Hormuz enfraquece a Opep+ e transforma a China na força de equilíbrio do petróleo

A guerra inverteu a hierarquia tradicional do mercado de petróleo. A Opep+ ainda controla grandes volumes de petróleo no subsolo, mas o bloqueio efetivo do Estreito de Ormuz reduziu sua capacidade de transformar decisões de produção em embarques efetivos. Enquanto isso, a China — capaz de reduzir ou retomar compras em escala gigantesca — tornou-se a principal força de ajuste no curto prazo. Estoques e instrumentos de emergência também ampliaram a influência dos Estados Unidos. 71314

A Opep+ perdeu poder operacional

A participação da Opep+ na produção mundial teria caído de mais de 48% antes da guerra para cerca de 40% em julho. O grupo central de sete produtores, incluindo Arábia Saudita e Rússia, representou apenas aproximadamente um quarto da produção global. A saída dos Emirados Árabes Unidos da organização, em maio, explica uma parcela relevante — cerca de quatro a cinco pontos percentuais — dessa queda. 101314

Mas a mudança mais importante não é apenas estatística. O problema é físico: aumentos de produção têm pouco efeito quando os barris do Golfo não conseguem chegar de forma confiável aos compradores por Ormuz. Infraestrutura danificada, rotas limitadas e fretes mais caros romperam a ligação entre uma decisão de produção e a disponibilidade real de petróleo transportado por navios.

Essa é uma diferença marcante em relação a 2019. Naquele período, a Opep+, especialmente a Arábia Saudita, conseguia apertar ou afrouxar a oferta entregue ao mercado com credibilidade. Sua capacidade ociosa — produção que poderia ser ativada rapidamente — dava ao grupo uma influência considerável sobre os preços. Em 2026, a aliança pode anunciar aumentos de cotas, mas não controla sozinha a possibilidade de exportar esses volumes. 714

A China virou o comprador de ajuste

A China emergiu como o principal “centro de demanda de ajuste” do mercado. Desde o início da guerra, o país comprou cerca de 400 milhões de barris a menos do que no mesmo período do ano anterior. Essa redução compensou uma parcela significativa dos barris presos atrás de Ormuz e ajudou a limitar a alta dos preços. 4811

O efeito foi expressivo porque a interrupção de oferta foi descrita por analistas como sem precedentes. No auge da crise, cerca de 13 milhões de barris por dia ficaram retidos atrás do estreito. Ainda assim, depois de saltar de aproximadamente US$ 72 para um pico perto de US$ 118 por barril no fim de março, o Brent recuou para níveis próximos aos anteriores à guerra no início de julho. 4513

Em vez de apenas esperar preços mais baixos, Pequim combinou várias medidas: restringiu exportações de combustíveis, reduziu o processamento das refinarias, recorreu a estoques e acelerou a adoção de veículos elétricos. O resultado foi uma menor necessidade de petróleo importado.

Em junho, as importações chinesas de petróleo bruto ficaram em 7,12 milhões de barris por dia, uma queda de 41,3% em relação ao mesmo mês do ano anterior. O processamento das refinarias caiu 17,7%, para 12,47 milhões de barris por dia — o menor nível desde março de 2020, durante a pandemia. 6

O papel chinês mudou de comprador agressivo para amortecedor

Antes da guerra, a China era uma das principais fontes de demanda marginal do mundo. Seu ciclo de compras e formação de estoques pode ter respondido por cerca de metade do crescimento da demanda global por petróleo. Quando Pequim reduziu o ritmo, os vendedores perderam uma fonte de demanda grande o suficiente para compensar boa parte da perda de oferta causada por Ormuz. 14

Esse mecanismo explica por que a China passou a exercer uma influência que antes era associada à Opep+. O cartel tradicionalmente tentava equilibrar o mercado pelo lado da oferta, ajustando a produção. A China agora consegue produzir um efeito semelhante pelo lado da demanda: ao deixar de comprar, libera barris para outros mercados e reduz a pressão sobre os preços.

A alta de julho não representa normalização

Uma trégua temporária no verão do Hemisfério Norte reabriu capacidade suficiente para que as importações chinesas do Golfo aproximadamente dobrassem. As importações totais de petróleo da China subiram para 8,41 milhões de barris por dia em julho, acima do mínimo de quase uma década registrado em junho. Ainda assim, o volume ficou 24,3% abaixo do nível de julho do ano anterior. 17

A recuperação também foi favorecida pelo processamento fraco das refinarias e por uma recomposição modesta dos estoques, não por uma retomada sólida do consumo. Em julho, a China registrou um excedente de disponibilidade de petróleo de cerca de 210 mil barris por dia, depois de utilizar estoques em maio e junho. 2

Por isso, analistas esperam que as importações possam voltar a cair se o risco de segurança aumentar e as restrições estruturais — como a política de exportação de combustíveis, a menor atividade das refinarias e a transição para veículos elétricos — continuarem em vigor. 1279

Um mercado mais dependente de compradores e governos

Se a interrupção se prolongar, os exportadores do Golfo continuarão limitados não necessariamente pela falta de petróleo, mas pela dificuldade de colocá-lo no mercado. Nesse cenário, decisões chinesas sobre compras, estoques, refinarias e exportações de combustíveis terão um peso incomum.

Os Estados Unidos também podem ganhar influência. Estoques de destilados — categoria que inclui diesel e combustível de aviação — em níveis historicamente baixos tornam a oferta de derivados um possível acelerador dos preços. Isso aumenta a capacidade e o incentivo de Washington para influenciar o mercado por meio de liberações de reservas estratégicas, sanções, diplomacia e políticas de oferta doméstica. 414

A consequência é um mercado menos dominado pela capacidade de produtores de anunciar cortes ou aumentos de produção e mais condicionado por decisões de compradores e governos. Essa configuração não elimina o risco de alta: se a China voltar a comprar com força ou surgir uma escassez severa de diesel e combustível de aviação, a pressão sobre os preços pode retornar rapidamente. 414