Principais motores da venda

1. Tensões EUA-Irã e o impasse no Estreito de Ormuz

As negociações para reabrir o Estreito de Ormuz não apresentaram progresso visível, mantendo os preços do petróleo elevados e alimentando a incerteza inflacionária . Os EUA afirmaram que poderiam manter um bloqueio naval ao Irã por tempo indeterminado, enquanto Teerã disse que não permitiria a reabertura do estreito até que suas condições fossem atendidas . Investidores temiam que custos de energia sustentadamente altos forçassem o BCE a continuar apertando a política monetária .

2. Expectativas de alta de juros do BCE

A perspectiva de mais aperto monetário foi o principal canal pelo qual o risco geopolítico se transmitiu aos mercados de títulos:

• O BCE manteve os juros estáveis em sua reunião de 23 de julho, mas deixou a porta aberta para mais aumentos, com a presidente Lagarde alertando que o efeito total do choque energético ainda não havia sido sentido .
• Até 13 de agosto, uma pesquisa da Reuters mostrou que 83% dos 69 economistas entrevistados esperavam um aumento final de 25 bps na reunião de setembro — tornando este o ciclo de aperto mais curto desde 2011 .
• Os mercados monetários da zona do euro em 14 de agosto precificavam aproximadamente 79% de probabilidade de um aumento de juros no próximo mês, de acordo com a precificação de swaps . Outras fontes de dados mostraram probabilidades variando de 79% a 91%, dependendo do instrumento .

3. Confirmação do PIB forte do 2º trimestre

A segunda estimativa do PIB do segundo trimestre da Eurostat, divulgada em 14 de agosto, confirmou uma expansão de 0,4% na comparação trimestral — o dobro do consenso inicial de 0,2% . O crescimento mais forte reduziu os argumentos para uma pausa precoce do BCE, pressionando ainda mais os preços dos títulos .

4. Pressão fiscal de oferta

A pesada emissão de títulos soberanos pelos principais governos da zona do euro (França, Itália, Espanha) aumentou o excesso de oferta, com os rendimentos subindo em parte para atrair compradores em um ambiente geopolítico incerto .

5. Contracorrentes de dados globais

As vendas no varejo dos EUA em julho vieram mais fracas que o esperado, o que brevemente pressionou os rendimentos dos Treasuries americanos para baixo. No entanto, o efeito sobre os títulos europeus foi de curta duração, com o risco de Ormuz e as expectativas de alta do BCE se reafirmando .

Impacto mais amplo no mercado

A venda de títulos não desencadeou um movimento generalizado de aversão ao risco entre as classes de ativos:

• Preços do petróleo permaneceram relativamente moderados apesar do risco geopolítico, já que sinais de demanda global mais fraca limitaram o rali .
• Ações (ex.: o DAX) mostraram um rali concentrado impulsionado por setores de peso, absorvendo a venda de títulos .
• Treasuries dos EUA também reverteram sua queda inicial, subindo em conjunto com os rendimentos europeus à medida que a narrativa de risco inflacionário dominou os mercados .
• Rendimentos de curto prazo europeus atingiram ou se mantiveram perto de máximas de vários anos, refletindo a convicção do mercado de que os cortes de juros estão distantes mesmo após o esperado aumento final .

Conclusão

A venda de títulos em 14 de agosto foi um exemplo clássico de como um choque de oferta geopolítico nos mercados de energia pode se transmitir através das expectativas de inflação para a precificação da política monetária. Com o impasse no Estreito de Ormuz sem solução, o BCE parece determinado a entregar o que muitos esperam ser seu último aumento de juros do ciclo em setembro. Se esse será ou não o pico dependerá se o impasse se intensificará ou se desintensificará — uma questão que os mercados de títulos continuarão a acompanhar de perto.

Principais motores da venda

1. Tensões EUA-Irã e o impasse no Estreito de Ormuz

As negociações para reabrir o Estreito de Ormuz não apresentaram progresso visível, mantendo os preços do petróleo elevados e alimentando a incerteza inflacionária . Os EUA afirmaram que poderiam manter um bloqueio naval ao Irã por tempo indeterminado, enquanto Teerã disse que não permitiria a reabertura do estreito até que suas condições fossem atendidas . Investidores temiam que custos de energia sustentadamente altos forçassem o BCE a continuar apertando a política monetária .

2. Expectativas de alta de juros do BCE

A perspectiva de mais aperto monetário foi o principal canal pelo qual o risco geopolítico se transmitiu aos mercados de títulos:

• O BCE manteve os juros estáveis em sua reunião de 23 de julho, mas deixou a porta aberta para mais aumentos, com a presidente Lagarde alertando que o efeito total do choque energético ainda não havia sido sentido .
• Até 13 de agosto, uma pesquisa da Reuters mostrou que 83% dos 69 economistas entrevistados esperavam um aumento final de 25 bps na reunião de setembro — tornando este o ciclo de aperto mais curto desde 2011 .
• Os mercados monetários da zona do euro em 14 de agosto precificavam aproximadamente 79% de probabilidade de um aumento de juros no próximo mês, de acordo com a precificação de swaps . Outras fontes de dados mostraram probabilidades variando de 79% a 91%, dependendo do instrumento .

3. Confirmação do PIB forte do 2º trimestre

A segunda estimativa do PIB do segundo trimestre da Eurostat, divulgada em 14 de agosto, confirmou uma expansão de 0,4% na comparação trimestral — o dobro do consenso inicial de 0,2% . O crescimento mais forte reduziu os argumentos para uma pausa precoce do BCE, pressionando ainda mais os preços dos títulos .

4. Pressão fiscal de oferta

A pesada emissão de títulos soberanos pelos principais governos da zona do euro (França, Itália, Espanha) aumentou o excesso de oferta, com os rendimentos subindo em parte para atrair compradores em um ambiente geopolítico incerto .

5. Contracorrentes de dados globais

As vendas no varejo dos EUA em julho vieram mais fracas que o esperado, o que brevemente pressionou os rendimentos dos Treasuries americanos para baixo. No entanto, o efeito sobre os títulos europeus foi de curta duração, com o risco de Ormuz e as expectativas de alta do BCE se reafirmando .

Impacto mais amplo no mercado

A venda de títulos não desencadeou um movimento generalizado de aversão ao risco entre as classes de ativos:

• Preços do petróleo permaneceram relativamente moderados apesar do risco geopolítico, já que sinais de demanda global mais fraca limitaram o rali .
• Ações (ex.: o DAX) mostraram um rali concentrado impulsionado por setores de peso, absorvendo a venda de títulos .
• Treasuries dos EUA também reverteram sua queda inicial, subindo em conjunto com os rendimentos europeus à medida que a narrativa de risco inflacionário dominou os mercados .
• Rendimentos de curto prazo europeus atingiram ou se mantiveram perto de máximas de vários anos, refletindo a convicção do mercado de que os cortes de juros estão distantes mesmo após o esperado aumento final .

Conclusão

A venda de títulos em 14 de agosto foi um exemplo clássico de como um choque de oferta geopolítico nos mercados de energia pode se transmitir através das expectativas de inflação para a precificação da política monetária. Com o impasse no Estreito de Ormuz sem solução, o BCE parece determinado a entregar o que muitos esperam ser seu último aumento de juros do ciclo em setembro. Se esse será ou não o pico dependerá se o impasse se intensificará ou se desintensificará — uma questão que os mercados de títulos continuarão a acompanhar de perto.