O Maior Vencimento de Opções Cripto do Ano na Deribit: Uma Análise Completa

Tamanho do Vencimento e Distribuição do Valor Nocional

O vencimento incluiu aproximadamente 150.000 contratos de Bitcoin (valor nocional de ~US$ 9,06 bilhões) e 1 milhão de contratos de Ethereum (valor nocional de ~US$ 1,57 bilhão) . Estimativas pré-vencimento da Bloomberg e de outros veículos apontavam para um valor nocional de BTC em torno de US$ 10 bilhões, com o total de open interest de opções de Bitcoin em todas as plataformas se aproximando de US$ 34,5 bilhões — dos quais o vencimento de 26 de junho da Deribit representou cerca de 79% da participação de mercado .

Níveis de Max Pain e Relações Put/Call

O vencimento liquidou com as seguintes métricas-chave :

Uma relação put/call abaixo de 1,0 indica mais open interest em calls (apostas otimistas) do que em puts (apostas pessimistas). Ambos os ativos inclinavam-se para o lado otimista antes do vencimento, mas os preços à vista realizados ficaram muito abaixo do max pain. Alguns relatórios pré-vencimento indicavam um max pain do BTC em US$ 72.000 e relações put/call próximas de 0,81-0,83, refletindo um perfil de posicionamento mais cauteloso do que um cenário claramente otimista .

Perdas das Apostas Otimistas (Calls)

A liquidação pessimista de junho devastou os detentores de opções de compra:

• ~US$ 8,6 bilhões do open interest combinado (cerca de 80% do total) expiraram fora do dinheiro (OTM), o que significa que a grande maioria das apostas otimistas em calls tornou-se sem valor .
• O preço à vista do Bitcoin antes do vencimento estava próximo de US$ 59.648 — cerca de US$ 12.000 abaixo do nível de max pain de US$ 72.000 relatado por algumas fontes, e aproximadamente US$ 10.000 abaixo do max pain final de US$ 70.000 .
• O BTC caiu brevemente para US$ 59.175 em 25 de junho antes de se recuperar acima de US$ 61.000, com as liquidações totais de cripto se aproximando de US$ 1 bilhão durante a queda .
• Quase todas as calls em strikes acima de US$ 70.000–US$ 72.000 expiraram sem valor, representando uma destruição massiva do prêmio pago por posições compradas alavancadas.

Dinâmica de Preços Pós-Vencimento e Visão dos Analistas

• Analistas da Bloomberg notaram que, com a maioria dos contratos representando posições otimistas e o Bitcoin em queda, os traders provavelmente migrariam para posturas mais defensivas ou abertamente pessimistas, potencialmente aprofundando a liquidação .
• Cointelegraph observou que os ursos estavam com a vantagem antes do vencimento, especialmente com o Bitcoin preso abaixo de US$ 74.000, e que "limpar a mesa" poderia remover um "price pin" (suporte artificial), mas não mudaria o momentum pessimista subjacente .
• VanEck (ChainCheck de meados de junho) afirmou que os detentores não estavam realizando lucros, mas sim capitulando e vendendo com prejuízo, com a pressão concentrada em produtos à vista, e não em derivativos — apontando para uma genuína redução de risco, e não para hedge .
• Alguns analistas sugeriram que o próprio vencimento de opções poderia atuar como um evento de volatilidade de curto prazo, mas os ventos contrários macroeconômicos (saídas de ETFs, estresse dos mineradores, demanda fraca) provavelmente persistiriam após o vencimento .

Cenário de Baixa Mais Amplo

O vencimento de opções ocorreu dentro de um ambiente macroextremamente pessimista para o mercado cripto:

Saídas de ETFs de Bitcoin

• Os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA registraram saídas líquidas de US$ 469 milhões somente em 24 de junho, com os ETFs de Ethereum perdendo mais US$ 30 milhões .
• Nos 30 dias anteriores, os ETFs de Bitcoin tiveram saídas totais de aproximadamente US$ 6,35 bilhões — descrito como o desempenho mais fraco desde o lançamento .
• Em três semanas até 26 de junho, as saídas totais de ETFs de BTC ultrapassaram US$ 4,21 bilhões .

Capitulação dos Mineradores

• Os mineradores de Bitcoin entraram em uma fase de "capitulação", com margens de lucro abaixo de 5% e receitas profundamente comprimidas .
• O hashrate caiu mais de 25% desde outubro de 2025, uma das correções sustentadas mais longas já registradas, sugerindo que uma capacidade significativa de mineração saiu da rede .
• O Puell Multiple caiu para 0,74, um nível historicamente associado a dificuldades financeiras dos mineradores .
• Estimava-se que cerca de 20% do hashrate da rede operava abaixo do ponto de equilíbrio, aumentando o risco de venda forçada por mineradores em qualquer rally .

Declínio do Apetite ao Risco e da Demanda Institucional

• O interesse institucional foi descrito como "diminuído", com um "ambiente macroeconômico desafiador" freando o apetite .
• O ETF de Bitcoin da BlackRock registrou uma saída de US$ 182 milhões em um único dia, 23 de junho, indicando que até mesmo os maiores players institucionais estavam reduzindo a exposição .
• O mNAV da Strategy (antiga MicroStrategy) atingiu 0,72, sugerindo que suas ações, fortemente atreladas ao BTC, estavam sendo negociadas com um desconto significativo em relação às suas participações em Bitcoin .
• Os ETFs de XRP e Solana tiveram fluxos insignificantes ou estáveis, enquanto os ETFs de Ethereum também sangraram, confirmando o sentimento generalizado de aversão ao risco em todas as classes de ativos cripto .