Ouro acima de US$ 4.600: o que explica a disparada e quais são os próximos riscos

A alta do ouro acima de US$ 4.600 foi, principalmente, um rali macroeconômico e de busca por proteção. O estresse no mercado de títulos longos do Tesouro dos Estados Unidos, as preocupações com o financiamento fiscal americano e a desvalorização do dólar deram força ao metal. Ao mesmo tempo, dados econômicos mais fracos reduziram as expectativas de uma nova alta iminente dos juros pelo Federal Reserve, o banco central dos EUA.

Como o ouro não paga juros, a perspectiva de retornos menores em dinheiro e títulos reduz o chamado custo de oportunidade de manter o metal na carteira.

A alta foi forte — mas não durou cinco semanas seguidas

O ouro à vista chegou a US$ 4.631,99 em 21 de agosto, maior cotação desde 15 de maio, antes de ser negociado perto de US$ 4.623,94. O metal caminhava para registrar a terceira semana consecutiva de ganhos, com valorização semanal próxima de 5% — e não a quinta semana seguida.

Entre aproximadamente US$ 4.055 em 4 de agosto e cerca de US$ 4.620 em 21 de agosto, a alta foi de aproximadamente 14%. O movimento de agosto, portanto, foi expressivo, mas os dados disponíveis ainda descrevem um rali sendo testado pelos rendimentos dos títulos, pelos riscos de inflação e pelas expectativas para a política monetária do Fed — e não uma tendência de alta sem interrupções.

Por que o estresse nos Treasuries ajudou o ouro

Os títulos do Tesouro americano de prazo mais longo sofreram vendas e passaram a apresentar maior volatilidade à medida que os investidores se concentraram na sustentabilidade da dívida dos EUA e nas necessidades de financiamento do governo. Nesse contexto, o anúncio de compras ampliadas de títulos de vencimento mais longo pelo Tesouro foi interpretado pelo mercado como um sinal de apoio às condições fragilizadas do mercado de renda fixa. A medida coincidiu com um dólar mais fraco e rendimentos menores nos prazos longos, dois fatores favoráveis ao ouro.

O mecanismo é importante: o ouro é cotado em dólar, então a queda da moeda americana pode tornar o metal mais barato para investidores que usam outras moedas. Rendimentos menores também reduzem a atratividade relativa de ativos que pagam juros. Ainda assim, yields persistentemente elevados continuam sendo um risco para o ouro.

Expectativas para o Fed mudaram a favor do metal

Dados mais fracos de emprego, inflação e consumo reduziram a força do argumento a favor de uma nova alta de juros no curto prazo. No início de agosto, os mercados ainda atribuíam probabilidade elevada a uma elevação em setembro. Com a divulgação de novos indicadores, essas apostas diminuíram, permitindo que parte do capital voltasse para os metais preciosos.

Essa reprecificação ajudou o ouro de duas formas: reduziu o retorno real esperado de aplicações em dinheiro e títulos e contribuiu para a fraqueza do dólar. Assim, o rali reflete tanto a mudança nas expectativas de política monetária quanto a tradicional procura por proteção diante de riscos geopolíticos.

Riscos no Oriente Médio deram suporte, mas também criam um problema

A continuidade das tensões no Oriente Médio levou alguns investidores a manter ouro como uma espécie de seguro para a carteira. O risco geopolítico, porém, não é automaticamente positivo para o metal. Um conflito que eleve os preços de energia também pode reacender as preocupações com a inflação e aumentar a pressão para que os bancos centrais mantenham os juros altos. Taxas maiores costumam prejudicar um ativo que não gera renda, como o ouro.

Por isso, a geopolítica foi um fator de apoio, mas não explica sozinha a disparada de agosto. Os catalisadores mais imediatos foram o dólar, as condições do mercado de Treasuries e a revisão das expectativas para o Fed.

COMEX e ETFs foram os responsáveis pelo movimento?

A compra especulativa provavelmente ajudou a dar velocidade ao rompimento depois que o ouro recuperou sua média móvel de 200 dias. Os dados de posicionamento disponíveis, contudo, não mostram uma corrida indiscriminada para o mercado. As posições líquidas compradas na COMEX caíram 4,4% em julho, para 542 toneladas. Além disso, o aumento das posições de gestores foi mais do que compensado pelas vendas de outros participantes reportáveis.

A demanda por ETFs de ouro dava sinais de estabilização, mas ainda era modesta nos dados de julho. Os ETFs americanos registraram entrada líquida de US$ 44 milhões, enquanto o volume médio negociado nesses fundos caiu 29,1% na comparação mensal. Os números indicam recuperação da demanda e compras táticas — não que a especulação na COMEX ou os fluxos de ETFs, isoladamente, tenham causado o rali de agosto.

Por que o Goldman Sachs vê espaço acima de US$ 4.900

O Goldman Sachs identificou risco de alta para sua previsão de US$ 4.900 no fim do ano caso a demanda de investidores ocidentais retorne ao mercado ao mesmo tempo que as compras dos bancos centrais continuem fortes. Na avaliação do banco, essas fontes de demanda podem ser mais duradouras do que o posicionamento especulativo de curto prazo e elevar o patamar estrutural dos preços.

O posicionamento no mercado de opções pode acrescentar impulso. Uma demanda forte por opções de compra — as chamadas calls — pode obrigar as instituições financeiras que venderam esses contratos a comprar ouro ou futuros à medida que a cotação sobe. Esse processo de proteção, conhecido como hedge, pode criar um ciclo mecânico de alta. Perto de preços de exercício importantes, ele pode acelerar o avanço além do que as notícias econômicas, sozinhas, justificariam.

O efeito também funciona na direção contrária. Se o ouro cair, os mesmos participantes podem precisar vender suas proteções, aumentando a pressão negativa. Por isso, o fluxo de opções eleva a possibilidade de uma cotação acima de US$ 4.900, mas também o risco de uma volatilidade mais intensa nos dois sentidos.

Jackson Hole é o próximo grande catalisador

O presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, está programado para fazer o discurso principal em 28 de agosto, durante o simpósio de Jackson Hole, organizado pelo Federal Reserve Bank of Kansas City entre os dias 27 e 29. Os investidores buscarão pistas sobre a decisão de juros de setembro e sobre o grau de tolerância do Fed com as condições atuais de inflação.

O discurso é relevante porque os principais fatores financeiros do ouro estão se movendo ao mesmo tempo: os rendimentos dos Treasuries, as expectativas para as taxas reais e o dólar. Uma mensagem mais branda poderia reforçar o rali de agosto ao reduzir as taxas esperadas e enfraquecer a moeda americana. Já um sinal de que novas altas de juros continuam possíveis poderia elevar os yields e o dólar, colocando o metal sob pressão.

A conclusão prática é que o rompimento do ouro tem uma base macroeconômica consistente, mas sua durabilidade ainda não está garantida. O mercado precisa de evidências de que a demanda dos investidores pode se ampliar para além das posições táticas — e terá de atravessar um teste potencialmente decisivo para a política do Fed em Jackson Hole.