O que investidores compravam no IPO da Enflame, disputado 6.109 vezes

A estreia da Shanghai Enflame Technology na STAR Market — segmento da Bolsa de Xangai voltado a empresas de tecnologia — virou um retrato da forte procura por fabricantes chinesas de chips para inteligência artificial. Apoiada pela Tencent, a companhia recebeu pedidos online equivalentes a 6.109 vezes as ações inicialmente disponíveis nessa parcela do IPO. O excesso de demanda levou à realocação de ações e a uma taxa final de alocação de apenas 0,02455315%. 12

Os números da oferta

• Empresa: Shanghai Enflame Technology, fabricante chinesa de chips de IA apoiada pela Tencent. 1
• Preço da ação: 142,18 yuans.
• Ações ofertadas: 43,035 milhões de novas ações. 2
• Captação bruta estimada: cerca de 6,1 bilhões de yuans (US$ 908 milhões).
• Demanda online: pedidos equivalentes a 6.109 vezes a alocação online inicial. 1
• Participação: mais de 7 milhões de contas de investidores; o aviso detalhado registrou 7,032 milhões de contas com subscrições online válidas. 12
• Taxa final de alocação online: 0,02455315%. 2

Por que tão poucos investidores receberam ações

O número de 6.109 vezes mede a demanda em relação à alocação online inicial. Como a procura ultrapassou o limite previsto, a Enflame transferiu cerca de 3,4 milhões de ações da tranche offline para a oferta online, por meio do mecanismo de realocação do IPO. Com isso, a participação online subiu de 20% para 30% da operação. 1

Mesmo após o reforço da tranche online, havia investidores demais para poucas ações. A taxa final de 0,02455315% mostra que apenas uma parcela minúscula das subscrições recebeu alocação. 2

Parte da cobertura citou uma demanda de 4.073 vezes, e não 6.109 vezes. Os números não são necessariamente incompatíveis: podem usar bases diferentes de alocação, antes e depois da realocação de ações. O dado de 6.109 vezes, informado pela Reuters a partir de registro da bolsa, refere-se à alocação online inicial. 1

Para onde vai o dinheiro

A Enflame informou que usará os recursos para desenvolver e produzir sua quinta e sexta gerações de chips de IA, além de software e hardware relacionados. 1

Com o preço de 142,18 yuans por ação e o volume ofertado, a companhia esperava captar aproximadamente 6,1 bilhões de yuans. A Reuters observou que a precificação ocorreu quando a empresa ainda não era lucrativa.

A tese: mais demanda chinesa por capacidade de IA local

A Enflame integra o esforço chinês de criar alternativas domésticas ao hardware de IA da Nvidia. Pequim vem enfatizando a autossuficiência tecnológica, enquanto restrições dos Estados Unidos limitaram o acesso da China a chips avançados e tecnologias sofisticadas de fabricação de semicondutores. Esse cenário pode ampliar o mercado endereçável para fornecedores locais.

A empresa costuma ser agrupada com Moore Threads, MetaX e Biren entre os chamados “quatro pequenos dragões das GPUs” da China. Segundo a Reuters, o grupo, ao lado da Huawei, é central na tentativa de Pequim de reduzir a dependência de GPUs da Nvidia para treinamento e uso de sistemas de IA.

Essa narrativa ajuda a explicar a procura intensa pelas ações. Mas um livro de ordens concorrido em um IPO indica apetite pela oferta — não comprova equivalência tecnológica à Nvidia, crescimento futuro de receita ou lucratividade.

Os riscos por trás do entusiasmo

A questão decisiva é se a Enflame conseguirá converter apoio político e interesse de clientes em um negócio sustentável de chips e software.

Lucratividade ainda é uma incógnita. A Enflame não havia se tornado lucrativa ao definir o preço do IPO.

Tencent é força e risco de concentração. A Tencent é uma grande acionista e o cliente dominante da Enflame, segundo reportagens sobre a oferta. A relação pode validar a demanda e oferecer um importante canal comercial, mas também deixa a empresa exposta a eventuais mudanças na estratégia de compras desse cliente.

O desafio competitivo vai além do chip. Fabricantes chinesas de chips de IA precisam competir em projeto de semicondutores, acesso à manufatura, integração de sistemas e ecossistemas de software. Restrições de exportação podem elevar o incentivo à adoção de fornecedores locais, mas não eliminam automaticamente esses obstáculos de execução.

Em resumo

A subscrição online 6.109 vezes superior à alocação inicial e a taxa de alocação próxima de 0,025% fizeram do IPO da Enflame na STAR Market um dos casos mais marcantes de demanda por ações de tecnologia na China. Os 6,1 bilhões de yuans dão à empresa recursos para avançar em suas próximas gerações de chips de IA. 12

Para investidores, porém, a história vai além da disputa por ações. Trata-se de um teste de alto risco: saber se uma fabricante doméstica de chips de IA, apoiada pela Tencent e ainda sem lucro, conseguirá transformar a demanda chinesa por capacidade computacional local em um negócio diversificado e duradouro.