Guia da Strategy alerta que Bitcoin pode cair 93% — e que a forma de investir importa tanto quanto o ativo

O guia de investidores em Bitcoin da Strategy funciona, na prática, como um alerta de adequação ao risco. Ao destacar um drawdown máximo histórico de 93,1% — a queda do pico ao vale — e o pior retorno móvel em 12 meses, de -83,6%, o material deixa claro que o investidor deve estar preparado para oscilações muito severas. A recomendação não é apenas reconhecer que o Bitcoin é volátil, mas evitar estruturas capazes de transformar uma queda temporária em uma perda definitiva. 6

O principal alerta: a estrutura pode ser mais perigosa que o Bitcoin

Para quem compra Bitcoin à vista e mantém a custódia sem dívida, uma forte queda de preço não impõe, por si só, a venda do ativo. Já isso pode não valer para quem investe por meio de:

• alavancagem ou crédito, que pode gerar chamadas de margem e liquidação forçada;
• opções, cujo valor também é afetado pela passagem do tempo;
• ações ou títulos corporativos com preferência de pagamento, dividendos, vencimentos, refinanciamentos ou cláusulas de resgate;
• intermediários e custodiante, sujeitos a risco de contraparte;
• estruturas com taxas e gatilhos de liquidação que reduzem a capacidade de atravessar um ciclo de baixa. 6

Em outras palavras, a advertência é que o veículo financeiro usado para obter exposição ao Bitcoin pode adicionar riscos que não existem na posse direta do ativo. 6

Por que isso é relevante para a própria Strategy

A Strategy não oferece apenas exposição simples ao Bitcoin. A empresa estruturou sua estratégia com ações ordinárias, ações preferenciais e instrumentos de dívida ligados à sua tesouraria em BTC. Seus materiais descrevem a ação MSTR como uma exposição “amplificada” ao Bitcoin, enquanto os papéis preferenciais fazem parte da estrutura de “crédito digital” da companhia. 810

Isso torna o alerta economicamente relevante: uma empresa muito concentrada em Bitcoin pode sofrer forte impacto patrimonial em uma grande queda do ativo, e os diversos níveis de sua estrutura de capital podem reagir de maneiras diferentes. A própria Strategy afirma que suas ações ordinárias absorvem a volatilidade e o desempenho excedentes de suas reservas de Bitcoin após os instrumentos de crédito. 10

Recompras de ações preferenciais não significam abandono do Bitcoin

No fim de agosto e começo de setembro, a Strategy comprou 4.603 BTC a um preço médio de US$ 80.318 em 31 de agosto. Na semana encerrada em 7 de setembro, porém, não comprou Bitcoin e destinou US$ 176,3 milhões à recompra de STRC, uma de suas ações preferenciais. 34

Esse movimento não precisa representar uma mudança de convicção sobre o Bitcoin. A companhia já havia anunciado autorização para recomprar até US$ 1 bilhão em seus títulos de crédito digital. Assim, a recompra de preferenciais pode refletir gestão de custo de financiamento ou a aquisição de passivos negociados abaixo de seu valor de referência. 89

Governança também entra na análise de risco

O guia também chama atenção para riscos de governança corporativa. Esse ponto ganha peso pelo histórico de Michael Saylor na então MicroStrategy, embora esse histórico não estabeleça qualquer irregularidade atual.

Em março de 2000, uma reclassificação das demonstrações financeiras da empresa foi seguida por uma queda reportada de 62% em um único dia nas ações. Mais tarde naquele ano, a SEC — a comissão de valores mobiliários dos Estados Unidos — alegou que a companhia havia superestimado materialmente receitas e lucros, em desacordo com os princípios contábeis geralmente aceitos, entre a abertura de capital em 1998 e março de 2000. A SEC apresentou e resolveu acusações civis relacionadas à contabilidade contra Saylor e outros executivos. 236

Saylor fez acordo sem admitir nem negar as alegações. Os termos reportados incluíram US$ 8,28 milhões em devolução de ganhos e multa civil de US$ 350 mil. 36

A conclusão mais equilibrada não é que o guia seja contraditório porque a Strategy possui Bitcoin. É que ele identifica riscos especialmente importantes para o próprio modelo da empresa: concentração elevada em BTC e uma estrutura com múltiplas classes de valores mobiliários e financiamento. Para o investidor, a leitura adequada é avaliar não apenas a reserva de Bitcoin, mas toda a cadeia de dívida, ações preferenciais, custos, regras de liquidação, divulgação de riscos e governança. 610