Europa teme que a cooperação financeira com os EUA esteja virando uma opção

Banqueiros centrais europeus deixaram o simpósio de Jackson Hole, realizado de 27 a 29 de agosto, preocupados com a possibilidade de Washington estar tratando como opcionais normas há muito estabelecidas de cooperação financeira internacional. O receio envolve um conjunto de sinais: ações unilaterais no mercado de câmbio, intervenção no mercado de títulos do Tesouro e a chance de que tensões comerciais transformem instrumentos de estabilidade financeira em ferramentas de pressão política. Segundo a Reuters, as autoridades saíram longe de convencidas de que a cooperação tradicional com os Estados Unidos continuaria intacta.

A operação com o iene virou símbolo do problema

A queixa mais imediata foi a operação dos Estados Unidos e do Japão para sustentar o iene. O Tesouro americano usou o Fundo de Estabilização Cambial — uma reserva que pode ser mobilizada pelo secretário do Tesouro — para vender euros e comprar ienes. O Federal Reserve de Nova York executou as transações por meio de grandes bancos, incluindo Goldman Sachs e Morgan Stanley. O Banco Central Europeu teria sido informado somente depois de a operação ter sido concluída. 289

Para autoridades europeias, a questão não era apenas saber se o iene precisava de apoio. O problema foi Washington ter usado ativos denominados em euros em uma grande operação cambial sem a consulta antecipada normalmente esperada entre autoridades monetárias.

O episódio levantou uma pergunta mais ampla: os Estados Unidos poderiam usar ativos ligados a outra grande área monetária sem antes coordenar a ação com a instituição responsável por aquela moeda?

O Tesouro defendeu a intervenção como uma resposta a movimentos desordenados do iene, que poderiam desestabilizar os mercados globais e elevar os custos de empréstimos nos Estados Unidos. 15 Ainda assim, autoridades europeias viram no processo um precedente preocupante, especialmente porque a transação ocorreu em meio a uma guinada para uma política financeira americana mais intervencionista.

Recompras de títulos levantaram dúvidas sobre o Fed

As autoridades também acompanhavam os planos do secretário do Tesouro, Scott Bessent, de ampliar as recompras de títulos da dívida americana com vencimentos mais longos. O Tesouro apresentou o programa como uma medida para melhorar a liquidez do mercado. O aumento das compras, porém, também foi anunciado em um momento de forte alta dos rendimentos dos títulos de longo prazo. O limite máximo por operação passou de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões.

A preocupação não era que uma operação de liquidez equivaleria automaticamente a financiamento monetário. O temor era que compras capazes de reduzir os rendimentos dos títulos longos criassem expectativas políticas de que o Federal Reserve também deveria, em algum momento, dar sustentação ao mercado de dívida.

Isso poderia embaralhar a fronteira institucional entre a administração da dívida pelo Tesouro e a política monetária independente do Fed. A Reuters descreveu as intervenções recentes do Tesouro — no iene e no mercado de dívida de longo prazo — como sinais que poderiam antecipar novos afastamentos das normas tradicionais.

Linhas de swap continuam de pé, mas a confiança está vulnerável

Não se esperava que as linhas de swap em dólar do Federal Reserve com o BCE, o Banco da Inglaterra, o Banco do Japão, o Banco do Canadá e o Banco Nacional Suíço fossem retiradas no curto prazo. Esses mecanismos são acordos entre bancos centrais, e não instrumentos diretamente controlados pela Casa Branca. Eles existem para fornecer liquidez em moeda estrangeira quando os mercados de financiamento sofrem estresse.

Essa separação institucional trouxe algum alívio, mas não eliminou o risco político. Se as disputas comerciais se agravarem, autoridades europeias temem que o acesso à liquidez em dólar seja misturado a negociações mais amplas.

As linhas de swap foram criadas para aliviar tensões de financiamento internacional e ajudar na transmissão da política monetária doméstica — não para servir como moeda de troca em negociações comerciais ou diplomáticas.

Warsh tentou separar o Fed do governo

O presidente do Fed, Kevin Warsh, usou o encontro de Jackson Hole e conversas com autoridades europeias para sinalizar que a cooperação entre bancos centrais continuaria. Integrantes do Federal Reserve fizeram um esforço especial para tranquilizar seus pares e reafirmar que o banco central honraria seus compromissos, embora reconhecessem que não poderiam garantir as decisões futuras do governo americano.

Em seu discurso principal, Warsh destacou a força da economia e o papel do Fed na condução da política monetária. 18 O desafio mais amplo era preservar a confiança na independência do banco central enquanto as medidas do Tesouro passavam a afetar cada vez mais os mercados de câmbio e de títulos.

A mensagem pode reduzir as tensões imediatas, mas não resolve a preocupação central: decisões tomadas fora do Fed estão produzindo efeitos relevantes nos mercados globais.

O próximo teste será a volta da consulta prévia

Para as autoridades europeias, o teste será prático, não apenas retórico. Elas querem saber se Washington voltará a consultar antecipadamente parceiros antes de usar ativos ligados a outra área monetária, se manterá uma distinção clara entre operações de liquidez do Tesouro e política monetária e se deixará as linhas emergenciais de dólar protegidas de disputas comerciais.

A inquietação em Jackson Hole, portanto, foi maior do que uma divergência sobre uma única transação com o iene ou um programa de recompra de títulos. O que está em jogo é a previsibilidade das regras de cooperação financeira internacional — e a credibilidade da independência dos bancos centrais, caso intervenções nos mercados passem a parecer cada vez mais orientadas por objetivos políticos.