Dívida de IA: a onda de US$ 570 bilhões que está remodelando o mercado de crédito global

Por que o risco não foi totalmente precificado – e os sinais de que isso está mudando

A ideia de que os mercados de crédito não atribuíram nenhum prêmio de risco à dívida de IA está cada vez mais defasada. Na prática, o que se vê é um cenário com dois vetores:

Onde os spreads continuam apertados:

• A razão central para os spreads (prêmio pago pelos títulos sobre os títulos do Tesouro dos EUA) não terem disparado é que a dívida está sendo emitida pelos nomes de mais alta qualidade de crédito do mundo: Microsoft, Alphabet, Amazon e Meta, todos com ratings AA ou A e balanços considerados 'fortaleza' pelas métricas tradicionais. Investidores enxergam esses papéis como 'títulos de viúva e órfão' – com risco de calote em 5 a 10 anos próximo de zero, mesmo que o retorno da IA decepcione . A demanda continua forte, especialmente em dólar, embora alguns bancos já notem que o mercado pode estar atingindo seu limite de absorção em outras moedas .

Onde os prêmios de risco estão emergindo:

• Os spreads dos credit default swaps (CDS) – contratos que funcionam como um 'seguro' contra calote – para as principais empresas de tecnologia ligadas à IA subiram acentuadamente até meados de 2026, especialmente para aquelas com balanços mais frágeis, como Oracle e Nvidia .
• Os índices de cobertura (coverage ratios) dos títulos das hyperscalers estão caindo, o que sugere enfraquecimento da demanda dos investidores e potencial para yields (retornos) mais altos no futuro .
• O Goldman Sachs e outros observam uma 'fadiga de demanda' no mercado de títulos em dólar, com títulos da Amazon e da Alphabet emitidos em euros tendo melhor performance que seus equivalentes em dólar – um sinal de que os investidores estão se tornando mais seletivos .
• A agência de classificação de risco Fitch Ratings emitiu um alerta formal de que uma correção no mercado de IA pode se tornar um risco relevante para o mercado de crédito corporativo .

O problema do 'endividamento oculto' (shadow borrowing)

A característica estrutural mais preocupante é a explosão de passivos que não aparecem nos balanços patrimoniais:

• Uma investigação do Nikkei Asia revelou que as cinco maiores hyperscalers (Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta e Oracle) mantêm mais de US$ 1,65 trilhão em dívidas fora de seus balanços, contra aproximadamente US$ 1,35 trilhão em passivos oficialmente divulgados .
• O Bank for International Settlements (BIS) – o 'banco central dos bancos centrais' – cunhou o termo 'shadow borrowing' (endividamento na sombra) para descrever esse pool crescente de crédito privado fora dos balanços, que conecta as hyperscalers a seguradoras e fundos de crédito privado de uma forma que era praticamente inexistente antes de 2024 .
• O Goldman Sachs estima que os compromissos totais de arrendamento (lease commitments) das hyperscalers para data centers, instalações de P&D e escritórios somam cerca de US$ 800 bilhões, grande parte estruturada por meio de joint ventures e veículos de propósito especial (SPVs) que adiam o reconhecimento no balanço .
• Essas estruturas são perfeitamente legais sob as regras da SEC (o órgão regulador do mercado de capitais dos EUA), mas significam que os balanços públicos já não contam a história completa sobre quem arca com o risco caso os retornos da IA sejam adiados ou não se materializem .

Resumo: o que realmente importa

A onda de US$ 570 bilhões reflete uma resposta racional à demanda insaciável de capital da IA vinda dos tomadores de crédito mais sólidos do mundo. No entanto, a noção de que os mercados não precificaram nenhum risco é falsa em meados de 2026 – os spreads de CDS estão subindo, a demanda está perdendo força, e o Fitch, o BIS e o Federal Reserve (o banco central americano) já sinalizaram preocupações sistêmicas.

O verdadeiro risco que permanece subprecificado são os US$ 1,65 trilhão em passivos fora dos balanços e a teia opaca de crédito privado, arrendamentos e joint ventures que pode transformar uma correção no mercado de IA em um evento de crédito que atinja seguradoras, fundos de crédito privado e investidores em títulos de forma que a análise tradicional de balanços não consegue capturar.