Por que a disparada da IA pode terminar em uma correção no estilo pontocom

O alerta do Banco Central Europeu (BCE) vai além da ideia de que a inteligência artificial estaria simplesmente “superestimada”. Os pesquisadores da instituição argumentam que uma correção nas avaliações das empresas de tecnologia é provável mesmo que a tecnologia seja bem-sucedida. A preocupação envolve a concentração das ações, os gastos gigantescos com infraestrutura e a dependência crescente de dívida para financiar essa expansão.

Por isso, a discussão não é apenas se a IA é útil. A questão é se investidores, empresas e autoridades estão preparados para as consequências financeiras de uma mudança nas expectativas, nos prêmios de risco ou nas condições de crédito.

O sucesso da IA não elimina o risco de correção

A análise do BCE recorre a episódios anteriores de grandes revoluções tecnológicas, incluindo a era das empresas pontocom. A conclusão é mais específica do que uma previsão de quebra iminente: quando um grupo pequeno de companhias passa a ter importância central para a economia, os investidores podem começar a exigir uma remuneração maior pelos riscos difíceis de diversificar ou proteger.

Essa reprecificação pode derrubar os valores de mercado mesmo quando a tecnologia é genuinamente transformadora. Em outras palavras, a IA pode aumentar a produtividade e, ainda assim, gerar retornos decepcionantes para quem pagou caro demais por esses ganhos antecipadamente. Segundo o BCE, uma correção é possível tanto em um cenário de otimismo exagerado quanto em outro no qual o entusiasmo atual seja, em grande parte, justificado.

Por que a Europa está diretamente exposta

Uma onda de vendas nas empresas americanas de tecnologia não ficaria restrita a Wall Street. De acordo com o BCE, as famílias da área do euro têm cerca de € 440 bilhões de exposição às ações de tecnologia dos Estados Unidos, em grande parte por meio indireto de fundos de investimento e fundos que acompanham índices. Fundos de pensão e seguradoras têm exposição de magnitude semelhante, elevando o total combinado para aproximadamente € 880 bilhões.

Essa concentração cria um canal direto de perda de patrimônio. Uma queda nas ações das “Sete Magníficas” — Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia e Tesla — reduziria o valor das poupanças e das carteiras institucionais europeias. Também poderia abalar a confiança e levar investidores a diminuir o risco em outros mercados.

Há ainda um segundo canal: as próprias bolsas europeias podem cair diante de uma mudança mais ampla no apetite por risco. Uma correção nos Estados Unidos afetaria a Europa tanto pelas posições já existentes quanto pela alteração das condições globais de financiamento.

A corrida por infraestrutura adiciona outra fragilidade

A expansão da IA também está sendo financiada em escala excepcional. A Goldman Sachs Research estima quase US$ 500 bilhões em emissões de dívida relacionadas à IA em 2026, incluindo títulos de grau de investimento, financiamento de projetos de alto rendimento e crédito securitizado.

A questão não é simplesmente se as maiores empresas de tecnologia conseguirão pagar seus empréstimos. Muitas têm negócios sólidos e geração significativa de caixa. A preocupação mais imediata é se o mercado conseguirá absorver uma oferta contínua de dívida de longo prazo sem exigir juros muito maiores.

A Reuters informou que os empréstimos ligados à IA já representavam quase 15% das emissões de títulos de grau de investimento até junho, enquanto bancos desenvolviam novas estruturas para financiar data centers, chips e cadeias de fornecimento. Os spreads de crédito de algumas grandes empresas que lideram os gastos com IA também aumentaram, sinal de que os investidores passaram a exigir uma compensação maior pela escala e pela incerteza desse ciclo de investimentos.

Isso importa porque o aumento do custo da dívida pode alterar a economia dos projetos de IA antes que uma empresa enfrente um problema tradicional de solvência. Projetos podem ser adiados, orçamentos de capital reduzidos e expectativas de retorno revistas.

Por que o financiamento fora do balanço preocupa

Os títulos corporativos tradicionais são apenas parte da história. O Banco de Compensações Internacionais (BIS, na sigla em inglês) afirma que as grandes empresas de computação em nuvem têm recorrido cada vez mais a estruturas fora do balanço, além do endividamento convencional, para financiar a expansão da infraestrutura. O BIS também observa que os spreads dos contratos de seguro contra calote, conhecidos como CDS, subiram especialmente para empresas com classificações de crédito mais baixas. Isso refletiria tanto o volume de novas emissões quanto a incerteza sobre o retorno dos projetos.

Outras reportagens mencionam acordos com fornecedores, estruturas de crédito privado e entidades relacionadas como formas adicionais de financiar data centers e equipamentos. Esses mecanismos não indicam automaticamente irregularidade ou dificuldades iminentes. Mas podem tornar mais difícil avaliar a rede total de obrigações, sobretudo quando várias empresas, credores e projetos dependem das mesmas premissas sobre a demanda futura por IA.

A preocupação histórica é conhecida: riscos podem se acumular fora da parte mais visível do balanço de uma companhia, deixando investidores com uma visão incompleta do endividamento e das interdependências.

Por que isso pode não ser um novo colapso como o de 2000

A comparação com o estouro da bolha pontocom tem limites. Muitas das principais empresas de IA de hoje possuem receitas substanciais, produtos consolidados e geração relevante de caixa — características diferentes das várias empresas de internet cujas avaliações dependiam de modelos de negócio distantes ou ainda não comprovados.

Essa diferença favorece um cenário menos extremo: uma longa redução das avaliações, em vez de um colapso sistêmico repentino. Os preços poderiam cair por meio de múltiplos menores, enquanto o crescimento dos lucros alcançaria as expectativas. As empresas também poderiam reduzir os investimentos sem necessariamente quebrar.

Ainda assim, companhias financeiramente fortes não estão imunes à reprecificação. Se o crescimento esperado desacelerar ou o retorno exigido pelos investidores aumentar, até negócios lucrativos podem perder uma parcela significativa de seu valor de mercado. O alerta do BCE diz respeito a esse mecanismo — não à afirmação de que todas as grandes empresas de IA sejam equivalentes às companhias frágeis da era pontocom.

Menos espaço para uma resposta dos governos

O BCE também destaca que a margem de manobra das autoridades pode ser menor do que após o estouro da bolha de tecnologia no início dos anos 2000. As taxas de juros entraram no ciclo atual em níveis mais altos, enquanto os governos enfrentam restrições fiscais maiores. Isso pode deixar menos espaço para reagir a um choque de confiança com cortes rápidos de juros ou grandes pacotes de apoio público.

Isso não significa que os formuladores de política econômica ficariam sem opções. Significa que as mesmas ferramentas poderiam oferecer alívio menos imediato, especialmente se uma correção do mercado ocorresse ao mesmo tempo que inflação, tensões geopolíticas ou preocupações com a dívida pública.

O ciclo de retroalimentação observado pelas autoridades

O principal risco é a interação entre os mercados de ações e de crédito:

1. Avaliações elevadas das empresas de IA fazem grandes investimentos em infraestrutura parecerem economicamente justificáveis.
2. As companhias contraem dívida para ampliar data centers, capacidade computacional e cadeias de fornecimento relacionadas.
3. Uma perspectiva de lucros decepcionante, juros mais altos ou prêmios de risco maiores reduz as avaliações das ações.
4. A queda dos preços e a abertura dos spreads de crédito encarecem o financiamento.
5. As empresas respondem cortando investimentos, o que pode enfraquecer ainda mais as expectativas de crescimento e confirmar o pessimismo inicial do mercado.

A preocupação do BCE é que esse ciclo passe de uma correção concentrada em um grupo de empresas de tecnologia para uma piora do sentimento na área do euro, condições de crédito mais restritivas, menor investimento empresarial e desaceleração das contratações.

O que o alerta diz — e o que não diz

A publicação do BCE não apresenta um cronograma, uma estimativa de queda percentual nem afirma que um crash seja inevitável. A conclusão é que uma correção das avaliações deve ser esperada em algum momento, mesmo sob uma visão positiva de longo prazo para a IA.

As evidências sobre financiamento apontam para um risco relacionado, mas distinto. Quase US$ 500 bilhões em dívida ligada à IA, a oferta crescente de títulos e o uso de estruturas de financiamento menos transparentes podem aumentar a sensibilidade do ciclo de expansão a mudanças no apetite dos mercados.

Em conjunto, a mensagem não é que a IA seja uma bolha sem valor. É que sucesso tecnológico, expectativas esticadas e endividamento elevado podem coexistir — e que uma correção do mercado ainda pode se espalhar muito além das empresas que estão no centro da disparada.