As Quatro Forças que se Conjugaram

1. Um vencimento recorde de US$ 10 bilhões em opções de Bitcoin na Deribit

O maior fator isolado foi o vencimento de aproximadamente US$ 10 bilhões em opções de Bitcoin na Deribit, a principal bolsa de opções de criptomoedas, programado para as 16h de sexta-feira em Cingapura . Esse vencimento representava cerca de 37% do total de posições em aberto na Deribit . A estrutura das opções que venciam era fortemente baixista: as opções de venda (puts) dominavam, com uma vantagem líquida reportada de US$ 1 bilhão a US$ 3,4 bilhões, deixando os comprados (bulls) expostos . A Bloomberg reportou que o vencimento corria o risco de aumentar a pressão sobre um mercado que já lutava com a demanda institucional em declínio e ventos contrários macroeconômicos . À medida que o preço à vista do Bitcoin caía, cerca de 80% dos US$ 10,6 bilhões em posições em aberto — aproximadamente US$ 8,6 bilhões — saíram do dinheiro, tornando o quadro incomumente desequilibrado antes do vencimento .

2. Aceleração da inflação medida pelo PCE em dados divulgados em 25 de junho

O cenário macroeconômico se deteriorou drasticamente um dia antes do crash. Em 25 de junho, o Bureau of Economic Analysis (BEA) dos EUA informou que o índice de Preços de Gastos com Consumo Pessoal (PCE) — a medida de inflação preferida do Federal Reserve (Fed) — acelerou para 4,1% na comparação anual em maio, ante 3,8% em abril . O núcleo do PCE, que exclui os voláteis preços de alimentos e energia, subiu para 3,4% na base anual, seu maior nível desde outubro de 2023 . A PNC Economics descreveu ambas as leituras como as maiores taxas de inflação desde 2023 . Os dados reforçaram as expectativas de que o Fed manteria os juros altos por mais tempo, um cenário conservador que pesou sobre todos os ativos de risco, incluindo as criptomoedas .

3. Demanda institucional em declínio e uma falha no lado da demanda

Em vez de um excesso de oferta, a liquidação foi impulsionada por uma falha na demanda. A Bloomberg caracterizou o mercado como já "lutando com a demanda institucional em declínio e ventos contrários macroeconômicos" . A demanda aparente pelo Bitcoin permanecia negativa há 208 dias consecutivos em 25 de junho . Com os compradores institucionais se afastando e o sentimento do varejo se deteriorando, o mercado não tinha poder de compra para absorver a pressão vendedora vinda da proteção (hedge) de opções e do reajuste macroeconômico. Essa explicação pelo lado da demanda é consistente com os baixos saldos nas exchanges e a insuficiência de nova demanda observada no mercado em geral .

4. A forte queda do Ethereum acompanhando o Bitcoin

O Ethereum enfraqueceu-se acentuadamente junto com o Bitcoin, com a TradingKey descrevendo a segunda maior criptomoeda se aproximando dos US$ 1.700 durante a queda . A liquidação arrastou o Ethereum para abaixo de US$ 1.600, patamar em que abriu em 26 de junho após a divulgação do PCE . O ETH foi pego no mesmo cenário macro, de apetite por risco e de fraqueza do mercado cripto que atingiu o Bitcoin, amplificando o estresse geral do mercado e contribuindo para a cascata de liquidações .

Como as Forças se Combinaram

A sequência se desenrolou rapidamente. A divulgação do PCE de maio em 25 de junho mostrou a inflação acelerando para seu maior nível desde 2023, reforçando um cenário macroeconômico conservador e adiando as expectativas de cortes de juros pelo Fed . Esse choque macroeconômico atingiu um mercado cripto já enfraquecido pela demanda institucional em declínio . Simultaneamente, o iminente vencimento de US$ 10 bilhões em opções na Deribit criou um grande evento de derivativos para um mercado frágil . A estrutura do vencimento era baixista, com puts dominando e uma vantagem líquida de US$ 1 bilhão a US$ 3,4 bilhões para posições baixistas , o que significa que formadores de mercado (market makers) e grandes traders tinham incentivo para empurrar o preço para baixo.

À medida que o Bitcoin quebrava abaixo dos níveis de suporte chave, uma cascata de liquidações começou. Mais de US$ 450 milhões em posições compradas alavancadas foram varridos em aproximadamente uma hora , acelerando o movimento de baixa. O Bitcoin atingiu US$ 58.031 em sua mínima da sessão antes de se recuperar para US$ 59.646, com a sessão produzindo aproximadamente US$ 1 bilhão em liquidações futuras, enquanto o BTC marcava novas mínimas de 2026 . No total, US$ 1,26 bilhão em posições de criptomoedas foram liquidadas em mais de 209 mil traders, com os comprados (longs) absorvendo a grande maioria das perdas .

Conclusão Principal

A liquidação de 26 de junho não foi causada por um excesso de Bitcoins recém-minerados chegando às exchanges. Em vez disso, foi uma falha no lado da demanda, amplificada por um posicionamento baixista em derivativos, uma surpresa inflacionária conservadora e uma onda de liquidações em cascata. Com a demanda institucional em declínio e os ventos contrários macroeconômicos como pano de fundo, o vencimento de US$ 10 bilhões em opções atuou como o catalisador que quebrou um mercado que já não tinha pressão de compra para defender os níveis de suporte chave.

As Quatro Forças que se Conjugaram

1. Um vencimento recorde de US$ 10 bilhões em opções de Bitcoin na Deribit

O maior fator isolado foi o vencimento de aproximadamente US$ 10 bilhões em opções de Bitcoin na Deribit, a principal bolsa de opções de criptomoedas, programado para as 16h de sexta-feira em Cingapura . Esse vencimento representava cerca de 37% do total de posições em aberto na Deribit . A estrutura das opções que venciam era fortemente baixista: as opções de venda (puts) dominavam, com uma vantagem líquida reportada de US$ 1 bilhão a US$ 3,4 bilhões, deixando os comprados (bulls) expostos . A Bloomberg reportou que o vencimento corria o risco de aumentar a pressão sobre um mercado que já lutava com a demanda institucional em declínio e ventos contrários macroeconômicos . À medida que o preço à vista do Bitcoin caía, cerca de 80% dos US$ 10,6 bilhões em posições em aberto — aproximadamente US$ 8,6 bilhões — saíram do dinheiro, tornando o quadro incomumente desequilibrado antes do vencimento .

2. Aceleração da inflação medida pelo PCE em dados divulgados em 25 de junho

O cenário macroeconômico se deteriorou drasticamente um dia antes do crash. Em 25 de junho, o Bureau of Economic Analysis (BEA) dos EUA informou que o índice de Preços de Gastos com Consumo Pessoal (PCE) — a medida de inflação preferida do Federal Reserve (Fed) — acelerou para 4,1% na comparação anual em maio, ante 3,8% em abril . O núcleo do PCE, que exclui os voláteis preços de alimentos e energia, subiu para 3,4% na base anual, seu maior nível desde outubro de 2023 . A PNC Economics descreveu ambas as leituras como as maiores taxas de inflação desde 2023 . Os dados reforçaram as expectativas de que o Fed manteria os juros altos por mais tempo, um cenário conservador que pesou sobre todos os ativos de risco, incluindo as criptomoedas .

3. Demanda institucional em declínio e uma falha no lado da demanda

Em vez de um excesso de oferta, a liquidação foi impulsionada por uma falha na demanda. A Bloomberg caracterizou o mercado como já "lutando com a demanda institucional em declínio e ventos contrários macroeconômicos" . A demanda aparente pelo Bitcoin permanecia negativa há 208 dias consecutivos em 25 de junho . Com os compradores institucionais se afastando e o sentimento do varejo se deteriorando, o mercado não tinha poder de compra para absorver a pressão vendedora vinda da proteção (hedge) de opções e do reajuste macroeconômico. Essa explicação pelo lado da demanda é consistente com os baixos saldos nas exchanges e a insuficiência de nova demanda observada no mercado em geral .

4. A forte queda do Ethereum acompanhando o Bitcoin

O Ethereum enfraqueceu-se acentuadamente junto com o Bitcoin, com a TradingKey descrevendo a segunda maior criptomoeda se aproximando dos US$ 1.700 durante a queda . A liquidação arrastou o Ethereum para abaixo de US$ 1.600, patamar em que abriu em 26 de junho após a divulgação do PCE . O ETH foi pego no mesmo cenário macro, de apetite por risco e de fraqueza do mercado cripto que atingiu o Bitcoin, amplificando o estresse geral do mercado e contribuindo para a cascata de liquidações .

Como as Forças se Combinaram

A sequência se desenrolou rapidamente. A divulgação do PCE de maio em 25 de junho mostrou a inflação acelerando para seu maior nível desde 2023, reforçando um cenário macroeconômico conservador e adiando as expectativas de cortes de juros pelo Fed . Esse choque macroeconômico atingiu um mercado cripto já enfraquecido pela demanda institucional em declínio . Simultaneamente, o iminente vencimento de US$ 10 bilhões em opções na Deribit criou um grande evento de derivativos para um mercado frágil . A estrutura do vencimento era baixista, com puts dominando e uma vantagem líquida de US$ 1 bilhão a US$ 3,4 bilhões para posições baixistas , o que significa que formadores de mercado (market makers) e grandes traders tinham incentivo para empurrar o preço para baixo.

À medida que o Bitcoin quebrava abaixo dos níveis de suporte chave, uma cascata de liquidações começou. Mais de US$ 450 milhões em posições compradas alavancadas foram varridos em aproximadamente uma hora , acelerando o movimento de baixa. O Bitcoin atingiu US$ 58.031 em sua mínima da sessão antes de se recuperar para US$ 59.646, com a sessão produzindo aproximadamente US$ 1 bilhão em liquidações futuras, enquanto o BTC marcava novas mínimas de 2026 . No total, US$ 1,26 bilhão em posições de criptomoedas foram liquidadas em mais de 209 mil traders, com os comprados (longs) absorvendo a grande maioria das perdas .

Conclusão Principal

A liquidação de 26 de junho não foi causada por um excesso de Bitcoins recém-minerados chegando às exchanges. Em vez disso, foi uma falha no lado da demanda, amplificada por um posicionamento baixista em derivativos, uma surpresa inflacionária conservadora e uma onda de liquidações em cascata. Com a demanda institucional em declínio e os ventos contrários macroeconômicos como pano de fundo, o vencimento de US$ 10 bilhões em opções atuou como o catalisador que quebrou um mercado que já não tinha pressão de compra para defender os níveis de suporte chave.