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Por que os preços dos combustíveis estão subindo mais que o petróleo
O principal aperto no mercado passou a ser o refino, e não apenas a oferta de petróleo bruto: paradas em refinarias, menor processamento e menos exportações de derivados elevaram as margens de combustíveis sobre o bar... A China operou apenas 58% de sua capacidade de refino em junho, enquanto refinarias da Ásia fora...
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Resposta de pesquisa
Principais conclusões
- O principal aperto no mercado passou a ser o refino, e não apenas a oferta de petróleo bruto: paradas em refinarias, menor processamento e menos exportações de derivados elevaram as margens de combustíveis sobre o bar...
- A China operou apenas 58% de sua capacidade de refino em junho, enquanto refinarias da Ásia fora da China estavam em cerca de 93% a 95% dos níveis anteriores à guerra, deixando pouca capacidade prática para compensar...
- A pressão vai além dos postos: a nafta, insumo essencial da petroquímica, ficou mais cara e difícil de obter no Japão.
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Petróleo bruto e combustíveis refinados deixaram de se comportar como um único mercado. Ter barris de petróleo disponíveis não basta: eles ainda precisam ser transformados em diesel, gasolina, querosene de aviação e matérias-primas petroquímicas. Quando refinarias são danificadas, paralisadas ou operam abaixo da capacidade — e grandes fornecedores restringem exportações de derivados — a escassez se desloca para depois da extração.
O resultado são crack spreads mais altos: a diferença de preço entre o petróleo bruto e os combustíveis produzidos a partir dele. Em termos simples, o produto acabado passa a valer muito mais do que sua matéria-prima.
O gargalo está em transformar petróleo em combustível
A capacidade de refino não é totalmente intercambiável. A interrupção de uma refinaria complexa pode reduzir a oferta de produtos específicos, sobretudo destilados médios, como diesel e querosene de aviação, mesmo que outros países tenham estoques de petróleo ou capacidade ociosa em unidades mais simples.
O choque foi agravado pela queda do processamento global. A S&P Global Energy estimou que o volume processado pelas refinarias mundiais estava 7,5 milhões de barris por dia abaixo do nível de julho de 2025 e projetou uma média de 80,1 milhões de barris por dia no segundo semestre de 2026 — 2,4 milhões de barris por dia abaixo de sua previsão anterior.12 O Goldman Sachs também classificou a atividade das refinarias em julho como a mais fraca para a época do ano desde a pandemia, com o diesel no centro da pressão.
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O sistema russo de refino foi particularmente exposto a danos por drones. Em maio, a Reuters informou que instalações total ou parcialmente paralisadas após ataques representavam mais de 83 milhões de toneladas anuais de capacidade — aproximadamente um quarto da capacidade de refino da Rússia. Moscou também proibiu exportações de gasolina entre abril e julho. Essas interrupções reduzem o combustível disponível tanto para o mercado interno quanto para exportação, mesmo quando o país ainda consegue produzir petróleo bruto.
Restrições da China retiraram um fornecedor decisivo do mercado
A China é relevante porque abriga o maior setor de refino do mundo e pode atuar como fornecedora marginal de combustíveis para a Ásia. Em março, Pequim suspendeu as exportações de diesel, gasolina e querosene de aviação para proteger a oferta doméstica — medida que tendia a agravar a escassez para compradores industriais e do transporte na Ásia.8
Mais tarde, as exportações ficaram fortemente limitadas. Os embarques para destinos fora de Hong Kong e Macau foram limitados a 400 mil a 500 mil toneladas em abril e maio; em julho, a autorização foi elevada para 800 mil toneladas.6 A China ampliou o relaxamento das restrições em julho e agosto, e a Reuters informou que as refinarias deveriam exportar pouco mais de 4 milhões de toneladas de gasolina, diesel e querosene de aviação em setembro.
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Esse alívio é relevante, mas não recompõe automaticamente o sistema global de refino. O processamento chinês caiu para 58% da capacidade em junho, ante operação de cerca de 93% a 95% dos níveis pré-guerra na Ásia fora da China.5 Portanto, o menor processamento na China e as restrições anteriores às exportações reduziram uma das poucas válvulas de alívio para o mercado regional de combustíveis.
Por que o diesel é o combustível mais exposto
O diesel é central para transporte rodoviário de cargas, navegação, agricultura, mineração, construção, geração de energia de emergência e atividade industrial. Perdas de oferta em refinarias que produzem grandes volumes de destilados médios podem, assim, ter um efeito desproporcional sobre sua disponibilidade e margem.
O Goldman Sachs alertou que ataques a refinarias no Oriente Médio e na Rússia apertaram ainda mais um sistema global de refino que já operava sob tensão. Para o banco, o diesel permanece “no epicentro” da alta.11 A instituição mais que dobrou suas previsões para as margens do diesel em 2027, refletindo a avaliação de que paradas, estoques baixos e pouca capacidade ociosa de processamento levarão tempo para ser resolvidos.
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Isso não significa que o petróleo bruto tenha se tornado irrelevante. Uma alta do petróleo ainda encarece os combustíveis. Mas, quando o processamento é o fator limitante, os derivados podem ficar muito mais caros que o barril usado como matéria-prima — e permanecer assim até que plantas danificadas sejam reparadas, o processamento aumente ou os fluxos comerciais de produtos se normalizem.
O caso da nafta no Japão mostra como o aperto se espalha
O impacto não se limita aos combustíveis de transporte. A nafta é uma matéria-prima importante da petroquímica; preços maiores ou oferta incerta pressionam fabricantes de etileno, plásticos e outros produtos químicos.
A imprensa japonesa passou a usar a expressão “falências da nafta” para descrever a apreensão com o custo e a disponibilidade de insumos derivados de petróleo. A expressão não deve ser entendida como prova de uma onda formalmente definida de insolvências. Ainda assim, a pressão é concreta: pesquisa da Tokyo Shoko Research, realizada em junho e citada pelo South China Morning Post, apontou que cerca de 80% das mais de 7 mil empresas japonesas respondentes tiveram dificuldade para comprar produtos derivados de petróleo.11
Para fabricantes que estão depois na cadeia produtiva, o risco é duplo: custos de insumos mais altos e menor capacidade de repassar a alta aos clientes. Isso pode comprimir margens muito além do setor de energia.
A Rússia evidencia a separação entre petróleo e combustíveis
Paradas em refinarias podem reduzir primeiro o processamento doméstico de petróleo, antes de afetar a produção de petróleo bruto. No curto prazo, os barris não processados podem ser direcionados a estoques ou exportações; mais adiante, limitações de armazenagem, portos, logística e exportação podem forçar ajustes de produção.
A Reuters informou que a produção russa de petróleo bruto e condensado aumentou cerca de 100 mil barris por dia em julho ante junho, superando 9 milhões de barris por dia, apoiada por exportações firmes e recuperação no processamento das refinarias. Isso não elimina o aperto nos combustíveis. Pelo contrário: mostra que uma produção substancial de petróleo pode coexistir com menor capacidade de convertê-lo em derivados ou de vendê-los ao exterior.
O que poderia reduzir o prêmio dos combustíveis?
Uma redução sustentada da diferença entre os preços do petróleo e dos derivados provavelmente exigiria vários avanços ao mesmo tempo:
- reparos e operação confiável das refinarias danificadas na Rússia e no Oriente Médio;
- maior processamento nas refinarias, inclusive na China;
- normalização das exportações de gasolina, diesel e querosene de aviação; e
- recomposição dos estoques de derivados, especialmente de diesel.
Até lá, o mercado segue vulnerável a uma nova interrupção operacional ou a outra restrição de política comercial. Ter petróleo bruto em abundância, por si só, não resolve uma falta de diesel, querosene de aviação ou nafta quando o sistema global não dispõe de capacidade confiável suficiente para processar e entregar esses produtos.
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Qual é a resposta curta para "Por que os preços dos combustíveis estão subindo mais que o petróleo"?
O principal aperto no mercado passou a ser o refino, e não apenas a oferta de petróleo bruto: paradas em refinarias, menor processamento e menos exportações de derivados elevaram as margens de combustíveis sobre o bar...
Quais são os pontos-chave para validar primeiro?
O principal aperto no mercado passou a ser o refino, e não apenas a oferta de petróleo bruto: paradas em refinarias, menor processamento e menos exportações de derivados elevaram as margens de combustíveis sobre o bar... A China operou apenas 58% de sua capacidade de refino em junho, enquanto refinarias da Ásia fora da China estavam em cerca de 93% a 95% dos níveis anteriores à guerra, deixando pouca capacidade prática para compensar...
O que devo fazer a seguir na prática?
A pressão vai além dos postos: a nafta, insumo essencial da petroquímica, ficou mais cara e difícil de obter no Japão.