O gargalo do refino que descolou os combustíveis do preço do petróleo

A atual disparada dos preços dos combustíveis não é explicada apenas pelo petróleo bruto. O principal problema está mais adiante na cadeia: refinarias e rotas de transporte foram afetadas ao mesmo tempo, enquanto a demanda sazonal por gasolina, diesel e combustível de aviação continua firme. Por isso, os preços dos derivados e as margens de refino — conhecidas no mercado como cracks — podem subir mesmo quando o petróleo apresenta alta moderada ou permanece relativamente estável.

Um choque concentrado no refino

Cerca de 10 milhões de barris por dia de capacidade global de refino foram reportados como paralisados ou comprometidos. O número reúne interrupções relacionadas aos conflitos no Oriente Médio, ataques e danos a instalações russas e limitações para escoar a produção.

O estreito de Ormuz é um ponto central nesse processo. Sua interrupção efetiva dificultou tanto a chegada de petróleo às refinarias quanto a exportação de combustíveis já processados. Assim, mesmo plantas que não foram atingidas diretamente enfrentam problemas para receber matéria-prima ou entregar sua produção aos mercados deficitários.

O impacto desproporcional no Oriente Médio

A perda de capacidade na região é particularmente relevante porque o Oriente Médio é um dos grandes polos exportadores de combustíveis. Segundo dados da Agência Internacional de Energia (IEA, na sigla em inglês) reportados pela Reuters, mais de 20% dos 9,6 milhões de barris por dia de capacidade regional foram retirados de operação.

O processamento do Oriente Médio ficou estimado em 2,9 milhões de barris por dia abaixo do nível anterior à guerra no segundo trimestre e deve continuar 2,2 milhões de barris por dia abaixo desse patamar no terceiro trimestre.

O problema não se limita à produção. Antes do conflito, os países do Golfo exportavam cerca de 3,3 milhões de barris por dia de derivados de petróleo. Com o estreito de Ormuz praticamente fechado, faltam alternativas logísticas capazes de redistribuir rapidamente esse volume.

Rússia aprofunda a escassez de diesel

A Rússia acrescenta uma segunda grande fonte de pressão. Ataques ucranianos contra sua infraestrutura de energia levaram o refino russo a níveis próximos dos menores em cerca de duas décadas. Ao mesmo tempo, a proibição russa de exportar diesel retirou do mercado um dos sistemas mais importantes de fornecimento do combustível.

O efeito é especialmente forte no diesel, um produto essencial para transporte rodoviário, agricultura, construção e geração de atividade industrial. As exportações de diesel da Rússia, do Oriente Médio e de grandes fornecedores asiáticos ficaram 1,3 milhão de barris por dia abaixo do nível de um ano antes em julho — aproximadamente um quinto do comércio marítimo do produto.

China poderia ajudar, mas não está preenchendo o vazio

A China possui capacidade potencial para aumentar o processamento, mas reduziu o ritmo de suas refinarias e restringiu as exportações de combustíveis. A decisão procura compensar a queda nas importações de petróleo e administrar seus próprios estoques e necessidades domésticas.

Isso mostra uma diferença importante entre capacidade instalada e oferta disponível para exportação. Uma refinaria pode ter espaço para operar mais, mas isso não significa que o combustível adicional chegará ao mercado internacional. Sem autorização de exportação e sem petróleo suficiente para alimentar as unidades, a capacidade permanece fora do alcance dos compradores estrangeiros.

O comércio marítimo está encolhendo

Em vez de se reorganizar rapidamente, o comércio marítimo de derivados está diminuindo. Cargas do Golfo foram reduzidas, o diesel russo ficou indisponível e compradores de regiões deficitárias passaram a disputar um número menor de carregamentos.

O resultado é uma combinação de escassez local, diferenças maiores entre os preços regionais e alta dos contratos futuros de gasolina e diesel para entrega próxima. É esse aperto nos derivados, e não necessariamente uma falta equivalente de petróleo bruto, que ampliou a distância entre os preços dos combustíveis e a cotação do óleo cru.

Refinarias americanas e indianas ganham margem, mas têm limites

As refinarias dos Estados Unidos estão entre as principais beneficiárias no curto prazo. Margens recordes ou próximas do recorde incentivam as empresas a operar com utilização elevada e exportar mais combustíveis. Refinarias indianas voltadas à exportação, como as da Reliance e da Nayara, também têm operado com utilização alta e ajudado a aliviar parcialmente os desequilíbrios regionais.

Ainda assim, essas unidades não conseguem compensar integralmente a perda dos volumes do Golfo e da Rússia. Refinarias têm limites técnicos, precisam de petróleo adequado, dependem de manutenção e continuam sujeitas à capacidade disponível de navios, portos e rotas alternativas. Uma produção maior em um país também não substitui automaticamente uma rota marítima interrompida em outro.

O que isso significa para os consumidores

A pressão chega primeiro à gasolina, ao diesel e ao combustível de aviação. Motoristas podem pagar mais nos postos, enquanto empresas de transporte e produtores rurais enfrentam custos maiores com diesel. Companhias aéreas e indústrias também ficam expostas ao encarecimento de seus principais insumos energéticos.

A demanda sazonal dificulta ainda mais a recomposição dos estoques. A temporada de viagens aumenta o consumo de gasolina, o calor eleva a demanda por eletricidade e, mais adiante, o consumo de destilados — grupo que inclui o diesel — tende a ganhar força. Em vez de permitir a reconstrução das reservas, esse consumo mantém o sistema sob pressão.

Os estoques de gasolina e diesel estão próximos das mínimas de vários anos em mercados importantes. Na Ásia, os estoques de gasolina devem permanecer abaixo da média dos cinco anos anteriores durante o restante de 2026, com projeção de cerca de 197 milhões de barris, ante aproximadamente 207 milhões no primeiro semestre.

Com reservas tão baixas, qualquer nova pane em uma refinaria, interrupção de transporte, furacão ou surpresa na demanda pode provocar uma reação desproporcional nos preços.

Por que 500 mil barris por dia não bastam

A entrada prevista de aproximadamente 500 mil barris por dia de nova capacidade na Índia e no Oriente Médio pode oferecer algum alívio, sobretudo se parte dela for direcionada à produção de destilados exportáveis. Mas esse volume é pequeno diante das perdas de vários milhões de barris por dia.

Além disso, novas unidades podem levar tempo para atingir o ritmo máximo e não resolvem, por si só, o bloqueio de Ormuz, a falta de navios ou os danos causados às refinarias existentes. A capacidade adicional melhora a margem do sistema, mas não recompõe rapidamente o colchão de segurança perdido.

Quando o mercado pode respirar novamente?

O alívio dependerá menos de uma oferta maior de petróleo bruto e mais de uma combinação de fatores: retomada duradoura da navegação no Oriente Médio, reparo e reinício das refinarias danificadas, reversão das restrições russas às exportações e aumento das vendas externas de derivados pela China.

Até que vários desses pontos avancem ao mesmo tempo e os estoques sejam reconstruídos, as margens de refino devem permanecer elevadas. Os preços dos combustíveis podem continuar descolados do petróleo, e o mercado global seguirá vulnerável a novos choques de produção ou logística.