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Como as sanções redirecionaram o ouro russo de Dubai para Hong Kong
As sanções do G7 e da União Europeia restringiram o acesso do ouro russo a mercados ocidentais, mas o comércio foi redirecionado: Hong Kong importou 92,1 toneladas em 2025, avaliadas em cerca de US$ 10,5 bilhões. A expansão de cofres, negociação e liquidação em Hong Kong fortalece a cidade como polo asiático de ouro.
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Principais conclusões
- As sanções do G7 e da União Europeia restringiram o acesso do ouro russo a mercados ocidentais, mas o comércio foi redirecionado: Hong Kong importou 92,1 toneladas em 2025, avaliadas em cerca de US$ 10,5 bilhões.
- A expansão de cofres, negociação e liquidação em Hong Kong fortalece a cidade como polo asiático de ouro.
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As sanções ocidentais remodelaram o comércio de ouro russo mais do que o eliminaram. Depois que o acesso a mercados ligados a Londres e ao G7 foi restringido em 2022, os fluxos passaram primeiro por Dubai e, cada vez mais, por Hong Kong — uma porta de entrada para a China continental. O resultado é um mercado de ouro físico mais fragmentado: de um lado, canais que seguem as regras ocidentais; de outro, uma infraestrutura asiática crescente de negociação, liquidação e custódia.
As sanções criaram um problema de acesso a mercado
Em junho de 2022, Reino Unido, Estados Unidos, Canadá e Japão anunciaram restrições coordenadas do G7 às importações de novo ouro russo. A proibição da União Europeia entrou em vigor em 22 de julho de 2022, vedando a importação, compra ou transferência — direta ou indireta — de tipos especificados de ouro de origem russa.
As medidas tiveram peso porque afastaram o metal russo de compradores relevantes e de parte da infraestrutura financeira e comercial do Ocidente. Mas o ouro continua sendo uma commodity física negociada globalmente. Onde compradores, operadores logísticos e intermediários financeiros atuam fora das jurisdições que aplicam essas restrições, o comércio pode ser redirecionado, em vez de simplesmente desaparecer.
Dubai foi a saída inicial; Hong Kong virou a rota maior
Reportagens de 2023 descreveram um redirecionamento em duas etapas. Após a invasão da Ucrânia, o ouro russo migrou dos centros ocidentais para Dubai. Em seguida, Hong Kong ultrapassou Dubai como principal polo, à medida que os Emirados Árabes Unidos elevaram o escrutínio sobre atividades ilícitas no mercado de ouro. Naquele momento de 2023, Hong Kong havia importado 68 toneladas de ouro russo — quatro vezes o total registrado em todo o ano de 2022.
Desde então, o movimento cresceu muito. Hong Kong importou 92,1 toneladas de ouro russo em 2025, avaliadas em cerca de HK$ 82 bilhões (US$ 10,5 bilhões). O volume foi 42% maior do que em 2024, segundo estatísticas de Hong Kong reportadas pela Interfax. 16
Dados comerciais citados em reportagens indicam que entidades de Hong Kong compraram cerca de US$ 35 bilhões em ouro russo desde o início de 2022. Nos primeiros sete meses de 2026, as importações teriam se aproximado de 100 toneladas, quase o triplo do volume no mesmo período do ano anterior. 5
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Esses números aduaneiros mostram a dimensão dos fluxos transfronteiriços, não o proprietário final nem o destino de cada barra. Ainda assim, o aumento paralelo das importações diretas pela China continental aponta o país como principal fonte de demanda nessa rota redesenhada.
A China continental é o principal polo de demanda
Dados da alfândega chinesa mostram que as importações diretas de ouro russo pela China continental cresceram cerca de 15 vezes, para US$ 3,3 bilhões em 2025; a maior parte dos embarques ocorreu no quarto trimestre. 16 Hong Kong é amplamente apontada como um canal de passagem para ouro que segue à China continental, e não apenas como destino final.
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Essa diferença é importante. Uma remessa registrada como importação em Hong Kong pode ser armazenada, financiada, reexportada, refinada ou revendida. Só as estatísticas comerciais não identificam se o comprador final é um banco comercial, uma joalheria, um comprador industrial, um investidor ou uma instituição estatal.
Pequim amplia a infraestrutura de ouro em Hong Kong
A mudança no comércio coincide com um esforço mais amplo para expandir o papel de Hong Kong no mercado de ouro. A cidade pretende multiplicar por mais de dez sua capacidade de armazenamento, superando 2.000 toneladas até 2030, e lançou um sistema de liquidação de operações com ouro em 2026. 1
A China também inaugurou em Hong Kong, em 2025, seu primeiro cofre de ouro offshore, no âmbito da iniciativa “Gold Road”. Segundo a S&P Global, a instalação — junto de contratos de ouro denominados em yuan e liquidados em dinheiro ou com entrega física — busca apoiar a negociação de ouro em yuan e a conversão de yuan lastreada em ouro fora do dólar americano. 4
Isso não significa que as novas instalações tenham sido criadas exclusivamente para metal russo. Porém, mais capacidade de custódia, liquidação e negociação deixa Hong Kong mais preparada para armazenar, financiar e redistribuir ouro sem depender tanto do ecossistema tradicional centrado em Londres e Zurique.
Compras do banco central chinês são relevantes, mas não provam aquisição de ouro russo
A acumulação oficial de ouro pela China e a criação de infraestrutura offshore para o metal têm relação estratégica: ambas podem contribuir para a diversificação de reservas e para um mercado de ouro mais ligado ao yuan. As evidências disponíveis, porém, não estabelecem que o ouro russo que chega a Hong Kong seja comprado diretamente para as reservas do Banco Popular da China (PBOC, na sigla em inglês).
Essa conclusão exigiria registros de transações, informações de custódia ou divulgação oficial. É mais preciso dizer que o crescimento de Hong Kong amplia a capacidade chinesa de receber fluxos de ouro e prestar serviços ligados ao metal fora dos centros financeiros ocidentais.
Sanções seletivas dos EUA elevam custos, mas não fecham a rota
Washington tem mirado intermediários ligados a transações específicas de ouro russo. Em junho de 2024, os Estados Unidos sancionaram diversas empresas de Hong Kong e dos Emirados Árabes Unidos, incluindo a VPower Finance Security, por facilitarem negócios envolvendo ouro da Polyus, mineradora russa já sancionada pelos EUA. 18
A medida ilustra o alcance de uma aplicação seletiva das sanções: empresas designadas podem enfrentar severas limitações para negociar com pessoas dos EUA, usar financiamento em dólar ou trabalhar com contrapartes avessas a risco. Mas não se tratou de um embargo amplo ao mercado de ouro de Hong Kong. Enquanto houver compradores e intermediários dispostos a atuar em jurisdições que não adotaram as mesmas sanções, designações específicas podem interromper redes individuais sem encerrar o comércio físico como um todo.
A London Bullion Market Association (LBMA) também revogou imediatamente a filiação da VPower Finance Security após a designação americana. A decisão se referia à empresa sancionada; não é prova de que todo o ouro russo tenha se tornado impossível de negociar globalmente.
O resultado maior: canais paralelos para o ouro
O ponto central não é um único “centro de evasão de sanções”. É o surgimento de uma rede alternativa mais ampla de compradores, logística, custódia, liquidação e financiamento, menos dependente dos controladores de acesso dos mercados ocidentais.
Para governos, isso reduz a capacidade de proibições de importação, por si só, cortarem a receita de uma commodity física amplamente negociada. Para o mercado de ouro, aumenta a importância do rastreamento de origem, da checagem de contrapartes e da transparência na custódia. E, para Hong Kong e a China, os fluxos crescentes reforçam a ambição de se tornarem nós centrais de um mercado de ouro mais orientado à Ásia — embora a propriedade final de boa parte do metal continue opaca.
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