O Desmonte das Tesourarias Corporativas de Bitcoin: Nove Empresas que Saíram Totalmente, o Colapso do Modelo e a Pressão de Venda pela Frente

O experimento das tesourarias corporativas de Bitcoin, que viu dezenas de empresas de capital aberto acumularem bilhões de dólares em criptomoedas, está se desfazendo em ritmo acelerado em 2026. Pelo menos nove empresas listadas liquidaram totalmente suas posições em Bitcoin, e uma lista crescente de outras — incluindo a Strategy (ex-MicroStrategy, NASDAQ: MSTR), a maior detentora corporativa do mundo — está vendendo partes significativas de seus estoques para cumprir obrigações de dívida, financiar dividendos ou migrar para novos negócios, como IA.

Este artigo identifica as nove empresas que saíram completamente, mapeia os mecanismos estruturais que forçam as vendas independentemente da convicção da gestão, explica por que o modelo de Tesouraria de Ativos Digitais (DAT) quebrou e destaca a métrica que, segundo analistas da VanEck, os investidores devem observar.

Nove Empresas de Capital Aberto que Liquidaram Totalmente suas Tesourarias de Bitcoin

De acordo com Matthew Sigel, chefe de Pesquisa de Ativos Digitais da VanEck, cuja lista de monitoramento foi publicada no final de julho de 2026, as seguintes empresas liquidaram completamente suas posições em Bitcoin e encerraram suas estratégias de tesouraria :

1. Satsuma Technology (SATS LN) — Acionistas votaram em 21 de julho de 2026, com mais de 90% de aprovação, para liquidar todos os 668 BTC (~US$ 43,5 milhões), devolver capital aos investidores e cancelar o registro na Bolsa de Valores de Londres. A Pantera Capital Management estava entre os investidores que pressionaram pela liquidação .
2. Pantera Capital (entidade listada) — Saiu totalmente de sua posição em tesouraria de Bitcoin .
3. Meitu — Vendeu sua posição total de aproximadamente 940 BTC (mais 31.000 ETH), saindo completamente das criptomoedas até o final de 2024 .
4. Sequans Communications (SQNS) — Anunciou em 28 de maio de 2026 que estava encerrando sua estratégia de tesouraria em Bitcoin após vender ~80% de suas participações (1.025 BTC) para resgatar toda a dívida restante vinculada à sua tesouraria de BTC .
5. Empery Digital (EMPD) — Vendeu 1.400 BTC por US$ 87,1 milhões entre 7 de maio e 10 de julho de 2026, a um preço médio de US$ 62.200 por BTC — representando 48% de suas participações — para pagar dívidas .
6. Bitdeer (BTDR US) — Esvaziou completamente sua tesouraria corporativa de Bitcoin em 20 de fevereiro de 2026, liquidando seus 943 BTC restantes para financiar sua migração para data centers de IA. A empresa também havia vendido 798 BTC em dezembro de 2025 .
7. Genius Group (GNS) — Vendeu toda a sua tesouraria de Bitcoin de 84,15 BTC em 1º de abril de 2026 para pagar integralmente uma dívida de US$ 8,5 milhões .
8. K Wave — A empresa listada na Nasdaq divulgou em um Formulário F-3 de 30 de junho de 2026 que vendeu todas as suas participações em Bitcoin em 6 de maio de 2026, gerando receita total de US$ 64,2 milhões .
9. Meitu — Conforme observado acima, a Meitu é uma das saídas completas confirmadas . (Nota: A lista de Sigel também inclui empresas adicionais na categoria de "saídas completas", com a lista publicada nomeando Satsuma, Pantera, Meitu e Sequans explicitamente como saídas totais .)

Strategy (MSTR) Rompe a Postura de 'Nunca Vender'

A Strategy, a maior detentora corporativa de Bitcoin com 843.775 BTC (no início de julho de 2026), quebrou seu compromisso de longa data de nunca vender Bitcoin em duas transações distintas :

• Primeira venda (26 a 31 de maio de 2026): Vendeu 32 BTC por aproximadamente US$ 2,5 milhões a cerca de US$ 77.135 por moeda para financiar distribuições em suas ações preferenciais perpétuas STRC .
• Venda principal (29 de junho a 5 de julho de 2026): Vendeu 3.588 BTC por aproximadamente US$ 216 milhões a um preço médio de cerca de US$ 60.200 por BTC, reduzindo suas participações de aproximadamente 847.363 para 843.775 BTC . Os recursos foram usados para pagar dividendos sobre títulos preferenciais (STRC) — que rendem 12% ao ano sobre US$ 10 bilhões em valor de face — e reabastecer sua reserva em dólar .

Outras Empresas Vendendo ou Reduzindo

• Empery Digital vendeu 48% de suas participações (1.400 BTC por US$ 87,1 milhões) para pagar dívidas .
• MARA Holdings vendeu 15.133 BTC para resgatar US$ 957 milhões em notas conversíveis com cupom zero; agora detém 38.689 BTC .
• Riot Platforms e inúmeras empresas menores estão reduzindo participações ou migrando para uma gestão ativa de tesouraria sob pressão da volatilidade das criptomoedas, obrigações de dívida e necessidades de liquidez .

Mecanismos Estruturais que Forçam as Vendas

Três instrumentos de dívida e equity obrigam as vendas de Bitcoin em calendários fixos, independentemente da convicção da gestão sobre o valor de longo prazo do Bitcoin:

1. Notas conversíveis com vencimentos fixos: Empresas como a Strategy emitiram bilhões em notas seniores conversíveis com vencimento entre 2027 e 2029. Elas exigem o pagamento do principal no vencimento ou podem ser colocadas de volta à empresa pelos detentores. Se a ação for negociada abaixo do preço de conversão, a empresa deve pagar em dinheiro — e não em ações — forçando a liquidação de Bitcoin .
2. Ações preferenciais (perpétuas ou com janelas de resgate): As ações preferenciais STRC da Strategy rendem 12% ao ano sobre US$ 10 bilhões em valor de face, exigindo aproximadamente US$ 1,2 bilhão em pagamentos anuais de dividendos em dinheiro. Como o fluxo de caixa operacional é insuficiente, a empresa precisa vender Bitcoin para pagar esses dividendos .
3. Linhas de crédito e acordos de penhora: Várias empresas com tesouraria em Bitcoin penhoraram BTC como garantia para empréstimos. Quando o preço do Bitcoin caiu, chamadas de margem ou exigências de complemento de garantia forçaram vendas involuntárias. Janelas de resgate fixas criam vendas com prazo determinado, independentemente das condições de mercado .

As Três Condições das Quais o Modelo DAT Dependia — e Por Que Todas Colapsaram

O modelo de Tesouraria de Ativos Digitais (DAT) dependia de um ciclo autorreforçador que exigia que três condições se mantivessem simultaneamente :

1. Preço do Bitcoin em alta — Preços mais altos do BTC aumentavam o valor em dólar da tesouraria, permitindo que as empresas tomassem mais empréstimos em melhores condições.
2. Ações negociadas acima do Valor Patrimonial Líquido (NAV) — Um prêmio sobre o NAV permitia que as empresas emitissem ações ou notas conversíveis a preços favoráveis, diluindo menos enquanto levantavam capital para comprar mais Bitcoin.
3. Mercados de capitais abertos para novas emissões — O acesso contínuo aos mercados de dívida e ações permitia que as empresas refinanciassem obrigações vincendas com novas emissões, em vez de vender Bitcoin.

Em julho de 2026, todas as três condições haviam quebrado . O Bitcoin atingiu uma máxima histórica de cerca de US$ 126.000 em outubro de 2025 . No final de julho de 2026, o Bitcoin havia caído aproximadamente 50%, para a faixa de US$ 62.000 a US$ 65.000 . O declínio de 50% reduziu aproximadamente pela metade o valor em dólar das tesourarias corporativas. A maioria dos grandes players de tesouraria em Bitcoin agora é negociada abaixo do valor das moedas que possuem (um prêmio NAV negativo), tornando a emissão de ações proibitivamente diluidora . E com as ações sendo negociadas abaixo do NAV, o Bitcoin em um mercado baixista e as condições de crédito mais restritas, os mercados de capitais estão praticamente fechados para novas ofertas de ações no mercado ou emissão de dívida conversível por essas empresas .

O relatório de meio de ano da 21Shares alertou que "o modelo de empresa de tesouraria em Bitcoin está cedendo" sob essa queda, e a maioria dos grandes players agora é forçada a vender, em vez de acumular . Dos 18 maiores veículos de tesouraria de ativos digitais monitorados pela 21Shares, 13 estavam sendo negociados com desconto em relação ao valor de mercado de suas participações em criptomoedas .

Projeção para o Cenário Pessimista: 77.100 a 128.500 BTC em Vendas Impulsionadas pelo Calendário

Com concentrações de vencimentos entre 2027 e 2028, analistas projetam que as empresas de tesouraria em Bitcoin precisarão vender :

• 77.100 BTC (limite inferior) a 128.500 BTC (limite superior) nos próximos dois anos.
• Essas vendas são impulsionadas por cronogramas de vencimento fixos em notas conversíveis, janelas de resgate de ações preferenciais e expirações de linhas de crédito que obrigam a liquidação, independentemente do preço do Bitcoin nessas datas.
• A Strategy sozinha é responsável por uma parcela desproporcional dessa exposição, dadas suas obrigações de aproximadamente US$ 10 bilhões em ações preferenciais e bilhões em notas conversíveis com vencimento .

A Estrutura de Sigel: A Métrica Chave para Observar

De acordo com Matthew Sigel, da VanEck, a métrica mais importante para avaliar o risco de venda forçada em cada empresa é o Bitcoin livre líquido: a quantidade de Bitcoin de cada empresa que está desonerada de dívidas, claims preferenciais ou acordos de penhora, em comparação com a quantidade que já tem um credor, obrigação de dividendo ou data de vencimento pela frente .

Na prática, os investidores devem calcular o BTC livre líquido de cada empresa: participações totais em BTC menos BTC já penhorados como garantia, BTC que implicitamente garante dividendos de ações preferenciais e BTC que devem ser vendidos para cobrir vencimentos de dívidas futuras. Um número baixo ou negativo de BTC livre líquido significa que a empresa não tem escolha a não ser vender, independentemente das condições do mercado.

Conclusão

O modelo de tesouraria corporativa em Bitcoin, que parecia um círculo virtuoso para os primeiros adotantes, mostrou-se vulnerável aos mesmos mecanismos de dívida que afetam qualquer balanço patrimonial alavancado. Com o Bitcoin 50% abaixo de seu pico, ações sendo negociadas abaixo do NAV e mercados de capitais fechados, o ciclo se inverteu. As empresas com a maior proporção de obrigações de dívida em relação ao Bitcoin livre enfrentam o maior risco de venda forçada — e esse risco se materializará em datas de calendário fixas, não quando as condições de mercado forem favoráveis.