O bilionário John Paulson diz que o ouro está no início de um bull market de longo prazo. Será que os dados sustentam essa aposta?

O argumento de Paulson é simples, mas de peso: as compras de bancos centrais, a crescente demanda do setor privado e a confiança cada vez menor em moedas fiduciárias (como o dólar) estão criando um impulso estrutural para o ouro — algo que ele considera secular, e não apenas cíclico . Ele já havia previsto que tensões comerciais poderiam empurrar o metal para perto de US$ 5.000/oz até 2028 e que os bancos centrais continuarão comprando independentemente do nível de preço .

Mas os dados realmente sustentam essa tese? Este artigo checa, com fontes e números, os principais pontos do argumento de Paulson.

O Cenário do Preço do Ouro: Uma Recuperação Sob Pressão

No dia da entrevista de Paulson, o ouro era negociado a aproximadamente US$ 4.147/oz . Isso o coloca na faixa dos US$ 4.100, mas bem abaixo da máxima histórica de janeiro de 2026, de US$ 5.595 — uma queda de cerca de 28% no primeiro semestre, impulsionada pela inflação elevada nos EUA e pelas expectativas de alta de juros do Federal Reserve (o banco central americano) .

Para efeito de comparação, o Gold Valuation Framework do World Gold Council (WGC) estima o valor justo do ouro em aproximadamente US$ 4.100, com uma margem de tolerância de ±5% . O metal chegou a cair brevemente abaixo de US$ 4.000/oz em 25 de junho de 2026 — o menor nível em sete meses — antes de se recuperar acima de US$ 4.100 no início de julho .

Portanto, quando Paulson diz que o ouro está 'apenas começando' seu rali de alta, ele está fazendo essa afirmação após uma correção dramática, e não durante um rali parabólico. Esse contexto é fundamental.

Compras de Bancos Centrais: O Motor Estrutural

A evidência mais forte de Paulson está nos dados de bancos centrais, que mostram uma mudança estrutural genuína.

Tendência plurianual: Os bancos centrais são compradores líquidos de ouro há 16 anos consecutivos . De 2022 a 2024, as compras líquidas anuais ultrapassaram 1.000 toneladas por três anos seguidos — um salto histórico em relação à média de ~473 toneladas/ano registrada entre 2010 e 2021 . Em 2025, os bancos centrais adicionaram 863 toneladas, um número inferior ao dos anos anteriores, mas ainda 82% acima da média pré-2022 .

Aceleração no 1º trimestre de 2026: As compras líquidas de bancos centrais atingiram 244 toneladas no primeiro trimestre de 2026, um aumento de 17% em relação ao trimestre anterior e uma alta de 3% na comparação anual, de acordo com o World Gold Council . Esse foi o ritmo trimestral mais rápido em mais de um ano. Os principais compradores foram Polônia (31t) e Uzbequistão (25t) . No total, os bancos centrais compraram mais de 200 toneladas em 10 dos últimos 11 trimestres .

Uma fonte específica menciona 41 toneladas líquidas em maio de 2026, com Polônia (18t), China (10t) e Uzbequistão como principais compradores . No entanto, essa quebra mensal não pôde ser verificada de forma independente a partir das fontes primárias do World Gold Council retornadas nesta pesquisa.

Compradores por País

• Polônia (Banco Nacional da Polônia): Foi o maior comprador de ouro entre os bancos centrais pelo segundo ano consecutivo em 2025, adicionando 102 toneladas . No 1º trimestre de 2026, a Polônia liderou todos os compradores com 31 toneladas de aquisições líquidas .
• China (Banco Popular da China): A China adicionou 7 toneladas no 1º trimestre de 2026, mais que o dobro do ritmo do 1º trimestre de 2025, segundo dados do WGC . A narrativa mais ampla de acumulação chinesa é bem documentada, embora a afirmação precisa de 18 meses consecutivos de compras até abril de 2026 não possa ser confirmada diretamente pelas fontes retornadas.
• Brasil: O Banco Central do Brasil adicionou 31 toneladas no 1º trimestre de 2026, sua maior compra trimestral isolada em mais de uma década .
• Outros: Índia, Uzbequistão e República Tcheca também se destacaram como compradores significativos .

O Que Torna Essa Compra 'Estrutural' e Não Apenas 'Cíclica'?

O argumento de Paulson depende de saber se a compra dos bancos centrais é uma resposta temporária a choques geopolíticos ou uma mudança permanente na gestão de reservas. Os dados apoiam a visão estrutural por várias razões:

1. Duração: Os bancos centrais são compradores líquidos há 16 anos consecutivos, uma tendência que antecede o conflito Rússia-Ucrânia em 2022 e a subsequente diversificação impulsionada por sanções .
2. Escala: A compra anual média de ~1.000 toneladas nos últimos quatro anos é aproximadamente o dobro do ritmo da década anterior .
3. Compromisso institucional: Uma pesquisa do World Gold Council constatou que 95% dos bancos centrais esperam que as reservas globais de ouro cresçam nos próximos doze meses .
4. Insensibilidade a preço: Os bancos centrais compraram 244 toneladas no 1º trimestre de 2026, mesmo com o ouro atingindo o recorde de US$ 5.405/oz em janeiro e caindo drasticamente em seguida — o que sugere que a compra é estratégica, não tática .

Principais Riscos e Perguntas em Aberto

A tese de Paulson é bem apoiada pelos dados, mas merece atenção em alguns pontos:

• O teste do preço: A forte correção do ouro de US$ 5.595 para ~US$ 4.100 no primeiro semestre de 2026 mostra que o caso de alta está sendo testado pela política agressiva do Fed e por um dólar forte . As compras dos bancos centrais criam um piso, mas não garantem alta de preços.
• Ritmo anual mais lento: As compras dos bancos centrais desaceleraram do ritmo anual de mais de 1.000 toneladas em 2025 (863t) . A questão é se o repique para 244t no 1º trimestre de 2026 sinaliza uma nova aceleração ou apenas um surto temporário aproveitando as quedas.
• Dados não verificáveis: Os números específicos de compras líquidas de 41 toneladas em maio de 2026 e a sequência de 18 meses de compras da China não puderam ser confirmados diretamente pelas fontes primárias disponíveis nesta pesquisa e devem ser tratados como não verificados.
• A 'fase inicial': Se o mercado de alta do ouro começou em 2022, com o aumento das compras dos bancos centrais, chamá-lo de 'estágio inicial' após uma correção de 28% das máximas históricas é uma opinião, não um fato. Paulson está fazendo uma aposta estrutural de longo prazo, não uma previsão de preço de curto prazo.

Conclusão

A declaração de John Paulson de que o mercado de alta do ouro está apenas começando é baseada em mudanças estruturais reais e bem documentadas na demanda global por ouro. Os bancos centrais, de fato, se transformaram: de vendedores líquidos para compradores agressivos, com compras operando em cerca do dobro da média histórica por quatro anos consecutivos. Polônia, China e um número crescente de bancos centrais da Ásia e do Leste Europeu tratam o ouro como um ativo de reserva estratégico, e não como uma aposta tática.

No entanto, a ação do preço no início de 2026 — uma queda de cerca de 28% em relação ao pico de janeiro — mostra que mesmo um impulso estrutural poderoso pode ser temporariamente ofuscado por uma política monetária agressiva e um dólar forte no curto prazo. A tese de Paulson é apoiada pelos dados, mas continua sendo uma aposta de convicção de longo prazo, não uma certeza.