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Por que a perda de confiança no dólar poderia ser abrupta
O dólar continua sendo a principal moeda de reserva do mundo, com 57,13% das reservas cambiais divulgadas no primeiro trimestre de 2026, mas sua participação já superou 70% na virada do século. A fatia perdida não migrou principalmente para o euro ou o renminbi.
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Principais conclusões
- O dólar continua sendo a principal moeda de reserva do mundo, com 57,13% das reservas cambiais divulgadas no primeiro trimestre de 2026, mas sua participação já superou 70% na virada do século.
- A fatia perdida não migrou principalmente para o euro ou o renminbi. Os bancos centrais parecem estar diversificando entre várias moedas e ativos, sem eleger um substituto único.
- O alerta de Barry Eichengreen é sobre a velocidade da mudança: uma perda repentina de confiança poderia ocorrer antes que as alternativas tivessem liquidez, abertura e ativos seguros suficientes para absorver a transi...
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O dólar enfrenta seu desafio mais persistente à participação nas reservas internacionais em décadas. Os dados, porém, não indicam que um colapso seja iminente. O risco mais relevante é outro: bancos centrais podem estar distribuindo sua exposição entre várias moedas e ativos sem criar um substituto único capaz de oferecer a mesma liquidez, abertura dos mercados e oferta de ativos seguros dos Estados Unidos.
Essa é a preocupação destacada por Barry Eichengreen, professor de economia da Universidade da Califórnia em Berkeley e historiador especializado em moeda e finanças internacionais. O economista afirma estar mais preocupado agora com uma perda abrupta de confiança antes que as alternativas estejam prontas para absorver a mudança.
A participação do dólar vem caindo no longo prazo
A evidência mais clara está na composição das reservas oficiais de câmbio. A Reserva Federal americana informou que o dólar representava cerca de 58% das reservas oficiais globais divulgadas em 2024, ante mais de 70% por volta do ano 2000.
Os dados mais recentes do levantamento COFER, do Fundo Monetário Internacional (FMI), mostram por que essa tendência precisa ser analisada com cuidado. A participação do dólar subiu de 56,42% no quarto trimestre de 2025 para 57,13% no primeiro trimestre de 2026. No mesmo período, o euro recuou de 20,38% para 20,03%, enquanto o renminbi chinês avançou discretamente, de 1,95% para 1,99%. 2
A direção no longo prazo é de diversificação, mas os dados trimestrais não formam uma linha reta. Variações cambiais também podem alterar a participação registrada das moedas mesmo quando os bancos centrais não fazem grandes mudanças em suas alocações. O FMI já alertou que esses efeitos de valorização podem influenciar de forma significativa as comparações. 8
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Não se trata, por enquanto, de uma troca pelo euro ou pelo yuan
A queda na participação do dólar não significa automaticamente que outra moeda esteja assumindo seu papel. O euro continua em um distante segundo lugar nas reservas oficiais, e a fatia do renminbi permanece abaixo de 2%. 2
A base COFER do FMI acompanha o dólar, o euro, o renminbi, o iene, a libra esterlina, o dólar australiano, o dólar canadense, o franco suíço e outras moedas. 9 Essa composição é compatível com um sistema de reservas mais fragmentado, no qual os gestores distribuem o risco entre várias alternativas menores em vez de escolher um sucessor único.
A distinção é importante. Uma moeda de reserva precisa ser mais do que uma unidade usada para denominar contratos comerciais. Em geral, ela deve contar com mercados financeiros profundos e líquidos, instituições confiáveis, ampla conversibilidade e uma grande oferta de ativos que investidores internacionais consigam comprar em escala.
Os dados disponíveis mostram diversificação, não o surgimento de uma moeda com alcance comparável ao dólar.
O alerta de Eichengreen é sobre a velocidade da ruptura
O argumento de Eichengreen é mais específico do que a afirmação conhecida de que o dólar perderá sua hegemonia algum dia. A preocupação dele é com uma descontinuidade: a confiança pode se enfraquecer rapidamente enquanto as moedas alternativas ainda são limitadas demais para assumir o comando de forma organizada.
Em entrevista resumida pelo Kitco, Eichengreen disse que ficou “muito mais preocupado” com uma mudança abrupta na qual a confiança no dólar fosse perdida antes que as alternativas tivessem tempo de avançar. Ele associou a mudança em sua avaliação a 2 de abril de 2025, quando o governo Trump anunciou seu programa de tarifas.
Essa data representa uma interpretação do especialista, não uma prova de que o anúncio de tarifas tenha provocado uma fuga das reservas em dólar. O ponto central é o mecanismo envolvido: o status de moeda de reserva depende, em parte, da confiança em políticas previsíveis, no Estado de Direito, na independência do banco central e no funcionamento do mercado de títulos do Tesouro americano. Decisões políticas que façam essas bases parecerem menos confiáveis podem pesar mesmo que as vantagens de rede do dólar permaneçam intactas.
A desdolarização regional é real, mas seu significado global é limitado
Países da Comunidade dos Estados Independentes (CEI) vêm promovendo o uso de moedas nacionais em suas transações. Em outubro de 2025, o presidente russo, Vladimir Putin, afirmou que os pagamentos entre países da CEI eram feitos “quase inteiramente” em moedas nacionais. 18 Uma declaração posterior do conselho executivo da organização estimou a participação em 96% na CEI durante 2024 e 2025.
Esses números são evidências relevantes dos esforços regionais para reduzir a dependência das moedas ocidentais. Não devem, contudo, ser tratados como prova independente de uma mudança global na moeda de reserva. O uso de moedas locais dentro de um bloco comercial regional não cria, por si só, um ativo de reserva universalmente utilizável nem reproduz a infraestrutura financeira baseada no dólar que opera em escala mundial.
O que poderia transformar a diversificação gradual em um choque de confiança?
O principal sinal de alerta não seria uma queda isolada na participação do dólar em um trimestre. Seria a combinação de uma deterioração da confiança institucional com a ausência de alternativas suficientemente desenvolvidas.
O choque poderia ser mais desestabilizador se os gestores de reservas concluíssem que:
- a política dos Estados Unidos se tornou menos previsível;
- a independência do Federal Reserve está em dúvida;
- o mercado de títulos do Tesouro americano perdeu confiabilidade ou liquidez; ou
- manter ativos em dólar passou a envolver um risco político ou de sanções significativamente maior.
Mesmo nesse cenário, a diversificação não significaria necessariamente uma migração em massa para o euro, o renminbi ou o ouro. O resultado mais provável no curto prazo seria uma cesta mais ampla de moedas e ativos. Isso poderia reduzir gradualmente a dependência do dólar, mas também tornar o sistema monetário global mais fragmentado.
Por que o encontro de Jackson Hole de 2026 importa
O primeiro discurso principal de Kevin Warsh como presidente do Federal Reserve está programado para 28 de agosto, durante o simpósio de Jackson Hole, realizado de 27 a 29 de agosto de 2026. O tema oficial do evento é “Inovação financeira: implicações para pagamentos e política”.
O encontro chama atenção porque tecnologias de pagamento, stablecoins, tokenização, liquidação transfronteiriça e decisões sobre moedas digitais de bancos centrais podem influenciar a facilidade com que o dólar continuará sendo a principal unidade de conta e de liquidação internacional.
Mas um discurso, por si só, não determina o status de uma moeda de reserva. Credibilidade monetária, mercados de capitais abertos, ativos seguros e líquidos e confiança nas instituições continuam sendo fatores mais fundamentais.
O ponto principal
As evidências apontam para um enfraquecimento gradual da posição do dólar nas reservas, não para um colapso iminente. Sua participação caiu de mais de 70% por volta de 2000 para 57,13% no primeiro trimestre de 2026, mas ainda está muito à frente do euro e do renminbi. 2
A versão mais forte do alerta de Eichengreen é, portanto, um argumento de risco extremo: o dólar poderia sofrer um choque abrupto de confiança antes que qualquer alternativa estivesse preparada para substituí-lo.
O mundo pode estar caminhando para um sistema monetário mais diversificado. Diversificação, porém, não é o mesmo que ter um sucessor pronto.
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O dólar continua sendo a principal moeda de reserva do mundo, com 57,13% das reservas cambiais divulgadas no primeiro trimestre de 2026, mas sua participação já superou 70% na virada do século. A fatia perdida não migrou principalmente para o euro ou o renminbi. Os bancos centrais parecem estar diversificando entre várias moedas e ativos, sem eleger um substituto único.
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