‘Não apostaria contra’ — gestora da Baillie Gifford defende que TSMC, SK Hynix e ASML têm fosso competitivo duradouro

Escala de investimento e intensidade de capital

As três empresas estão despejando capital em produção em uma escala que nenhum concorrente chinês consegue igualar. A TSMC se comprometeu a investir US$ 100 bilhões adicionais nos Estados Unidos em julho de 2026 e registrou receita mensal recorde de NT$ 417 bilhões (US$ 13,17 bilhões) . Seu valor de mercado chega a aproximadamente US$ 1,85 trilhão, o que representa mais de 40% de todo o índice Taiex de Taiwan . A SK Hynix lançou uma oferta de ações nos EUA com potencial de levantar até US$ 36 bilhões para financiar fábricas de memória HBM e avançada . A ASML tem uma carteira de pedidos de US$ 45 bilhões, margens brutas de 53%, fluxo de caixa livre anual de US$ 13 bilhões e um programa de recompra de ações de € 12 bilhões .

Em contraste, a maior foundry chinesa, a SMIC, ainda produz chips de classe 7nm usando multi-patterning DUV — várias gerações atrás — e enfrenta lacunas de capacidade que só aumentam na fronteira tecnológica .

Lacunas tecnológicas que não se fecham facilmente

A posição da ASML é particularmente inexpugnável. Como a própria análise da Baillie Gifford aponta, pela mesma razão que a ASML não tem concorrentes no Ocidente, "ela não enfrentará concorrentes significativos na China por algum tempo, simplesmente porque esta é a ferramenta mais complexa que existe hoje" . Mesmo o avanço chinês relatado no final de julho de 2026 — que eliminou € 60 bilhões do valor de mercado da ASML em dois dias — é visto por analistas como tendo "um longo caminho a percorrer" para igualar o desempenho e o rendimento da ASML .

Marcos de mercado na casa do trilhão de dólares

O boom da IA criou uma concentração geográfica extraordinária de valor de mercado. A TSMC (~US$ 1,85 trilhão) é a empresa mais valiosa da Ásia e sozinha representa mais de 40% do índice Taiex . A SK Hynix entrou para o clube do trilhão de dólares em maio de 2026; junto com a Samsung Electronics, elas compõem mais de 42% do índice Kospi da Coreia do Sul — um recorde histórico . O mercado de ações de Taiwan ultrapassou o da Índia e se tornou o quinto maior do mundo, impulsionado quase que inteiramente pela TSMC . Essa concentração significa que a sorte das três empresas dita diretamente o desempenho de dois mercados de ações nacionais inteiros — uma vulnerabilidade geopolítica estrutural, mas também uma força .

Riscos geopolíticos e resiliência

A tese de McPadden reconhece os riscos, mas argumenta que os fossos são duráveis:

• Controles de exportação: As restrições dos EUA à venda de máquinas EUV e DUV avançadas da ASML para a China sustentam diretamente a lacuna tecnológica. A China é forçada a desenvolver suas próprias ferramentas sob severas limitações .
• Risco de Taiwan: A TSMC opera em uma ilha sob ameaça militar direta da China. Mas a aposta de McPadden é que a soberania de manufatura da TSMC — o "cérebro" de seu ecossistema — está tão enraizada que não pode ser replicada em outro lugar rapidamente .
• Pressão por diversificação: A TSMC está construindo fábricas nos EUA (Arizona, com novo compromisso de US$ 100 bilhões), Japão e Alemanha, mas mantém os nós avançados (N2, A16, A14) concentrados em Taiwan, tornando a ilha o "centro primário e local de aprendizado da produção em massa" .
• Ciclo auto-reforçado: Cada ano de controles de exportação aumenta a lacuna, porque TSMC, SK Hynix e ASML reinvestem seus enormes fluxos de caixa livres em P&D de próxima geração, enquanto as empresas chinesas continuam sem acesso às ferramentas de ponta e ao conhecimento de processo necessários para alcançá-las .

Principais ressalvas

A China fez progressos reais. A SMIC produz chips de classe 7nm, a CXMT abriu capital na bolsa de Xangai com ganho de 466% em agosto de 2026, e uma ferramenta DUV doméstica foi relatada . No entanto, analistas avaliam que esses avanços ainda estão muito atrás das líderes na fronteira tecnológica . O argumento de McPadden é uma tese de investimento de uma gestora de growth de longo prazo — é inerentemente otimista em relação às líderes e pode subestimar cenários disruptivos, como um bloqueio total de Taiwan ou um avanço inesperado na litografia chinesa.

Conclusão

McPadden argumenta que TSMC, SK Hynix e ASML se beneficiam de um oligopólio auto-reforçado: gastos de capital imensos (US$ 100 bilhões+ da TSMC, US$ 36 bilhões da SK Hynix), uma lacuna tecnológica crescente (92% dos chips avançados, monopólio de 100% em EUV, décadas de dados de aprendizado de processo), valores de mercado na casa do trilhão de dólares que financiam ainda mais P&D e controles de exportação que bloqueiam o acesso da China às ferramentas essenciais. O editorial do Taipei Times corrobora essa visão ao descrever o sistema de manufatura da TSMC como "arguivelmente o mais difícil de replicar do mundo" e ao notar que os concorrentes "podem começar a sentir que é cada vez mais difícil fechar a lacuna" . As evidências apoiam a tese de que essas posições são estruturalmente duráveis, embora não imunes a choques geopolíticos.