessar-fogo, mas isso não foi sistemático ou confirmado.

Conclusão

A venda de títulos com excesso de demanda do Kuwait demonstra que, mesmo durante um conflito regional, os soberanos do Golfo com alta classificação de crédito podem acessar os mercados internacionais de capital em termos favoráveis — os investidores estão discriminando entre créditos, em vez de fugir da região como um todo. Mas o título também financia um déficit fiscal de guerra, e a solução de longo prazo para as exportações de energia do Golfo não é financeira, mas física: infraestrutura de oleodutos permanentes que contornem o Estreito de Ormuz. Essa infraestrutura está agora sendo construída em ritmo acelerado e remodelará as rotas globais de energia por décadas.