China cresce abaixo da meta e dados de julho expõem crise na demanda interna

A China iniciou o terceiro trimestre com uma distância cada vez maior entre a meta oficial de crescimento e o ritmo real da economia doméstica. O Goldman Sachs estima que a expansão anualizada no começo do trimestre esteja em torno de 4%, abaixo dos 4,3% registrados oficialmente no segundo trimestre e da meta de 4,5% a 5% definida por Pequim para o ano. 711

Os números de julho ajudam a explicar por que analistas voltaram a projetar medidas de apoio. Consumo, investimentos, atividade imobiliária e emprego entre jovens perderam força, enquanto as exportações e a indústria de transformação permaneceram relativamente mais resistentes. Na avaliação do Goldman Sachs, a fraqueza é principalmente resultado da demanda insuficiente. 17

Os principais indicadores de julho apontam para uma fraqueza ampla

A desaceleração apareceu nas principais métricas mensais e acumuladas do ano:

• Produção industrial: a produção das fábricas cresceu 4,5% em relação a julho do ano anterior, ante 5,3% em junho e abaixo da previsão de 4,8% do mercado. 2
• Vendas no varejo: as vendas subiram apenas 0,6%, desacelerando em relação ao avanço de 1% em junho e ficando bem abaixo da projeção de 1,5% citada pela CNBC. 26
• Investimento em ativos fixos: o investimento urbano em ativos fixos recuou 6,7% nos primeiros sete meses do ano, contra uma queda de 5,7% no período de janeiro a junho. 2
• Investimento imobiliário: o investimento no setor imobiliário continuou deprimido, com queda de 19% na comparação anual, segundo o Wall Street Journal. 1
• Desemprego entre jovens: a taxa pesquisada para pessoas de 16 a 24 anos, excluindo estudantes, subiu de 14,9% em junho para 17,9% em julho.

Em conjunto, os dados indicam que o problema vai além de uma simples perda de ritmo nas fábricas. O consumo fraco e a contração dos investimentos mostram que famílias e empresas continuam relutantes em gastar ou comprometer recursos. Ao mesmo tempo, a crise imobiliária segue afetando a confiança e a atividade econômica.

Quanto o crescimento está abaixo da meta de Pequim?

A economia chinesa cresceu 4,3% no segundo trimestre, o ritmo trimestral mais fraco em mais de três anos, segundo a análise da CNBC sobre os dados oficiais. O resultado já estava abaixo do limite inferior da meta anual de 4,5% a 5%. 11

Agora, o Goldman Sachs estima um crescimento próximo de 4% no começo do terceiro trimestre. As projeções de outros grandes bancos globais são um pouco mais altas, mas ainda ficam abaixo da faixa oficial: o Macquarie trabalha com cerca de 4,2%, enquanto o BNP Paribas estima 4,1%. A diferença entre as previsões reflete a incerteza sobre a velocidade com que o apoio fiscal e as medidas de política econômica chegarão à economia real — e não uma evidência de que o crescimento já esteja voltando à meta. 79

A distinção central está entre o crescimento do PIB sustentado pelas exportações e as áreas mais fracas da economia doméstica. A demanda externa, incluindo atividades ligadas à manufatura avançada e à infraestrutura relacionada à inteligência artificial, pode amortecer a queda da produção. Mas isso não necessariamente recupera a confiança das famílias, a procura por imóveis ou o consumo disseminado.

Por que os analistas esperam mais apoio econômico

Os dados de julho reforçam a possibilidade de medidas para melhorar a liquidez e impedir que a desaceleração se torne um ciclo de retroalimentação negativa. Entre as ferramentas discutidas estão:

Redução do compulsório bancário

Uma redução do índice de compulsório — conhecido em inglês pela sigla RRR — liberaria mais recursos para os bancos emprestarem. A medida é considerada mais provável do que um corte imediato dos juros básicos. O Goldman Sachs já havia discutido a possibilidade de uma redução de 50 pontos-base no compulsório, acompanhada de um corte de 10 pontos-base nos juros, caso o ritmo da economia continuasse piorando.

O corte do compulsório ajudaria as condições de crédito, mas não garantiria, sozinho, uma retomada dos empréstimos. Os dados de julho sugerem que a demanda fraca — e não apenas a falta de dinheiro disponível nos bancos — é o núcleo do problema.

Subsídios a juros e apoio ao consumidor

Subsídios aos juros de empréstimos e outras medidas direcionadas poderiam reduzir o custo do crédito para famílias ou setores específicos. Por serem mais focadas do que uma expansão generalizada dos empréstimos, essas iniciativas poderiam estimular compras sem reacender os problemas de endividamento e especulação imobiliária associados a ciclos anteriores de estímulo.

Aceleração dos gastos fiscais e dos bancos de política

Pequim já sinalizou preferência por acelerar a execução de projetos de infraestrutura e de recursos de títulos públicos aprovados, em vez de anunciar um grande pacote novo. Essa estratégia permitiria apoiar a atividade com projetos já incluídos no orçamento enquanto o governo aguarda novos dados de agosto e setembro.

O primeiro-ministro Li Qiang também pediu o uso mais eficiente das políticas existentes e a formulação de medidas incrementais práticas. Isso aumenta a expectativa de alguma ação, mas não equivale a uma promessa de estímulo amplo para a demanda.

Por que Pequim pode optar por um estímulo “na medida certa”

Os analistas esperam cautela por razões estruturais. Um resgate amplo baseado em crédito ou no setor imobiliário poderia elevar ainda mais o endividamento de governos locais e incorporadoras, reativar a especulação e manter o excesso de capacidade sem resolver a fraqueza mais profunda do consumo das famílias.

O desafio, portanto, é estabilizar o crescimento sem recriar os desequilíbrios que provocaram problemas futuros. Isso ajuda a explicar a expectativa de um apoio gradual e voltado à oferta, com foco em infraestrutura, modernização de equipamentos, manufatura estratégica, financiamento de bancos de política e incentivos seletivos ao consumo.

Economistas do Macquarie descreveram essa abordagem como uma regra do “Just Enough”, ou “o suficiente”: fazer o necessário para atingir a meta de crescimento, mas não mais do que isso. 10

A estratégia tem uma vantagem no curto prazo: exportações relativamente fortes oferecem uma proteção enquanto as autoridades colocam em prática as ferramentas fiscais já aprovadas. A limitação é que a força das exportações não pode substituir indefinidamente uma demanda interna mais saudável. A queda das vendas no varejo, o mercado imobiliário em contração e o desemprego elevado entre jovens apontam para um problema de confiança que exige mais do que fábricas e obras de infraestrutura.

O próximo sinal de política econômica a observar

O principal teste será saber se os dados de agosto e setembro mostram uma melhora efetiva no consumo e nos investimentos. Caso isso não aconteça, aumentará a probabilidade de um corte do compulsório, de subsídios direcionados ou de apoio adicional por meio de financiamento. Se as exportações e os gastos do governo mantiverem a atividade geral estável, Pequim poderá continuar preferindo intervenções pequenas e específicas.

As evidências, portanto, apontam para um afrouxamento calibrado, e não para uma grande bazuca de estímulos. O crescimento chinês está abaixo da meta oficial, mas os formuladores de política ainda têm motivos para agir gradualmente — e os dados de julho não mostram que medidas incrementais, sozinhas, serão suficientes para reparar a demanda doméstica.