SoftBank busca segundo empréstimo de US$ 10 bilhões para financiar participação na OpenAI

A SoftBank estaria negociando um segundo empréstimo de US$ 10 bilhões, com prazo de dois anos e garantia em sua participação na OpenAI. A taxa seria de aproximadamente SOFR + 275 pontos-base — ou seja, 2,75 pontos percentuais acima da Secured Overnight Financing Rate, uma referência para operações de financiamento em dólares — e o Mizuho Bank atuaria como principal coordenador e bookrunner da operação. 1

O financiamento ainda não foi concluído. Se avançar, deverá ser usado para refinanciar parte da linha de crédito-ponte de US$ 40 bilhões contratada pela SoftBank em março para bancar seus compromissos com a OpenAI. Essa dívida vence em março de 2027 e não tem garantia, o que dá à companhia pouco mais de seis meses para substituir ou quitar uma parcela relevante do passivo. 129

O que muda com o segundo empréstimo

A nova operação seria uma tentativa de transformar uma dívida de curto prazo em financiamentos com prazo mais longo e fontes mais diversificadas. Em vez de depender apenas da linha-ponte, a SoftBank está combinando empréstimos garantidos por ativos, possíveis emissões de títulos e eventual venda de participações para financiar sua estratégia de inteligência artificial.

A urgência está relacionada ao tamanho do compromisso. A SoftBank deve investir perto de US$ 65 bilhões na OpenAI até outubro, segundo pessoas familiarizadas com o assunto. A empresa também tem outras obrigações relevantes, enquanto sua exposição a empréstimos garantidos por participações em empresas de tecnologia vem crescendo. 12

A companhia fechou seu primeiro empréstimo de margem de US$ 10 bilhões garantido por ações da OpenAI em 6 de agosto. A solicitação de um segundo empréstimo do mesmo tamanho surgiu apenas 22 dias depois, sinalizando a rapidez com que a necessidade de financiamento está aumentando — e a concentração cada vez maior da SoftBank no mesmo ativo privado como garantia. 315

Uma estratégia com várias fontes de financiamento

O segundo empréstimo faz parte de um pacote mais amplo que ainda está em formação. A SoftBank conversa com bancos sobre uma emissão internacional de títulos de US$ 10 bilhões a US$ 20 bilhões, possivelmente em dólares e euros, para ajudar a refinanciar dívidas relacionadas à OpenAI. O tamanho, o momento e a estrutura dessa oferta continuam sujeitos a mudanças. 617

No Japão, a empresa também planeja emitir ¥ 1 trilhão em títulos destinados a investidores de varejo — uma emissão recorde para esse público, segundo as informações disponíveis. 16

A lógica é reduzir a dependência de uma única fonte: empréstimos com ações como garantia poderiam levantar dinheiro rapidamente; bonds poderiam alongar o vencimento da dívida; e a venda de ativos poderia gerar recursos para quitar parte da linha-ponte. Ainda assim, nada disso elimina a necessidade de a SoftBank manter ativos líquidos e acesso contínuo ao mercado de crédito.

Por que os credores estão cautelosos

O principal obstáculo é que a OpenAI não tem ações negociadas em bolsa. Sem um preço formado continuamente no mercado, os bancos precisam se basear em rodadas privadas de investimento, avaliações negociadas, descontos de segurança — os chamados haircuts — e cláusulas contratuais para determinar quanto a participação pode garantir.

As negociações anteriores para um empréstimo garantido pela participação na OpenAI teriam travado justamente por causa dessa dificuldade de avaliação. Para dar mais segurança aos bancos, a SoftBank teria oferecido uma garantia corporativa caso o valor das ações dadas em garantia não fosse suficiente para cobrir o empréstimo. 5

A classificação de crédito da SoftBank pela S&P é BB+, abaixo do grau de investimento, com perspectiva negativa. A agência afirmou que a liquidez e a qualidade dos ativos da companhia, assim como sua capacidade financeira, provavelmente se deteriorariam após a nova rodada de financiamento da OpenAI. 8

O risco de uma chamada de margem

O primeiro empréstimo garantido por ações da OpenAI teria cláusulas que obrigam a SoftBank a oferecer mais dinheiro em garantia ou a antecipar o pagamento se o valor atribuído às ações cair além de determinados limites. Esse mecanismo pode provocar uma pressão de liquidez: a empresa teria de desembolsar caixa justamente quando a avaliação privada da OpenAI estivesse enfraquecendo. 12

Há uma diferença importante em relação a uma ação negociada em bolsa. Se o preço de um ativo listado cair, o credor pode vender a garantia rapidamente. No caso de uma participação privada, não existe um mercado aberto e diário capaz de absorver uma venda para cobrir uma chamada de margem.

A incerteza central

Enquanto a OpenAI não fizer uma oferta pública inicial — ou não ocorrer outro evento confiável que permita transformar a participação em dinheiro — a garantia continuará sem um preço de mercado líquido e facilmente verificável. Os credores terão de combinar avaliações privadas, descontos, covenants e a capacidade de crédito da própria SoftBank.

Por isso, os empréstimos e as possíveis emissões de títulos podem ajudar a substituir parte da linha-ponte, mas não constituem uma solução sem riscos. A estratégia depende de a SoftBank conseguir manter o acesso ao crédito, administrar eventuais exigências adicionais de garantia e, no futuro, monetizar ativos suficientes para lidar com uma dívida ligada a uma participação cujo valor ainda não é determinado por um mercado público. 58