Novo Nordisk enfrenta dúvidas sobre crescimento, concorrência e sucessores do Wegovy

O que levou ao rebaixamento

O Deutsche Bank não interpretou a forte queda das ações da Novo Nordisk como uma simples reação exagerada do mercado. Para o banco, os problemas da farmacêutica dinamarquesa são mais amplos e devem afetar o crescimento no curto e no médio prazo.

A instituição mudou sua recomendação de “manter” para “vender” e reduziu o preço-alvo de 290 para 265 coroas dinamarquesas, em um momento em que os papéis já haviam recuado cerca de 70% desde o pico de 2025. O analista Emmanuel Papadakis destacou a dificuldade de enxergar uma retomada convincente do crescimento em 2027 e o risco de um importante “abismo” de patentes da semaglutida mais adiante. 23

Crescimento praticamente parado até 2027

Um dos principais problemas apontados é a possibilidade de novas revisões para baixo nas estimativas de receita. A leitura do banco é que uma execução comercial mais fraca e a desaceleração dos produtos atuais podem exigir cortes adicionais nas projeções de médio prazo.

Dados de previsão citados na cobertura do mercado estimam receita de aproximadamente DKK 309 bilhões em 2025, DKK 299 bilhões em 2026 e DKK 304,25 bilhões em 2027. Na prática, isso representa pouca evolução ao longo de três anos — justamente o oposto de uma recuperação robusta. 17

A expansão das prescrições nos Estados Unidos pelo Medicare, o programa público de saúde americano, também não deve gerar um impulso tão grande quanto alguns investidores esperavam, segundo o Deutsche Bank. 3

Pipeline perde força

A perspectiva para os próximos produtos da Novo Nordisk foi prejudicada por uma série de reveses.

• Ziltivekimab: o medicamento ficou praticamente fora da tese de crescimento depois de não reduzir o risco de infarto ou acidente vascular cerebral em um estudo clínico de última fase. 3
• CagriSema: o tratamento combinado não alcançou um resultado de perda de peso considerado não inferior ao do Zepbound, da Eli Lilly. O resultado enfraqueceu a expectativa de que o produto pudesse ser um sucessor convincente do Wegovy. 1416
• REDEFINE-4: o revés no estudo comparativo aumentou a pressão sobre as projeções para CagriSema e para a competitividade da companhia no mercado de obesidade. 1415
• Wegovy oral: as vendas ficaram ligeiramente abaixo das expectativas, em DKK 3,22 bilhões contra uma previsão de DKK 3,3 bilhões. Além disso, os dados de prescrições nos Estados Unidos apontavam desaceleração do comprimido. 210

O ponto em comum entre esses episódios é a velocidade de reposição do portfólio: na avaliação pessimista, os novos produtos ainda não estão crescendo o suficiente para compensar a maturação das franquias baseadas em semaglutida.

Eli Lilly aumenta a pressão competitiva

A Eli Lilly continua sendo uma rival forte nos medicamentos injetáveis para obesidade, especialmente com o Zepbound. A companhia também trabalha para levar seu comprimido oral contra obesidade, o orforglipron, ao mercado chinês, o que pode reduzir a vantagem estratégica que a Novo Nordisk espera obter com o Wegovy oral. 217

Isso torna mais difícil para a Novo recuperar rapidamente a liderança no segmento. Um produto oral pode ampliar o acesso, mas sua participação de mercado dependerá de aprovação, preço, reembolso, disponibilidade e execução comercial — além do desempenho clínico percebido pelos médicos e pacientes.

O risco das patentes da semaglutida

A semaglutida é a base de medicamentos importantes da Novo Nordisk, como Wegovy, Ozempic e Rybelsus. O Deutsche Bank alerta, porém, para o risco de perda de exclusividade da molécula no longo prazo. Quando as patentes expiram, versões concorrentes podem pressionar preços, participação de mercado e margens.

Por isso, a discussão não se limita ao desempenho atual do Wegovy. Os investidores precisam avaliar se a companhia conseguirá construir uma nova geração de produtos antes que a contribuição da semaglutida diminua de forma significativa. 3

O Dia do Mercado de Capitais será um teste

A Novo Nordisk tem um Capital Markets Day marcado para 21 de setembro. Esse tipo de evento é acompanhado de perto por investidores porque a empresa costuma apresentar metas, prioridades estratégicas e detalhes sobre o pipeline.

O rebaixamento do Deutsche Bank sinaliza que uma narrativa otimista, por si só, provavelmente não será suficiente. O mercado deve buscar evidências de:

• uma recuperação sustentável a partir de 2027;
• produtos capazes de suceder o Wegovy e outras terapias com semaglutida;
• estimativas de vendas realistas;
• um plano convincente para enfrentar a Eli Lilly e a futura pressão de patentes. 38

China é uma oportunidade, mas ainda condicional

A Administração Nacional de Produtos Médicos da China, conhecida pela sigla NMPA, aceitou o pedido da Novo Nordisk para comercializar a versão oral do Wegovy. Essa aceitação significa que o processo regulatório avançou; não equivale à aprovação de venda e tampouco garante uma contribuição imediata para a receita. 217

Ainda assim, o potencial é relevante. A J.P. Morgan estima que o mercado chinês de tratamentos GLP-1 para controle do peso pode alcançar cerca de 30 bilhões de yuans nos próximos cinco a sete anos, ante uma estimativa atual de 3 bilhões a 4 bilhões de yuans. 17

Um Wegovy em comprimido poderia facilitar o uso, ampliar o alcance da Novo Nordisk e diversificar o crescimento para além dos Estados Unidos. Mas o resultado dependerá do prazo de aprovação, do preço, das regras de reembolso, da concorrência local e da entrada do orforglipron da Eli Lilly.

Como juntar as duas leituras

A China funciona como uma opção de crescimento: se o Wegovy oral for aprovado, tiver boa aceitação e for lançado com escala, o país poderá se tornar uma nova fonte importante de volume para a Novo Nordisk.

A tese negativa do Deutsche Bank, porém, é mais imediata e abrangente. Ela considera o crescimento fraco entre 2025 e 2027, os resultados decepcionantes do pipeline, a concorrência da Eli Lilly, o potencial limitado do Medicare e o risco de patentes futuras. 23

Assim, o avanço regulatório na China melhora as possibilidades da empresa, mas não resolve sozinho a falta de visibilidade sobre o crescimento nem prova que a Novo Nordisk já tenha encontrado substitutos para suas atuais franquias de semaglutida.