EUA e Japão se unem para defender o iene: por que a intervenção perdeu força

A intervenção de 31 de julho interrompeu temporariamente a queda do iene. Depois de se aproximar de ¥164 por dólar — o nível mais fraco da moeda em cerca de quatro décadas — o iene se valorizou rapidamente e chegou a aproximadamente ¥155,20. Parte desse movimento, porém, perdeu força, e a cotação voltou a se aproximar de ¥160. 27

O episódio teve peso político e financeiro: marcou a primeira compra coordenada de ienes entre o Tesouro americano e o Ministério das Finanças do Japão desde 1998, além de ser a primeira intervenção conjunta entre Washington e Tóquio desde 2011. 38 Mas a ação também expôs um limite conhecido: comprar uma moeda no mercado pode ganhar tempo, mas não elimina os fatores econômicos que a enfraquecem.

O que foi feito — e quanto foi gasto

• O Ministério das Finanças do Japão comprou ienes vendendo ativos em moeda estrangeira. O Tesouro dos EUA, por meio do Federal Reserve de Nova York, vendeu euros e comprou ienes usando recursos do Exchange Stabilization Fund, o Fundo de Estabilização Cambial americano. 67
• O Japão informou posteriormente uma intervenção recorde de ¥15,4 trilhões, cerca de US$ 96,5 bilhões, no período de 30 de julho a 26 de agosto. Outro levantamento estimou o total em aproximadamente US$ 98,7 bilhões. Esses números abrangem mais do que o primeiro dia da operação conjunta. 2
• O montante desembolsado pelos EUA não foi divulgado formalmente. Uma fotografia das anotações de Scott Bessent indicava uma compra planejada de US$ 5 bilhões a US$ 10 bilhões em ienes. Esse intervalo deve ser entendido como uma indicação contemporânea, não como o valor final confirmado pelo Tesouro. 57

Por que Washington interveio se queria um dólar mais fraco?

O objetivo imediato não era estabelecer uma política permanente de iene forte. A intenção era conter uma desvalorização desordenada e uma possível ofensiva especulativa contra a moeda japonesa, com risco de atingir os títulos públicos do Japão e os mercados globais de financiamento. 12

Isso pode coexistir com a preferência do governo Trump por um dólar menos valorizado — uma estratégia vista como favorável à competitividade da indústria americana. Em termos práticos, Washington pode defender um dólar mais fraco de maneira gradual e ordenada, ao mesmo tempo que se opõe a um colapso repentino do iene, capaz de desestabilizar um aliado importante e grande detentor de ativos americanos.

A forma da operação reforçou esse caráter específico. O Tesouro dos EUA financiou a compra de ienes com a venda de euros, e não com a venda de dólares. A medida, portanto, foi apresentada como uma ação direcionada à estabilização do mercado, e não como uma campanha geral para desvalorizar a moeda americana. 69

O risco apontado por Bessent: do câmbio aos títulos americanos

A preocupação de Bessent era o chamado risco de transmissão. Uma queda acelerada do iene poderia:

• incentivar outros países a desvalorizar suas próprias moedas para preservar a competitividade;
• forçar investidores alavancados a desfazer posições financiadas com ienes;
• levar instituições japonesas a vender ativos no exterior, potencialmente incluindo títulos do Tesouro dos EUA.

Fluxos desse tipo poderiam elevar os rendimentos dos Treasuries e, com isso, aumentar o custo de financiamento do governo americano. Um processo rápido de redução de posições e alavancagem entre mercados também poderia reproduzir alguns mecanismos de contágio observados na crise financeira asiática de 1997–98. A comparação é uma análise de risco, não uma previsão de que uma nova crise necessariamente ocorreria. 12

O tamanho da carteira japonesa no exterior ajuda a explicar a preocupação. O Japão possui aproximadamente US$ 1,1 trilhão em reservas líquidas de câmbio e é um dos maiores detentores estrangeiros de títulos do Tesouro americano. Turbulências em seus mercados podem, portanto, repercutir nos preços de ativos em outros países. 2

Por que a alta do iene perdeu força

A intervenção altera a taxa de câmbio, mas não remove o incentivo básico ao chamado carry trade. Nessa estratégia, investidores tomam empréstimos em uma moeda de juros baixos — neste caso, o iene — e aplicam o dinheiro em ativos com rendimento mais elevado, como os denominados em dólares.

Enquanto o Japão mantiver juros muito abaixo dos americanos, o diferencial continuará favorecendo posições vendidas em iene. Para mudar esse cálculo de forma duradoura, seria necessário algum conjunto de fatores como:

• uma alta relevante dos juros japoneses;
• uma queda dos rendimentos nos EUA;
• ou a expectativa de valorização sustentada do iene.

Há ainda um paradoxo. Ao mostrar que está disposto a impedir uma queda desordenada do iene, o governo pode reduzir o risco extremo percebido pelos investidores. Isso pode tornar o carry trade mais atraente na margem: os participantes continuam financiando ativos de maior rendimento com ienes, mas passam a temer menos um colapso repentino da moeda. Trata-se de um mecanismo plausível, não de evidência de que a intervenção tenha sido planejada para favorecer essa estratégia.

Dados posteriores indicaram que investidores japoneses compraram mais de ¥5 trilhões em ações e títulos estrangeiros nas duas semanas encerradas em 15 de agosto, depois da valorização inicial do iene. O movimento reforçou a avaliação de que a operação não havia eliminado o incentivo estrutural ao carry trade.

Por isso, o mercado voltou a se concentrar nos fundamentos. O sinal político da cooperação foi forte, mas os ganhos cambiais iniciais diminuíram. 23

Tóquio consegue sustentar a defesa até o outono?

O Japão tem recursos expressivos, mas eles não são ilimitados. Embora suas reservas líquidas de câmbio girem em torno de US$ 1,1 trilhão, uma parcela muito menor está imediatamente disponível em dinheiro ou ativos de liquidez muito alta. Intervenções repetidas na escala recente consumiriam essa parcela utilizável muito mais rapidamente do que sugere o número bruto das reservas.

Se o caixa e os ativos estrangeiros de curto prazo se tornarem insuficientes, as autoridades japonesas poderão ter de vender Treasuries ou outros títulos em dólar para levantar recursos. Estimativas mencionam um limiar de cerca de US$ 130 bilhões, mas esse número não é um gatilho oficial. O ponto central é que vendas expressivas de títulos americanos poderiam pressionar os rendimentos justamente quando Washington busca preservar condições estáveis de financiamento. 2

Isso torna a participação americana condicional. Os EUA podem apoiar uma estabilização cambial pontual, mas dificilmente endossariam uma defesa do iene que provocasse uma disrupção significativa no mercado de Treasuries. O interesse de Washington não é apenas ajudar Tóquio: também é evitar que a tentativa japonesa de comprar ienes gere uma onda de vendas de títulos americanos.

Uma alternativa seria o uso da linha de liquidez em dólares do Federal Reserve conhecida como FIMA Repo Facility — um mecanismo de recompra para autoridades monetárias estrangeiras. Ela permite que o Japão obtenha dólares oferecendo Treasuries como garantia, em vez de vender esses papéis diretamente no mercado. Bessent defendeu a ampliação desse instrumento para autoridades monetárias estrangeiras. 1

O que pode tornar a alta sustentável

A operação conjunta comprou tempo e mostrou que Washington está disposto a agir quando movimentos cambiais ameaçam a estabilidade financeira. Mas ela não substitui uma mudança nos fundamentos japoneses.

A defesa do iene só terá efeito duradouro se for acompanhada de um caminho crível para juros domésticos mais altos, redução do diferencial de rendimento em relação aos EUA e maior confiança na política fiscal e monetária do Japão. Sem esse avanço, as intervenções podem funcionar apenas como um obstáculo temporário à queda — uma espécie de lombada cara no caminho do iene, e não um piso permanente para a moeda.