O argumento central: por que este não é o pico

A tese central do Nomura é que o atual ciclo de investimento em infraestrutura de IA provavelmente ainda não atingiu seu zênite . A empresa afirma que as restrições de oferta e as tendências de gastos dos hyperscalers apontam para uma alta adicional, e não para uma desaceleração . Isso se opõe diretamente ao medo do mercado de que os enormes compromissos de capex estejam caminhando para um excesso de oferta.

O racional do relatório se apoia em três pilares: um gargalo estrutural na cadeia de suprimentos, gastos de hyperscalers que "não podem parar" e uma previsão para a receita de servidores de IA que supera em muito o consenso.

O 'descasamento sem precedentes na cadeia de suprimentos' do segundo semestre de 2026

O Nomura alerta para uma mudança crítica no segundo semestre de 2026. Mesmo que a disponibilidade de GPUs melhore, o gargalo migrará para outros componentes, criando o que a empresa chama de "descasamento sem precedentes na cadeia de suprimentos" . Os pontos de estrangulamento identificados incluem:

• Substratos e materiais de empacotamento — resina BT e folha de cobre para flip-chip chip-scale packages (FC-CSPs) .
• Placas de circuito impresso (PCBs) — essenciais para a infraestrutura de data centers.
• Circuitos integrados de gerenciamento de energia (PMICs) — uma restrição crescente à medida que a complexidade dos servidores aumenta .
• Materiais eletrônicos e equipamentos semicondutores — wafers, materiais de empacotamento e circuitos integrados de driver .

A análise do Nomura sugere que esses gargalos cambiantes restringirão a oferta e criarão uma tensão persistente pelo menos até 2027, mesmo com a expansão da produção de GPUs .

Crescimento da receita de servidores de IA: 78% em 2026, 76% em 2027

O relatório inclui projeções notavelmente otimistas: a receita de servidores de IA crescerá 78% ano a ano em 2026 e 76% em 2027 . Esses números estão significativamente acima do consenso na época da publicação. Para contextualizar, a IDC relatou separadamente que o mercado global de servidores atingiu US$ 122,6 bilhões apenas no primeiro trimestre de 2026, um aumento de 30,4% ano a ano, impulsionado esmagadoramente pela demanda por infraestrutura de IA .

Por que os hyperscalers 'não podem parar de gastar'

O Nomura argumenta que os cinco maiores hyperscalers (Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta, Oracle) não têm escolha a não ser manter ou aumentar os gastos de capital. Os principais impulsionadores incluem:

• Aumento dos custos de memória — O Nomura elevou sua previsão de crescimento de preços de DRAM para 2026 de 38% para 57% e de NAND de 36% para 65%, prevendo um superciclo de memória que se estende até 2027 .
• Expansão dos projetos de data centers — mais de 6,3 gigawatts de capacidade de data center estão em construção apenas na América do Norte, com a disponibilidade de energia emergindo como o principal gargalo .
• Dinâmica competitiva — Os cinco grandes devem gastar coletivamente cerca de US$ 750 bilhões em capex em 2026, com cerca de 75% direcionados para infraestrutura específica de IA .

Recomendações de compra para nove empresas asiáticas de IA

O Nomura emitiu recomendações de compra e elevou os preços-alvo de nove empresas de tecnologia de IA asiáticas . Os beneficiários verificados incluem:

• TSMC — a principal beneficiária da demanda por chips de IA e do empacotamento avançado CoWoS .
• ASE Technology — uma empresa líder em empacotamento e teste de semicondutores.
• MediaTek — citada como um player importante no mix de clientes CoWoS da TSMC .
• Samsung e SK Hynix — grandes fornecedoras de memória que se beneficiam do superciclo de memória impulsionado pela IA .

Como o relatório contrapõe o sell-off do Meta Compute

Em 1º de julho de 2026, a Bloomberg noticiou que a Meta Platforms estava construindo um negócio de nuvem ("Meta Compute") para vender capacidade de computação de IA excedente para clientes externos . A notícia desencadeou uma forte reação do mercado:

• As ações da Meta dispararam quase 10%, com os investidores recebendo bem um caminho para monetizar seu enorme capex .
• Mas as ações de semicondutores despencaram globalmente, com os investidores interpretando o movimento como um sinal de que a oferta de infraestrutura de IA poderia estar excedendo a demanda . O mercado de ações da Coreia foi particularmente afetado .

O contra-argumento do Nomura — publicado um dia antes da notícia da Meta (30 de junho) e reforçado por seu relatório mais amplo — é que o mercado está interpretando mal a situação . Especificamente:

• O ciclo de investimento em infraestrutura de IA provavelmente ainda não atingiu o pico, apesar da queda nas ações de semicondutores .
• As restrições de oferta e as tendências de gastos dos hyperscalers apontam para uma alta adicional .
• As restrições persistirão até 2027, afetando tanto os segmentos de IA quanto os não relacionados à IA — o que significa que o desequilíbrio entre oferta e demanda é estrutural, não um sinal de excesso de construção .
• A decisão da Meta de alugar poder de computação é, na verdade, consistente com um mercado onde a oferta é escassa — as empresas estão tentando otimizar a utilização de capacidade difícil de obter, não sinalizando um excesso .

A Yuanta Securities Korea ecoou essa visão, afirmando que o Meta Compute não era um sinal repentino de cortes de capex, mas uma estratégia de expansão de infraestrutura de IA existente que se tornou concreta .

Veredito e principais ressalvas

Verificado como preciso. As principais alegações do relatório — as 119 páginas, a postura contra o pico dos semicondutores, os alertas específicos sobre gargalos em substratos/PCBs/PMICs, as previsões de crescimento de ~78% e ~76% para servidores de IA, a tese de que os hyperscalers "não podem parar de gastar", as recomendações de compra para TSMC, ASE e MediaTek, e a refutação ao sell-off do Meta Compute — são corroboradas por múltiplas fontes de alta qualidade, incluindo materiais do próprio Nomura , cobertura da imprensa financeira , dados da IDC e mídia de negócios coreana .

Ressalvas:

• Os números exatos de crescimento de receita de servidores de IA de 78% e 76% são citados na cobertura da imprensa financeira do relatório do Nomura ; o PDF original de 119 páginas não foi acessível diretamente na íntegra, mas os números são consistentes com as previsões publicadas mais amplas do Nomura.
• Nem todas as nove empresas nomeadas foram confirmadas publicamente em uma única fonte; TSMC, ASE, MediaTek, Samsung e SK Hynix são explicitamente verificadas .
• O relatório é notavelmente contrário — a Deloitte, por exemplo, projeta que a indústria de semicondutores atingirá US$ 975 bilhões em vendas em 2026, mas não compartilha do ceticismo do Nomura sobre um possível pico .
• Brian Nowak, do Morgan Stanley, estima que os cinco maiores hyperscalers podem gastar quase US$ 800 bilhões em 2026 e US$ 1,1 trilhão em 2027, o que, se preciso, apoiaria ainda mais a tese do Nomura, mas também introduz risco se os gastos decepcionarem .

O argumento central: por que este não é o pico

A tese central do Nomura é que o atual ciclo de investimento em infraestrutura de IA provavelmente ainda não atingiu seu zênite . A empresa afirma que as restrições de oferta e as tendências de gastos dos hyperscalers apontam para uma alta adicional, e não para uma desaceleração . Isso se opõe diretamente ao medo do mercado de que os enormes compromissos de capex estejam caminhando para um excesso de oferta.

O racional do relatório se apoia em três pilares: um gargalo estrutural na cadeia de suprimentos, gastos de hyperscalers que "não podem parar" e uma previsão para a receita de servidores de IA que supera em muito o consenso.

O 'descasamento sem precedentes na cadeia de suprimentos' do segundo semestre de 2026

O Nomura alerta para uma mudança crítica no segundo semestre de 2026. Mesmo que a disponibilidade de GPUs melhore, o gargalo migrará para outros componentes, criando o que a empresa chama de "descasamento sem precedentes na cadeia de suprimentos" . Os pontos de estrangulamento identificados incluem:

• Substratos e materiais de empacotamento — resina BT e folha de cobre para flip-chip chip-scale packages (FC-CSPs) .
• Placas de circuito impresso (PCBs) — essenciais para a infraestrutura de data centers.
• Circuitos integrados de gerenciamento de energia (PMICs) — uma restrição crescente à medida que a complexidade dos servidores aumenta .
• Materiais eletrônicos e equipamentos semicondutores — wafers, materiais de empacotamento e circuitos integrados de driver .

A análise do Nomura sugere que esses gargalos cambiantes restringirão a oferta e criarão uma tensão persistente pelo menos até 2027, mesmo com a expansão da produção de GPUs .

Crescimento da receita de servidores de IA: 78% em 2026, 76% em 2027

O relatório inclui projeções notavelmente otimistas: a receita de servidores de IA crescerá 78% ano a ano em 2026 e 76% em 2027 . Esses números estão significativamente acima do consenso na época da publicação. Para contextualizar, a IDC relatou separadamente que o mercado global de servidores atingiu US$ 122,6 bilhões apenas no primeiro trimestre de 2026, um aumento de 30,4% ano a ano, impulsionado esmagadoramente pela demanda por infraestrutura de IA .

Por que os hyperscalers 'não podem parar de gastar'

O Nomura argumenta que os cinco maiores hyperscalers (Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta, Oracle) não têm escolha a não ser manter ou aumentar os gastos de capital. Os principais impulsionadores incluem:

• Aumento dos custos de memória — O Nomura elevou sua previsão de crescimento de preços de DRAM para 2026 de 38% para 57% e de NAND de 36% para 65%, prevendo um superciclo de memória que se estende até 2027 .
• Expansão dos projetos de data centers — mais de 6,3 gigawatts de capacidade de data center estão em construção apenas na América do Norte, com a disponibilidade de energia emergindo como o principal gargalo .
• Dinâmica competitiva — Os cinco grandes devem gastar coletivamente cerca de US$ 750 bilhões em capex em 2026, com cerca de 75% direcionados para infraestrutura específica de IA .

Recomendações de compra para nove empresas asiáticas de IA

O Nomura emitiu recomendações de compra e elevou os preços-alvo de nove empresas de tecnologia de IA asiáticas . Os beneficiários verificados incluem:

• TSMC — a principal beneficiária da demanda por chips de IA e do empacotamento avançado CoWoS .
• ASE Technology — uma empresa líder em empacotamento e teste de semicondutores.
• MediaTek — citada como um player importante no mix de clientes CoWoS da TSMC .
• Samsung e SK Hynix — grandes fornecedoras de memória que se beneficiam do superciclo de memória impulsionado pela IA .

Como o relatório contrapõe o sell-off do Meta Compute

Em 1º de julho de 2026, a Bloomberg noticiou que a Meta Platforms estava construindo um negócio de nuvem ("Meta Compute") para vender capacidade de computação de IA excedente para clientes externos . A notícia desencadeou uma forte reação do mercado:

• As ações da Meta dispararam quase 10%, com os investidores recebendo bem um caminho para monetizar seu enorme capex .
• Mas as ações de semicondutores despencaram globalmente, com os investidores interpretando o movimento como um sinal de que a oferta de infraestrutura de IA poderia estar excedendo a demanda . O mercado de ações da Coreia foi particularmente afetado .

O contra-argumento do Nomura — publicado um dia antes da notícia da Meta (30 de junho) e reforçado por seu relatório mais amplo — é que o mercado está interpretando mal a situação . Especificamente:

• O ciclo de investimento em infraestrutura de IA provavelmente ainda não atingiu o pico, apesar da queda nas ações de semicondutores .
• As restrições de oferta e as tendências de gastos dos hyperscalers apontam para uma alta adicional .
• As restrições persistirão até 2027, afetando tanto os segmentos de IA quanto os não relacionados à IA — o que significa que o desequilíbrio entre oferta e demanda é estrutural, não um sinal de excesso de construção .
• A decisão da Meta de alugar poder de computação é, na verdade, consistente com um mercado onde a oferta é escassa — as empresas estão tentando otimizar a utilização de capacidade difícil de obter, não sinalizando um excesso .

A Yuanta Securities Korea ecoou essa visão, afirmando que o Meta Compute não era um sinal repentino de cortes de capex, mas uma estratégia de expansão de infraestrutura de IA existente que se tornou concreta .

Veredito e principais ressalvas

Verificado como preciso. As principais alegações do relatório — as 119 páginas, a postura contra o pico dos semicondutores, os alertas específicos sobre gargalos em substratos/PCBs/PMICs, as previsões de crescimento de ~78% e ~76% para servidores de IA, a tese de que os hyperscalers "não podem parar de gastar", as recomendações de compra para TSMC, ASE e MediaTek, e a refutação ao sell-off do Meta Compute — são corroboradas por múltiplas fontes de alta qualidade, incluindo materiais do próprio Nomura , cobertura da imprensa financeira , dados da IDC e mídia de negócios coreana .

Ressalvas:

• Os números exatos de crescimento de receita de servidores de IA de 78% e 76% são citados na cobertura da imprensa financeira do relatório do Nomura ; o PDF original de 119 páginas não foi acessível diretamente na íntegra, mas os números são consistentes com as previsões publicadas mais amplas do Nomura.
• Nem todas as nove empresas nomeadas foram confirmadas publicamente em uma única fonte; TSMC, ASE, MediaTek, Samsung e SK Hynix são explicitamente verificadas .
• O relatório é notavelmente contrário — a Deloitte, por exemplo, projeta que a indústria de semicondutores atingirá US$ 975 bilhões em vendas em 2026, mas não compartilha do ceticismo do Nomura sobre um possível pico .
• Brian Nowak, do Morgan Stanley, estima que os cinco maiores hyperscalers podem gastar quase US$ 800 bilhões em 2026 e US$ 1,1 trilhão em 2027, o que, se preciso, apoiaria ainda mais a tese do Nomura, mas também introduz risco se os gastos decepcionarem .