BCE vai subir os juros de novo? Energia põe à prova o cenário de inflação

O BCE pode voltar a subir os juros, mas ainda não há decisão tomada. O conflito no Oriente Médio encareceu petróleo e gás e tornou mais difícil conter a inflação na zona do euro. Em 10 de setembro de 2026, o Banco Central Europeu (BCE) elevou suas três taxas de referência em 0,25 ponto percentual, levando a taxa de depósito a 2,5%. Suas projeções apontam inflação média de 3,0% em 2026 e 2,5% em 2027, acima da meta de 2%. A questão agora é se o choque de energia será passageiro ou se contaminará outros preços. 1719

O que Nagel quer ver antes de outra alta

Joachim Nagel, presidente do Bundesbank, o banco central da Alemanha, avalia que os juros estão no limite superior da faixa neutra: um patamar que não estimula nem freia claramente a economia. Ele não descarta levá-los a um nível levemente restritivo, capaz de começar a conter a atividade. Isso, porém, dependerá da trajetória da energia e do quadro geral da inflação. 1114

Para Nagel, o petróleo ganhou importância nas decisões do BCE, mas não é o único indicador. Ele também considera a inflação subjacente — medida que exclui itens voláteis, como energia e alimentos — ainda alta demais. Uma elevação persistente dos combustíveis reforçaria os argumentos para outra alta de juros; uma oscilação isolada do petróleo não basta. 28

O risco é a inflação se espalhar

Nagel recebeu como boa notícia a desaceleração, em agosto, da inflação subjacente e da inflação de serviços. Na ocasião, disse que ainda não via efeitos de segunda ordem na inflação subjacente — isto é, sinais de que o choque inicial da energia estivesse se incorporando a outros preços. 4

Ele afirmou depois estar menos preocupado com uma forte reação dos salários do que esteve no episódio inflacionário anterior. Ressalvou, porém, que um choque mais prolongado aumenta o risco desses efeitos. Nagel também disse que a evolução atual do mercado de trabalho não é uma grande preocupação. São motivos para acompanhar os próximos dados, não para concluir que o risco desapareceu. 710

Projeções e apostas do mercado não são promessas

Philip Lane, economista-chefe do BCE, prevê que uma segunda onda de altas do petróleo e do gás manterá a inflação elevada por mais tempo, antes de ela começar a recuar em direção à meta por volta de meados de 2027. Isso não significa que chegará a 2% nessa data. A projeção oficial do BCE é de inflação média de 2,5% ao longo de 2027; nenhum desses números determina quantas altas de juros serão necessárias. 17

O mercado faz uma aposta mais agressiva: no fim de setembro, a Reuters relatou que investidores esperavam mais três ou quatro aumentos no ano seguinte. Essa expectativa não é uma orientação do BCE. 2

Christine Lagarde, presidente do BCE, advertiu que os juros não acompanham automaticamente o preço da energia: custos maiores também afetam o crescimento e o consumo. O vice-presidente Boris Vujčić defendeu considerar um conjunto mais amplo de indicadores. Lagarde disse ainda que a trajetória futura dos juros não foi debatida na decisão de setembro. Assim, outra alta continua possível, mas dependerá dos dados — não apenas da cotação do petróleo. 19