Recuperação da zona do euro ganha força, mas inflação ainda pressiona o BCE

O índice PMI preliminar de agosto mostrou que a recuperação da zona do euro está mais disseminada, mas ainda longe de estar consolidada. O indicador composto subiu para 52,1, ante 52,0 em julho, alcançando o maior nível em nove meses e permanecendo confortavelmente acima da marca de 50, que separa expansão de contração. A melhora foi liderada pela indústria, enquanto o crescimento do setor de serviços ficou estável.

A indústria virou o principal motor da recuperação

O sinal mais forte veio das fábricas. O PMI da indústria da zona do euro avançou para 52,8, e o índice de produção industrial subiu para 53,4 — o ritmo de expansão mais rápido em cerca de quatro anos e meio. Os novos negócios também ganharam força, enquanto a demanda externa voltou a crescer pela primeira vez em aproximadamente quatro anos e meio.

As fabricantes também voltaram a contratar, indicando que a melhora começava a alcançar a produção e o emprego, em vez de ficar restrita ao sentimento empresarial ou à eliminação de antigos pedidos acumulados. Esse ponto é importante porque os avanços anteriores da indústria eram vistos como frágeis: em boa parte, resultavam apenas do cumprimento de encomendas já existentes, e não de uma demanda nova mais robusta.

Nos serviços, o cenário foi de estabilidade, não de aceleração. O PMI preliminar do setor permaneceu em 51,7, deixando a indústria como a principal fonte de impulso novo nos dados de agosto.

Alemanha lidera avanço industrial, enquanto França fica para trás

O resultado agregado da zona do euro esconde uma diferença significativa entre as duas maiores economias do bloco. A Alemanha foi a principal responsável pela retomada da indústria, registrando a expansão fabril mais forte desde janeiro de 2022.

A França apresentou um contraste negativo. A atividade foi afetada por interrupções relacionadas ao calor extremo, e a recuperação do país foi consideravelmente mais fraca que a alemã. A divergência mostra por que o PMI regional não deve ser interpretado como sinal de uma recuperação uniforme: o desempenho industrial mais forte da Alemanha ajudou a elevar o resultado geral, enquanto as condições continuaram mais difíceis em outras economias.

A demanda melhorou, mas a confiança continua vulnerável

O aumento do volume total de novos negócios foi uma mudança positiva. A aceleração dos pedidos, a retomada das exportações e a volta das contratações na indústria sugerem uma melhora efetiva da demanda, e não apenas uma atividade sustentada temporariamente pela redução de estoques de pedidos atrasados.

Ainda assim, as empresas continuaram relatando riscos provocados por interrupções nas cadeias de suprimentos e pelos custos elevados de energia associados ao conflito no Oriente Médio. A confiança empresarial diminuiu diante das incertezas sobre o conflito, o comércio, as condições de oferta e as futuras contas de energia. A inflação dos custos de insumos desacelerou em agosto, mas permaneceu elevada e acima dos níveis anteriores ao conflito.

Essa combinação — pedidos melhores e confiança mais fraca — resume a principal tensão da recuperação. A atividade corrente está resistindo, mas as empresas têm menos certeza de que essa melhora poderá continuar se os preços da energia e os problemas logísticos persistirem.

Pressões de custos aliviam no PMI, mas inflação anual acelera

O PMI trouxe algum alívio para as pressões de preços no curto prazo: a inflação dos custos de insumos desacelerou para o menor ritmo desde fevereiro, embora ainda permanecesse elevada. Isso pode reduzir o risco de que a recuperação provoque imediatamente uma nova onda inflacionária disseminada.

O quadro mais amplo da inflação, porém, foi menos tranquilizador. A inflação anual da zona do euro subiu para 2,9% em julho, ante 2,8% em junho, enquanto a inflação de energia acelerou para 10,0%, contra 8,5%. A inflação de serviços também aumentou, para 3,3%.

As projeções de junho da equipe do Banco Central Europeu já alertavam que a inflação cheia poderia atingir cerca de 3,4% no terceiro e no quarto trimestres de 2026, impulsionada pela alta dos preços de energia relacionada ao conflito no Oriente Médio.

O resultado é um sinal misto para a política monetária: o PMI indica que a demanda e a produção conseguem suportar condições financeiras mais restritivas, mas a inflação provocada pela energia pode manter a alta de preços acima da meta de 2% do BCE por mais tempo.

O que o PMI indica para uma possível alta de juros em setembro

Os dados de agosto reforçam, por três motivos, a possibilidade de uma nova alta dos juros pelo BCE em setembro:

1. A economia está crescendo, não contraindo. Um PMI composto de 52,1 indica expansão contínua do setor privado, e a pesquisa aponta para um crescimento do PIB de aproximadamente 0,3% no terceiro trimestre.
2. O impulso industrial melhorou de forma relevante. O avanço da produção, dos novos pedidos, das exportações e das contratações reduz o risco imediato de que uma alta de juros empurre a zona do euro para uma recessão.
3. A inflação continua acima da meta. A taxa anual de 2,9% em julho e a inflação de energia de 10,0% mantêm riscos de alta para os preços, especialmente se os custos energéticos contaminarem serviços e salários.

Isso não significa, porém, que um ciclo prolongado de aperto monetário seja inevitável. A confiança caiu, as cadeias de suprimentos continuam expostas, os custos de energia estão altos e o desempenho da França foi significativamente mais fraco. A interpretação mais equilibrada é que a atividade resiliente dá espaço para mais uma alta, enquanto a recuperação desigual recomenda cautela depois dela.

Em resumo

O PMI preliminar de agosto retratou uma recuperação da zona do euro mais ampla, mas ainda frágil. O índice composto alcançou 52,1, a indústria cresceu no ritmo mais forte em mais de quatro anos, a Alemanha liderou boa parte da melhora industrial e os novos pedidos e as exportações apresentaram sinais mais positivos.

Ao mesmo tempo, a recuperação não foi uniforme, a confiança diminuiu e a inflação continua bem acima da meta. Esses fatores tornam mais provável uma alta de juros do BCE em setembro, mas também indicam que os dirigentes precisarão reavaliar cuidadosamente os próximos passos, em vez de presumir que aumentos adicionais serão automaticamente justificados.