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Por que o Deutsche Bank rebaixou a Novo Nordisk para “venda” apesar de um Q2 melhor
O Deutsche Bank mudou a recomendação da Novo Nordisk de “manter” para “vender” e reduziu o preço alvo em 9%, de DKK 290 para DKK 265, citando riscos estruturais de crescimento, ganhos limitados com o Medicare, problem... O segundo trimestre foi misto: as vendas ajustadas cresceram 7% em moedas constantes e a projeçã...
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Principais conclusões
- O Deutsche Bank mudou a recomendação da Novo Nordisk de “manter” para “vender” e reduziu o preço alvo em 9%, de DKK 290 para DKK 265, citando riscos estruturais de crescimento, ganhos limitados com o Medicare, problem...
- O segundo trimestre foi misto: as vendas ajustadas cresceram 7% em moedas constantes e a projeção para 2026 melhorou, mas o Wegovy oral registrou DKK 3,22 bilhões em vendas, abaixo dos cerca de DKK 3,27 bilhões espera...
- A aceitação do pedido do Wegovy oral pelos reguladores chineses é uma possibilidade de crescimento, não uma aprovação nem uma garantia de recuperação; o Deutsche Bank quer ver sinais mais concretos no Capital Markets...
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A decisão do Deutsche Bank não foi motivada apenas por um trimestre abaixo do esperado. Ao rebaixar a Novo Nordisk de Hold — recomendação de manutenção — para Sell, o banco sinalizou que a tese de crescimento da farmacêutica dinamarquesa pode ter se deteriorado por vários anos.
O preço-alvo caiu 9%, de DKK 290 para DKK 265. Entre os motivos estão as dúvidas sobre uma retomada significativa em 2027, o potencial limitado de novas prescrições pelo Medicare nos Estados Unidos, os reveses no pipeline de medicamentos e o risco de um forte “patent cliff” — a perda de exclusividade comercial quando patentes importantes expirarem. 17
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A questão central, portanto, deixou de ser apenas se a Novo consegue entregar um bom trimestre. O ponto é saber se o Wegovy oral, a expansão internacional e os produtos em desenvolvimento serão suficientes para sustentar um crescimento rentável enquanto a franquia baseada em semaglutida enfrenta concorrência mais intensa e futuras expirações de patentes.
Por que o Deutsche Bank ficou mais pessimista
As preocupações do banco abrangem um horizonte de vários anos. O analista Emmanuel Papadakis apontou a incerteza sobre uma recuperação relevante em 2027 e avaliou que o impulso adicional das prescrições pelo Medicare deve ser limitado. O Deutsche Bank também reduziu suas estimativas de receita de médio prazo em um percentual na faixa de um dígito alto, segundo relatos sobre o rebaixamento. 17
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O pipeline da Novo Nordisk passou a ocupar um papel maior nessa discussão. O ziltivekimab, candidato a medicamento anti-inflamatório para doenças cardiovasculares, não conseguiu reduzir o risco de infarto ou acidente vascular cerebral em um estudo de fase avançada. Na avaliação do Deutsche Bank, o produto ficou “efetivamente fora do jogo”. 17
Os investidores também reagiram mal ao revés envolvendo o CagriSema, tratamento de próxima geração para obesidade, durante o período de divulgação dos resultados do segundo trimestre. 1 Esses problemas são relevantes porque a Novo precisa de novos produtos para complementar — e, mais adiante, substituir — o crescimento de medicamentos à base de semaglutida, como Wegovy e Ozempic.
Se o pipeline for menos promissor do que se imaginava, a empresa terá menos alternativas para compensar volumes mais fracos, preços menores e a futura perda de exclusividade de seus principais medicamentos.
O Q2 foi melhor, mas não eliminou as dúvidas
Os números do segundo trimestre permitiram interpretações dos dois lados. As vendas ajustadas cresceram 7% em moedas constantes, enquanto o lucro operacional ajustado aumentou 11%. A empresa também melhorou sua projeção para 2026 e agora espera crescimento das vendas e do lucro operacional ajustados entre 0% e -6% em moedas constantes, contra uma faixa anterior mais negativa. 7
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Ainda assim, os investidores se concentraram nos sinais menos favoráveis. O Wegovy oral registrou DKK 3,22 bilhões em vendas no segundo trimestre, ligeiramente abaixo dos aproximadamente DKK 3,27 bilhões esperados pelos analistas. 10
A diferença foi pequena, mas levantou dúvidas sobre o ritmo do lançamento, a capacidade de sustentar preços e a velocidade com que o comprimido poderá compensar a pressão sobre outras partes do portfólio.
A combinação de volumes maiores com preços realizados menores também é importante. A Novo informou que o crescimento do Q2 foi parcialmente compensado por preços mais baixos, enquanto as condições de preço e acesso nos Estados Unidos continuaram sendo obstáculos. 14 Isso torna mais difícil transformar uma expansão da demanda em crescimento consistente dos lucros, mesmo com o interesse ainda elevado pelos tratamentos da classe GLP-1.
Por que a recuperação de 2027 está sob escrutínio
A Novo Nordisk registrou DKK 309,1 bilhões em vendas em 2025. Estimativas externas citadas na cobertura do mercado apontam para uma receita de aproximadamente DKK 299 bilhões em 2026 e DKK 304,25 bilhões em 2027.
Nesse cenário, uma recuperação em 2027 ainda deixaria as vendas abaixo da base de 2025. Ou seja, a empresa não voltaria necessariamente à trajetória de crescimento que sustentava sua avaliação anterior.
Essas projeções não são uma orientação oficial da Novo Nordisk. A previsão da companhia para 2026 é expressa como uma faixa de crescimento em moedas constantes. A distinção é importante: estimativas de consenso podem mudar, enquanto a orientação oficial representa as expectativas atuais da administração. Mesmo assim, a diferença ajuda a explicar a preocupação do Deutsche Bank de que uma retomada possa ser modesta e atrasada.
A China oferece potencial, mas a Lilly já está na disputa
A China pode se tornar um novo mercado para o Wegovy oral. Em agosto, o órgão regulador chinês aceitou o pedido da Novo para comercializar o comprimido. Isso faz o produto avançar no processo regulatório, mas não equivale a uma aprovação nem a um lançamento comercial. 3
A oportunidade pode ser relevante. O J.P. Morgan estima que o mercado chinês de medicamentos GLP-1 para controle de peso poderá alcançar 30 bilhões de yuans em cinco a sete anos. Trata-se, porém, de uma previsão externa, e não de um resultado garantido. 6
A Novo não entrará em um mercado sem concorrência. A Eli Lilly também apresentou um pedido para o orforglipron oral na China e indicou que o medicamento poderia ser lançado entre o fim de 2026 e o início de 2027. 3
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Assim, a China pode representar uma oportunidade importante, mas também intensificar a disputa que já pressiona a Novo em outros mercados.
O que os investidores devem acompanhar
O Capital Markets Day da Novo Nordisk, marcado para 21 de setembro de 2026, deverá abordar a estratégia da companhia, pesquisa e desenvolvimento, operações e desempenho financeiro.
Os investidores devem procurar respostas para quatro perguntas práticas:
- O Wegovy oral conseguirá manter a demanda sem exigir concessões excessivas de preço?
- Quando a aprovação e o lançamento na China poderão gerar receita relevante?
- O pipeline da Novo tem produtos suficientemente diferenciados para competir com a Eli Lilly e outros desenvolvedores de medicamentos GLP-1?
- Como a administração pretende substituir a receita da semaglutida quando a proteção de patentes enfraquecer?
A queda da ação, por si só, não prova que o papel continuará recuando. A recomendação de venda do Deutsche Bank representa uma avaliação mais específica: as evidências atuais ainda não são fortes o bastante para presumir que o Wegovy oral e a China produzirão crescimento duradouro antes que a concorrência, a pressão sobre preços e a expiração de patentes atinjam o negócio principal da Novo Nordisk.
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O que devo fazer a seguir na prática?
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