Deutsche Bank vê risco de mercado subestimar aperto do Fed e do BCE

O mercado vinha precificando uma combinação muito favorável: poucas altas adicionais de juros pelo Federal Reserve (Fed, o banco central dos Estados Unidos) e pelo Banco Central Europeu (BCE), inflação em desaceleração e resiliência contínua de bolsas e crédito corporativo. Para Henry Allen, estrategista macro do Deutsche Bank, esse arranjo não é sustentável. Ou as pressões inflacionárias cedem, ou os investidores terão de incorporar uma política monetária mais restritiva.26

O descompasso entre juros projetados e inflação

A preocupação central do banco é a distância entre a trajetória de juros embutida nos preços de mercado e os sinais de inflação vindos das commodities e das pesquisas com empresas. As expectativas apontavam para cerca de duas altas adicionais do Fed até julho de 2027 e para aproximadamente três elevações de 0,25 ponto percentual pelo BCE — um cenário modesto diante dos riscos inflacionários destacados por Allen.611

Isso não significa que novas altas sejam inevitáveis. O ponto é que os preços dos ativos parecem reservar pouca margem para a possibilidade de os bancos centrais precisarem apertar mais a política monetária para levar a inflação de volta à meta. Após o presidente do Fed, Kevin Warsh, reforçar o objetivo de inflação de 2%, economistas do Deutsche Bank avaliaram que os dados teriam de surpreender de forma relevante para baixo para evitar uma alta em setembro.1

Petróleo, gás e alimentos desafiam a leitura mais tranquila

A análise de Allen se concentra na possibilidade de um choque de oferta alimentar a inflação, e não apenas em uma alta isolada do petróleo. O barril do Brent subiu de US$ 82,49 um mês antes para cerca de US$ 96, em meio a perturbações no entorno do Estreito de Ormuz. Ao mesmo tempo, os contratos futuros de gás natural na Europa atingiram o maior nível desde o início de 2023, e açúcar, trigo e milho também avançaram em agosto.511

Esses movimentos colocam em dúvida uma hipótese importante para o mercado: a de que os problemas no transporte marítimo serão normalizados e que o Brent voltará para perto de US$ 83, sua referência aproximada de seis meses. Caso energia, frete e alimentos permaneçam caros, a pressão pode se espalhar além das contas de combustível e dificultar o combate dos bancos centrais à inflação.48

Outro sinal acompanhado pelo Deutsche Bank foi o índice de preços pagos do setor de serviços do ISM nos Estados Unidos, que atingiu em agosto o maior nível em quatro anos. O indicador, por si só, não define a inflação nem a decisão do Fed, mas reforça a preocupação de que a pressão de preços esteja se disseminando pela economia de serviços.17

A “faixa de pouso muito estreita” para ações e crédito

O Deutsche Bank descreve o cenário favorável precificado pelos investidores como uma “faixa de pouso muito estreita”. Ações e crédito podem suportar juros reais mais altos se o crescimento continuar forte, a inflação voltar a cair e a pressão das commodities diminuir. Nessa combinação, o custo maior de financiamento não precisa comprometer de imediato lucros ou a qualidade de crédito das empresas.49

O cenário oposto seria um choque de oferta puxado pela energia: inflação mais alta ao lado de renda real e demanda mais fracas. Esse ambiente pode apertar margens corporativas, limitar o espaço para cortes de juros e tornar tanto as avaliações das ações quanto os spreads de crédito mais vulneráveis.38

Em outras palavras, o risco não é apenas que os juros subam. O problema seria juros mais altos — ou mantidos em patamar restritivo por mais tempo — porque a inflação se mostra persistente justamente enquanto o crescimento perde força.

Por que a inflação dos EUA pode provocar uma reprecificação rápida

Um dado de inflação nos Estados Unidos acima do esperado, especialmente se apontar repasse dos custos de energia para os serviços, pode obrigar o mercado a rever várias premissas de uma só vez. Investidores poderiam elevar a trajetória esperada para os juros e os rendimentos reais, reduzir projeções de lucro e exigir remuneração maior pelo risco de crédito.38

É por isso que o alerta de Allen envolve a possibilidade de um ajuste brusco, e não apenas gradual. Os mercados de ações e crédito estavam posicionados para crescimento resistente e aperto monetário moderado; evidências de que a inflação não está arrefecendo como se esperava colocariam em xeque as duas premissas ao mesmo tempo.410

A mensagem prática do Deutsche Bank é que o desfecho otimista ainda é possível, mas depende de uma redução das pressões nas commodities e de melhora da inflação sem dano relevante à atividade econômica. Se isso não ocorrer, a diferença entre as expectativas de juros e os riscos inflacionários tende a ser fechada por juros esperados mais altos, queda nos ativos de risco — ou ambos.26