Morgan Stanley rebaixa Novo Nordisk diante de risco com semaglutida e concorrência mais dura

O rebaixamento da Novo Nordisk pelo Morgan Stanley, de Equal-weight para Underweight, foi principalmente uma avaliação sobre a durabilidade do crescimento e o preço da ação. O banco manteve o preço-alvo de 250 coroas dinamarquesas (DKK) — valor que, à época, indicava potencial de queda superior a 10% — e argumentou que a cotação não refletia por completo um crescimento mais fraco no médio prazo nem o impacto que a futura perda de patentes da semaglutida pode ter sobre o valor de longo prazo da companhia. 114

A questão central: dependência elevada de uma única molécula

A semaglutida é o princípio ativo dos medicamentos Ozempic e Wegovy, duas das maiores franquias da Novo. Segundo as estimativas destacadas pelo Morgan Stanley, ela deve responder por aproximadamente 75% das vendas da empresa em 2026 e ainda por 59% em 2031, quando os efeitos da perda de exclusividade devem começar a aparecer. 12

Essa concentração deixa a farmacêutica particularmente exposta. À medida que as proteções de patente expirarem nos principais mercados, entre o início e a metade da década de 2030, concorrentes de menor custo poderão pressionar preços e volumes. Para o banco, a pergunta não é se Ozempic e Wegovy continuam valiosos hoje, mas se novos produtos serão capazes de repor uma parcela suficiente desses lucros com rapidez.

A concorrência da Eli Lilly tornou o risco mais imediato

O risco de patentes está sendo analisado num mercado de medicamentos contra obesidade que já ficou mais competitivo. A Eli Lilly abriu uma vantagem relevante nos tratamentos injetáveis, enquanto a Novo tenta preservar sua dianteira inicial nas opções orais.

Em agosto, a Novo afirmou que a pílula Wegovy tinha cerca de 90% do mercado americano de GLP-1 orais para obesidade. Em setembro, a Lilly disse que sua pílula Foundayo já havia conquistado mais de 30% dos novos pacientes nos Estados Unidos nesse mercado. As métricas não são diretamente comparáveis — uma se refere à participação total, e a outra, aos novos pacientes —, mas juntas mostram como o cenário concorrencial pode mudar rápido.

O lançamento oral de Wegovy continua comercialmente importante. Na apresentação de resultados do segundo trimestre, a Novo informou cerca de 265 mil prescrições semanais da pílula nos EUA e, posteriormente, estimou sua participação em cerca de 60% das novas prescrições. Ainda assim, uma pequena frustração nas vendas trimestrais do produto ofuscou a elevação das projeções da empresa, sinalizando que investidores querem ver execução consistente, não apenas um começo promissor.

Resultado de CagriSema reduziu a confiança na próxima etapa de crescimento

CagriSema era vista como uma forma de reforçar a posição da Novo após Wegovy. Porém, em um estudo comparativo direto, o medicamento levou a uma perda média de peso de 23,0%, contra 25,5% do Zepbound, da Lilly, e não atingiu o objetivo de não inferioridade.

A reação do mercado evidenciou a importância estratégica do resultado: as ações da Novo caíram mais de 16% após os dados do estudo, segundo a Reuters. Isso não significa que CagriSema não possa ter espaço comercial, mas dificulta a tese de que o próximo remédio para obesidade da Novo restabeleceria uma vantagem clara de eficácia sobre a Lilly.

Pipeline traz avanços, mas também contratempos

As notícias clínicas da Novo têm sido mistas.

Do lado positivo, o estudo de fase 3 STEP Young apontou que 40,4% das crianças de 6 anos até menos de 12 anos que receberam semaglutida semanal combinada a intervenção no estilo de vida ficaram abaixo do limiar de obesidade após 68 semanas. No grupo placebo, nenhuma criança atingiu esse resultado. O dado apoia uma expansão adicional da franquia de semaglutida. 12

Por outro lado, a companhia interrompeu dois estudos adicionais de fase final com ziltivekimab para insuficiência cardíaca, depois de um comitê independente de monitoramento concluir que eles dificilmente teriam sucesso. A decisão veio após outro estudo avançado no qual o candidato cardiovascular não reduziu eventos cardiovasculares adversos maiores em comparação ao placebo. 1719

Para investidores, o revés importa porque o ziltivekimab era uma possível via de diversificação para além de diabetes e obesidade. Seu fracasso aumenta a relevância dos demais ativos em desenvolvimento e das extensões das franquias atuais.

Resultado financeiro forte ameniza, mas não elimina, o problema

A tese mais pessimista não é que faltem recursos à Novo. A apresentação do segundo trimestre de 2026 reportou crescimento ajustado de vendas de 7% em moedas constantes, alta de 11% no lucro operacional ajustado e elevação das projeções para o ano. A planilha financeira da empresa registrou fluxo de caixa livre de DKK 42,5 bilhões no primeiro semestre de 2026.

Essa geração de caixa pode financiar capacidade de produção, pesquisa e desenvolvimento, lançamentos e retornos aos acionistas. Mas a resiliência financeira atual não responde, por si só, à questão pós-semaglutida: quanto do crescimento futuro poderá vir de produtos que não dependam da molécula que enfrentará, no futuro, perda de exclusividade?

O que a marca “Novo” e o Capital Markets Day precisam esclarecer

A Novo Nordisk passou a usar “Novo” como nome cotidiano da empresa, embora Novo Nordisk A/S permaneça a denominação jurídica global. A companhia afirmou que a mudança integra uma atualização mais ampla de estratégia e cultura, e não representa por si só um gatilho financeiro.

Por isso, o Capital Markets Day, marcado para 21 de setembro, em Londres, é uma oportunidade importante para enfrentar as dúvidas do mercado. Investidores devem buscar mais clareza sobre:

• os planos para defender e ampliar as franquias Wegovy e Ozempic;
• a perspectiva para os medicamentos orais contra obesidade enquanto a Lilly ganha espaço;
• cronogramas e expectativas comerciais para CagriSema e outros programas clínicos;
• fontes de receita que possam reduzir a dependência da semaglutida; e
• prioridades de alocação de capital diante da concorrência e das futuras expirações de patentes.

Em resumo

O preço-alvo de DKK 250 do Morgan Stanley reflete a visão de que o risco da Novo Nordisk já não está restrito a uma perda de patente distante. A concentração na semaglutida, a disputa mais dura com a Eli Lilly, um resultado menos convincente de CagriSema e retrocessos na diversificação tornam o perfil de crescimento de médio prazo menos previsível. 12

A Novo permanece lucrativa, com forte geração de caixa e relevância comercial no tratamento da obesidade. Mas a discussão para investidores mudou: o valor sustentável da empresa dependerá menos do sucesso histórico da semaglutida e mais de sua capacidade de manter competitividade e estabelecer sucessores críveis antes que a exclusividade comece a se desgastar.