Strategy explica por que uma aposta certa no Bitcoin ainda pode dar prejuízo

O Bitcoin Investor Guide da Strategy não é apenas um argumento a favor de comprar Bitcoin. Compartilhado pelo presidente executivo Michael Saylor em 12 de setembro de 2026, o material enfatiza que o investidor precisa conseguir atravessar quedas severas e entender como a forma escolhida de exposição ao ativo pode falhar — mesmo quando a visão de longo prazo sobre o Bitcoin está correta. 164

O alerta histórico: quedas extremas já aconteceram

Segundo o guia, o Bitcoin registrou em 2011 seu maior drawdown histórico, de 93,1%, e teve como pior retorno em uma janela de 12 meses −83,6%. O documento também lembra que o ativo já sofreu repetidas quedas entre 50% e 90% e pode permanecer por anos abaixo de máximas anteriores. 48

Esses números não são uma previsão de uma nova queda nessa proporção. Funcionam, porém, como um teste de estresse para prazo de investimento, liquidez disponível e tamanho da posição. Quem precisar vender durante uma forte desvalorização pode não conseguir participar de uma recuperação posterior.

Acertar a direção do Bitcoin não basta

A principal distinção feita pelo guia é entre a valorização do Bitcoin e o retorno efetivo obtido pelo investidor. Uma pessoa pode estar certa ao esperar que o BTC se valorize ao longo do tempo e, ainda assim, perder dinheiro porque a estrutura do investimento introduz riscos próprios. 46

Alavancagem pode obrigar a venda no pior momento

Dinheiro emprestado amplia tanto ganhos quanto perdas. Se o Bitcoin cair o suficiente, uma corretora ou credor pode exigir mais garantias ou liquidar a posição. Nesse caso, o prejuízo é realizado para aquele investidor, ainda que o Bitcoin volte a subir depois.

Opções têm prazo e sofrem com a passagem do tempo

Uma opção não é o Bitcoin em si. Seu preço depende do valor de exercício, da data de vencimento, da volatilidade implícita e do tempo restante. Uma aposta otimista pode expirar sem valor se o Bitcoin não subir o bastante — ou rápido o bastante —, independentemente do que ocorra depois do vencimento. O guia aponta especificamente a deterioração temporal das opções como uma situação em que uma tese favorável no longo prazo pode terminar em perda. 6

Taxas, preferência de credores e contraparte também contam

Taxas podem reduzir o retorno. A estrutura de capital de um produto pode colocar credores ou titulares de ações preferenciais à frente dos acionistas ordinários. Além disso, uma corretora, custodiante, emissor ou credor pode falhar ou restringir o acesso aos ativos.

Por isso, o desempenho de um produto ligado ao Bitcoin pode divergir de forma relevante da cotação à vista do BTC. Comprar Bitcoin diretamente, adquirir cotas de um fundo, negociar uma opção ou ter ações de uma empresa de tesouraria em Bitcoin não são exposições equivalentes.

A conclusão prática é avaliar separadamente o ativo, o veículo de investimento e o financiamento.

O histórico corporativo importa — mas não prova um problema atual

A ênfase do guia em risco de emissor e estrutura de capital ganha contexto com a crise de divulgação financeira da então MicroStrategy. Em 2000, a SEC, reguladora do mercado de capitais dos Estados Unidos, alegou que a empresa havia superestimado materialmente receitas e lucros entre a abertura de capital, em 1998, e março de 2000. A agência apresentou ações civis que foram encerradas por acordo com Saylor e outros executivos. 1718

Segundo a SEC, Saylor concordou, sem admitir nem negar as alegações, em devolver US$ 8,28 milhões; o acordo também previu uma multa civil de US$ 350 mil para cada um dos três executivos. 18

Esse episódio passado não estabelece qualquer irregularidade no atual programa de Bitcoin da Strategy. Ainda assim, reforça o princípio geral do guia: o resultado de um investimento depende de divulgações corporativas, governança, obrigações e decisões de financiamento — e não apenas do apelo do ativo subjacente.

O caso da Strategy como empresa de tesouraria em Bitcoin

Essa distinção é especialmente relevante para a própria Strategy. Após comprar 4.603 BTC por cerca de US$ 369,7 milhões, a um preço médio de US$ 80.318 por unidade, a companhia informou manter 845.050 BTC, adquiridos por aproximadamente US$ 63,73 bilhões — ou US$ 75.412 por Bitcoin, incluindo taxas e despesas.

Na semana encerrada em 7 de setembro, a empresa não comprou nem vendeu Bitcoin, mas recomprou cerca de US$ 176,3 milhões em ações preferenciais STRC. O conselho também elevou para US$ 2 bilhões a autorização do programa de recompra de títulos de crédito digital.

São decisões de alocação de capital, e não evidência de contradição com o guia. Mas elas ilustram seu ponto central: quem considera ações ordinárias ou preferenciais de uma companhia precisa analisar mais do que o preço do Bitcoin. Diluição de acionistas, prioridade dos preferencialistas, dividendos, liquidez, necessidade de refinanciamento e decisões da administração podem afetar o retorno.

Em resumo

O alerta da Strategy é sobre capacidade de sobrevivência, não sobre prever o próximo movimento do mercado. O histórico de perdas do Bitcoin mostra por que uma posição deve ser dimensionada para volatilidade extrema. Já alavancagem, opções, taxas, contrapartes e estruturas corporativas explicam por que a alta do BTC, por si só, não garante lucro. 46

Antes de investir, a pergunta não é apenas “o Bitcoin vai subir?”. Também importa perguntar: “o que exatamente eu possuo, o que pode me forçar a vender, quem tem prioridade sobre mim na estrutura de capital e eu consigo manter a posição durante uma queda severa?”