O êxodo dos credores: por que o crédito privado está abandonando as empresas de software e quais os riscos para o setor de SaaS

Qual é o tamanho da exposição?

As estimativas variam, mas os números são expressivos:

• Empréstimos a empresas SaaS saltaram de cerca de US$ 8 bilhões em 2015 para mais de US$ 500 bilhões no final de 2025, ou 19% de todos os empréstimos diretos do mercado privado . Cerca de um terço de todos os fundos de crédito privado já emprestaram para o setor .
• Exposição via BDCs: As Business Development Companies (o segmento mais transparente do crédito privado, sujeito a auditoria da SEC) emprestaram aproximadamente US$ 115 bilhões a empresas de software, um quinto de todo o crédito dessas instituições . As empresas de software representam mais de um quarto (25%) de todas as empresas sob pressão de crédito nas carteiras das BDCs .
• Estimativas gerais: O UBS calcula que 25–35% de todas as carteiras de crédito privado enfrentam risco elevado de disrupção pela IA .

Importante: A agência de classificação de risco KBRA alerta que empréstimos puros a empresas SaaS representaram apenas 8% das novas operações de crédito privado em 2025, indicando que a exposição real pode incluir empresas de tecnologia adjacentes, e não apenas SaaS no sentido estrito .

Sinais de retirada em massa

• Gestores de CLOs se desfazendo de dívida de software. Fundos que administram CLOs (Collateralized Loan Obligations) estão vendendo empréstimos de software com deságio para reduzir seu risco .
• Onda de resgates e restrição de saques. Os pedidos de resgate de investidores em fundos semilíquidos disparam no final de 2025 e continuam em 2026 . A Blue Owl restringiu resgates em um de seus fundos de crédito; cinco dos seis maiores fundos de crédito privado travaram os saques de investidores no primeiro trimestre de 2026, na maior onda de "gating" desde 2022 .
• Fundos encolhendo. A Ares Management foi forçada a reduzir o tamanho de um fundo planejado, e o fluxo de capital para o setor diminuiu .
• Credores migrando para outros setores. O PitchBook observa que os credores estão ativamente deslocando capital para indústrias consideradas mais blindadas contra a rápida mudança tecnológica, como saúde .
• Indicadores de estresse em alta. Em março de 2026, 10,6% das empresas nas carteiras das BDCs já mostravam algum grau de pressão de crédito, com o setor de software sendo o mais afetado . No mercado de médio e pequeno porte, 13% dos empréstimos já eram negociados abaixo de 90 centavos de dólar — um sinal considerado "alarmante" pelo banco de investimentos Houlihan Lokey .

Os riscos de refinanciamento no horizonte

• Parede de vencimentos se aproxima. O enorme volume de empréstimos feitos entre 2019 e 2022, quando as valuations estavam no pico, está prestes a vencer. Empresas que tomaram dívida assumindo crescimento contínuo agora precisam rolar esses passivos num mercado em que a IA tornou seus modelos de negócio muito mais incertos e os credores sumiram .
• Baixas taxas de recuperação esperadas. A Voya Investment Management alerta que, embora esses empréstimos sejam rotulados como "seniores e com garantia", as taxas de recuperação devem ser muito baixas em um cenário de disrupção, porque a principal garantia são receitas recorrentes que podem evaporar rapidamente .
• Previsão de calotes. Cenários de estresse do Moody's projetam taxas de inadimplência entre 8% e 13% para os tomadores de crédito privado expostos à IA . O Banco de Compensações Internacionais (BIS) alertou que perdas concentradas no setor de software podem se espalhar por todo o ecossistema de crédito privado se a pressão por resgates forçar a venda de ativos em mercados ilíquidos .
• Manobras de extensão mascaram o problema real. Muitos credores têm estendido prazos sem ajustar os empréstimos ao valor de mercado, adiando o problema para os próximos anos e criando um passivo oculto de "inadimplência fantasma" .
• Mercado bifurcado. O crédito direto institucional ainda funciona, mas os veículos semilíquidos voltados ao varejo (como algumas BDCs) enfrentam uma crise de confiança estrutural, tornando mais difícil para empresas de software menores renovarem suas dívidas .