Por que a Codelco abandonou sua meta de produção de cobre para 2026 — e o que isso significa para a oferta global

A Codelco, maior produtora de cobre do mundo, abandonou efetivamente sua meta de produção para 2026 de 1,34 milhão de toneladas métricas — e o objetivo mais amplo de 1,7 milhão de toneladas anuais — sob o peso de crises que se acumulam. A decisão não é um evento isolado, mas o resultado de falhas operacionais, dificuldades financeiras e uma mudança estratégica fundamental.

Por que a Codelco abandonou a meta

Um colapso fatal e a suspensão por risco sísmico em El Teniente

Em 31 de julho de 2025, uma explosão de rochas na mina El Teniente matou seis trabalhadores e forçou a Codelco a interromper a produção em áreas afetadas, levando diretamente a uma revisão para baixo da previsão de produção para 2025 . Um ano depois, em agosto de 2026, a Codelco suspendeu o projeto de expansão Andes Norte em El Teniente após novos estudos técnicos detectarem risco sísmico maior do que o originalmente compreendido. A Codelco classificou a medida como preventiva, sem data de reinício confirmada . Este projeto era essencial para compensar a queda no teor do minério e prolongar a vida útil da mina; sua paralisação indefinida eliminou um pilar central do plano de crescimento .

Minas envelhecidas, teor em declínio e desempenho crônico abaixo da meta

A Codelco perdeu suas metas de produção por sete anos consecutivos . Em 2023, a produção caiu para o menor nível em 25 anos, devido à diminuição do teor do minério e atrasos em projetos estruturais em Chuquicamata, Gabriela Mistral e outras unidades . O presidente Bernardo Fontaine reconheceu que não há "nenhuma possibilidade" de atingir 1,7 milhão de toneladas em quatro ou cinco anos .

Dívida elevada e dificuldades financeiras

Em 31 de março de 2026, a dívida líquida da Codelco era de US$ 24,7 bilhões, com uma relação dívida líquida/EBITDA de 3,3x — melhorada em relação a 4,4x um ano antes, mas ainda pesada . A dívida financeira bruta atingiu US$ 27,4 bilhões . Análises independentes apontaram que os custos da Codelco são 56% superiores aos de concorrentes globais, sua margem EBITDA é de apenas 34% e sua dívida líquida é cinco vezes maior que a dos concorrentes . Os altos gastos de capital em projetos estruturais geravam fluxos de caixa negativos, tornando a estratégia de crescimento a qualquer custo insustentável .

Uma mudança estratégica para lucratividade e redução de dívida

O novo presidente Bernardo Fontaine, nomeado em meados de 2026, reorientou explicitamente a estratégia da empresa: lucratividade acima do volume . As quatro áreas prioritárias apresentadas ao Congresso chileno foram: maximizar contribuições ao Estado, austeridade, sustentabilidade de longo prazo e disciplina de endividamento — sem aumentar empréstimos . Em uma medida histórica, o Chile autorizou a Codelco a reter 100% de seus lucros de 2025 (US$ 2,422 bilhões) pela primeira vez em mais de 50 anos, especificamente para aliviar a pressão financeira . A empresa não está mais perseguindo tonelagem; está tentando estabilizar seu balanço patrimonial.

Como esses fatores se combinam

O peso da dívida tornou inviável contrair mais empréstimos para financiar megaprojetos. O colapso em El Teniente e a suspensão por risco sísmico eliminaram o caminho de crescimento de curto prazo do ativo mais estratégico da empresa. O novo conselho de Fontaine concluiu que continuar perseguindo metas irreais de produção aprofundaria o buraco financeiro. O resultado é o abandono de fato de qualquer meta de crescimento para os próximos anos — espera-se que a produção permaneça estável nos níveis atuais deprimidos .

Implicações para as previsões de déficit global de oferta de cobre

Goldman Sachs

O Goldman Sachs originalmente previa um superávit de 490 mil toneladas para 2026, em abril de 2026 . No entanto, em junho de 2026, após a trajetória da Codelco se tornar clara, o banco revisou drasticamente sua visão. Agora, o banco projeta um déficit de 640 mil toneladas nos mercados de cobre refinado fora dos EUA para 2026 e um déficit adicional de 170 mil toneladas em 2027 — uma deterioração de mais de dez vezes em relação às estimativas anteriores de déficit . O Goldman atribui cerca de 350 mil toneladas do corte na oferta a recuperações mais lentas do que o esperado na Codelco e em outras grandes operações . O banco alerta que isso cria um aperto na oferta que pode elevar significativamente os preços do cobre na LME .

J.P. Morgan

O J.P. Morgan projetava um déficit global de cobre refinado de 160 mil toneladas métricas para 2026 no início de 2025 . Relatórios mais recentes indicam que o J.P. Morgan atualizou sua visão para um déficit de 330 mil toneladas . O banco também prevê que os preços do cobre devem ficar em torno de US$ 11.000/tonelada métrica em 2026 .

Contexto mais amplo do mercado

O International Copper Study Group reverteu sua própria previsão anterior de superávit e agora espera um déficit de 150 mil toneladas em 2026 . O Morgan Stanley projeta um déficit ainda maior, de 600 mil toneladas . A incapacidade da Codelco de aumentar a produção — e sua decisão explícita de parar de tentar — é um dos principais motores por trás dessas revisões. Com a maior produtora de cobre do mundo efetivamente fora do jogo do crescimento em um momento de demanda crescente por eletrificação e infraestrutura de IA, o consenso mudou de superávit para déficit estrutural.