Credores questionam o valor das GPUs no plano bilionário da Nvidia

O ponto de dúvida em Wall Street não é apenas se as GPUs da Nvidia continuam funcionando quando surgem modelos mais novos. Os credores querem saber se esses chips ainda vão gerar receita suficiente para pagar empréstimos — e se conservarão valor de revenda caso uma empresa deixe de pagar a dívida. Segundo a Reuters, alguns financiadores querem garantias maiores da Nvidia enquanto calculam por quanto tempo a receita gerada pelos chips deve durar. 2

A Nvidia pretende mobilizar mais de US$ 500 bilhões em capital de terceiros por meio de plataformas de financiamento de computação desenvolvidas com seis instituições financeiras. Mas esse valor é uma meta, não uma carteira de empréstimos já realizada: os acordos foram anunciados por meio de memorandos de entendimento, e cada financiador ainda precisa avaliar os projetos e os tomadores de crédito. 45

O que torna as GPUs uma garantia difícil de avaliar

Uma GPU pode continuar útil mesmo depois da chegada de uma geração mais nova. Mas ser útil não basta para garantir que ela mantenha valor suficiente como garantia de um empréstimo. Os credores precisam acreditar que a receita obtida com o uso dos chips cobrirá as parcelas — e que o equipamento poderá ser vendido por um valor capaz de limitar as perdas se o tomador deixar de pagar.

Uma reportagem descreveu a avaliação da Nvidia como a de que seus chips podem conservar valor por até dez anos, enquanto os prazos de pagamento de empréstimos garantidos por chips poderiam chegar a cinco anos. Esses números não significam que exista um modelo de avaliação aceito por todos: a Reuters relata que os credores ainda tentam estimar a duração da receita e pedem garantias mais robustas. 2

O que poderia dar mais segurança aos investidores

Garantias claras e com limites definidos. A Nvidia propôs respaldar o valor dos equipamentos usados nesses projetos, e reportagens descrevem a possibilidade de a empresa cobrir parte de alguns investimentos. Os credores estão pedindo mais proteção do que a companhia havia apresentado inicialmente. Para que os investidores avaliem o risco, é importante saber exatamente quais perdas a Nvidia assumiria e até que valor. 12

A garantia de até US$ 105 bilhões oferecida pela Nvidia para um contrato de locação de um centro de dados em Ohio dá uma ideia da escala de apoio que a empresa pode oferecer em um projeto específico. Isso, por si só, não significa que todos os empréstimos das plataformas de financiamento terão a mesma proteção. 1

Contratos com clientes que sustentem os pagamentos. Compromissos de longo prazo de clientes com boa capacidade de crédito podem oferecer uma fonte de receita além da venda das GPUs caso o tomador do empréstimo entre em inadimplência. Operações anteriores de crédito com GPUs combinaram os equipamentos com receitas ligadas a clientes, mas esse precedente não demonstra que o modelo consiga atrair investimentos na escala proposta pela Nvidia. 40

Condições definidas operação por operação. Para os credores, a meta anunciada importa menos do que os detalhes de cada negócio: como as garantias serão avaliadas, qual será o cronograma de pagamento, que compromissos os clientes assumirão e quais serão os limites das garantias da Nvidia. Como o plano pretende atrair capital de terceiros, esses termos indicarão quanto do risco ficará com os financiadores e quanto será assumido pela empresa. 45

Por que o financiamento circular preocupa

A entrada de investidores externos pode reduzir o volume de recursos fornecidos diretamente pela Nvidia, mas não prova, por si só, que exista demanda independente. Se o financiamento apoiado pela Nvidia ajuda um cliente a comprar equipamentos da própria Nvidia, os credores ainda podem perguntar se esse cliente conseguirá pagar a dívida com receitas sustentáveis — ou se dependerá de novos financiamentos ou de garantias ligadas à fabricante. Por isso, contratos com clientes e condições transparentes importam tanto quanto o valor das GPUs usadas como garantia. 313

Para os investidores, a pergunta central é se a receita dos clientes será suficiente para quitar a dívida antes que as GPUs percam capacidade de gerar renda ou valor de revenda a ponto de deixar um rombo. Contratos robustos, avaliações conservadoras das garantias e compromissos da Nvidia com limites claros ajudariam a dimensionar o risco. A meta de US$ 500 bilhões, sozinha, não resolve essa questão.