Por que os rendimentos dos Treasuries sobem mesmo com sinais de aperto na economia

Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos subiram porque investidores reavaliaram a inflação, o caminho provável dos juros e a quantidade de dívida pública e corporativa que o mercado precisa absorver. Do fim de fevereiro até a primeira semana de setembro, o rendimento do Treasury de 10 anos avançou cerca de 0,8 ponto percentual. Em 24 de setembro, chegou a 5,196%, o maior nível desde 2007.18

A alta pode ocorrer ao mesmo tempo que algumas empresas e famílias sentem o peso dos custos. Mas resultados de empresas, isoladamente, não explicam a venda de títulos — e as evidências tampouco permitem descartar preocupações com a dívida do país.

Inflação e expectativas sobre os juros pressionam os rendimentos

Quando investidores esperam que a inflação continue elevada, podem exigir um retorno maior para comprar títulos. Os rendimentos também mudam quando o mercado prevê que o Federal Reserve (Fed), o banco central dos EUA, manterá os juros de curto prazo altos ou voltará a elevá-los.

Em setembro, o Fed aumentou sua taxa básica para uma faixa de 3,75% a 4,00% e sinalizou a possibilidade de novos aumentos. A Reuters informou que a alta do petróleo reacendeu preocupações com a inflação e contribuiu para a pressão sobre os Treasuries. Em 24 de setembro, o rendimento do título de 10 anos chegou a 5,196%, enquanto o de 30 anos alcançou um nível não visto desde 2004.1718

Dados econômicos mais fortes do que o esperado também influenciaram as apostas sobre os juros naquele mês. Isso ajuda a entender por que os rendimentos podem subir não só diante do temor de uma recessão, mas também quando crescimento e inflação parecem fortes o suficiente para manter a política monetária restritiva.

Os balanços mostram pressão, não um veredito sobre toda a economia

Os resultados e comentários recentes de empresas dão sinais de aperto, mas são variados e não provam, por si só, que a economia inteira esteja enfraquecendo. Executivos da Paychex descreveram o mercado de trabalho como “contrata pouco, demite pouco”. Já a General Mills afirmou que custos mais altos de insumos pressionaram os resultados, embora a demanda resiliente por alimentos consumidos em casa tenha ajudado a compensar parte do impacto.121

Os números do setor de restaurantes também apontam para um cenário desigual. As vendas comparáveis da Cracker Barrel caíram 2,1%, com recuo de 6,1% no fluxo de clientes.2 Na Darden, dona da Olive Garden, as vendas comparáveis da rede subiram 1,1% no primeiro trimestre fiscal, e as vendas totais da companhia avançaram 5,1%. Esses dados indicam dificuldades específicas, mas não são um retrato abrangente da economia nem explicam diretamente a alta dos Treasuries.

A diferença importa: se a demanda enfraquecer, investidores podem passar a esperar juros menores no futuro, o que tende a pressionar os rendimentos para baixo. Mas, se a inflação seguir preocupando e o mercado esperar que o Fed mantenha os juros elevados, essa força pode atuar no sentido contrário.

Por que a dívida e a oferta de títulos também contam

Seria enganoso dizer que a alta se deve à inflação e às expectativas sobre os juros em vez de preocupações com a dívida. Investidores também têm citado o volume elevado de empréstimos do governo, a emissão de mais dívida por empresas e a remuneração adicional que podem exigir para comprar títulos de prazo mais longo. Essas pressões de oferta e demanda podem elevar os rendimentos de longo prazo junto com a inflação e as expectativas sobre a política do Fed.

O peso de cada fator pode mudar com o tempo. Para a alta observada até o início de setembro, a TD Economics destacou a expectativa de juros mais altos pelo Fed e o prêmio maior exigido para manter títulos de prazo longo. O volume elevado de empréstimos públicos e corporativos e a menor procura de compradores tradicionais também contribuíram. A Reuters igualmente descreveu a alta de setembro como resultado de vários fatores, entre eles riscos de inflação, necessidades de financiamento e concorrência por capital dos investidores.

O que a alta dos rendimentos significa

Os rendimentos dos Treasuries são referências para os custos de financiamento em diferentes partes da economia. Quando sobem, tomar empréstimos pode ficar mais caro para famílias, empresas e para o próprio governo. Por isso, o movimento não se resume a escolher entre “a economia está fraca” e “o problema é a dívida”. A inflação e as expectativas sobre os juros podem elevar os rendimentos enquanto algumas empresas relatam menos clientes ou custos maiores; a oferta de dívida e a remuneração extra exigida por investidores em títulos de longo prazo podem aumentar essa pressão.