Lucro recorde da Kioxia expõe a maior divisão da economia da IA

O motor desses números não é o aumento do volume vendido, mas o poder de precificação. O preço médio de venda da NAND subiu 70% no primeiro trimestre, mesmo com a queda no volume de bits comercializados .

Isso indica a formação de um “prêmio de IA” no mercado: a demanda de data centers e sistemas corporativos permite que os clientes paguem muito mais por cada gigabyte de memória NAND, ainda que o volume total de chips comprados seja menor.

A Kioxia também confirmou que a oferta de NAND continuará “extremamente forte” e totalmente reservada durante todo o ano-calendário de 2026 . Na prática, os clientes não conseguem ampliar suas alocações — mesmo que estejam dispostos a pagar mais. A projeção de ¥1,89 trilhão em lucro operacional no segundo trimestre fiscal supera o lucro anual de muitas empresas já consolidadas de semicondutores .

A pressão sobre as gigantes da nuvem: US$ 725 bilhões em investimentos

Enquanto a Kioxia opera com capacidade vendida e margem próxima de 74%, as quatro maiores empresas de computação em nuvem estão presas a uma corrida cada vez mais acelerada por infraestrutura de IA.

As despesas de capital combinadas da Amazon, Alphabet, Microsoft e Meta devem chegar a aproximadamente US$ 725 bilhões em 2026, alta de 77% ante os cerca de US$ 410 bilhões de 2025 :

• Amazon: cerca de US$ 200 bilhões, alta aproximada de 100% sobre 2025;
• Microsoft: cerca de US$ 190 bilhões, alta aproximada de 100%;
• Alphabet, controladora do Google: entre US$ 175 bilhões e US$ 185 bilhões, alta aproximada de 110%;
• Meta: entre US$ 115 bilhões e US$ 135 bilhões, alta aproximada de 80%.

Os valores já começam a pressionar até as companhias mais ricas em caixa da história. Uma análise da Reuters publicada em 22 de julho aponta que, embora essas quatro empresas devam gerar cerca de US$ 340 bilhões a mais em fluxo de caixa operacional anual em 2027 do que em 2025, suas despesas de capital devem aumentar aproximadamente US$ 534 bilhões no mesmo período.

Isso equivale a cerca de US$ 1,57 em investimento adicional para cada US$ 1 de fluxo de caixa adicional .

Fluxo de caixa livre: o aperto se intensifica

O indicador mais observado nesse momento é o fluxo de caixa livre — ou FCF, na sigla em inglês. Sua trajetória vem alarmando investidores.

O fluxo de caixa livre agregado das quatro grandes empresas de nuvem deve cair para perto de zero em meados de 2026 e pode ficar negativo no terceiro trimestre . O fluxo de caixa operacional cresce aproximadamente 23% ao ano, enquanto os investimentos em IA avançam cerca de 70% ao ano — uma diferença difícil de sustentar indefinidamente sem financiamento externo ou cortes de gastos .

A pressão já aparece nos balanços trimestrais:

• As ações da Alphabet caíram 7% depois que a empresa elevou em US$ 15 bilhões sua previsão de despesas de capital para 2026, para uma faixa de US$ 190 bilhões a US$ 205 bilhões. Amazon, Meta e Microsoft também recuaram, à medida que os investidores avaliaram a redução das reservas de caixa e os retornos ainda incertos .
• O fluxo de caixa livre da Alphabet no segundo trimestre de 2026 ficou negativo pela primeira vez na história da companhia, com saída de US$ 5,8 bilhões .
• O fluxo de caixa livre acumulado da Amazon nos 12 meses anteriores despencou 95%, de aproximadamente US$ 38 bilhões para US$ 1,2 bilhão .
• O Morgan Stanley estima que o fluxo de caixa livre das empresas de nuvem atingirá seu menor nível desde 2014 .

Analistas da Evercore ISI classificaram a situação como um “sinal de alerta” para as avaliações das ações, observando que as grandes empresas de IA estão gastando tanto em infraestrutura que algumas podem passar a operar com fluxo de caixa negativo .

A assimetria central: quem ganha quando os componentes são escassos?

Os resultados da Kioxia e a queima de caixa das gigantes de nuvem são duas faces do mesmo fenômeno.

Fornecedores de memória como a Kioxia vendem para a expansão da IA, mas enfrentam pouca concorrência do lado da oferta. Como a NAND está, na prática, esgotada, o poder de precificação é excepcional, as margens ficam muito elevadas e os lucros se multiplicam.

Quando um aumento de 70% no preço médio de venda chega a uma margem operacional de 74%, quase todo o ganho permanece com o fornecedor .

Já as plataformas de nuvem compram memória, GPUs, equipamentos de rede e energia para construir a infraestrutura de IA. Ao mesmo tempo, competem entre si, não encontram alívio nos preços e permanecem presas a uma corrida armamentista que consome grande parte — ou todo — o caixa gerado pelas operações. Os investidores vêm penalizando esse movimento .

Essa é a principal assimetria financeira do ciclo atual de IA: as restrições estão do lado da oferta, e as empresas que controlam esses gargalos ficam com o lucro. As empresas que precisam comprar esses componentes absorvem o custo e o risco de avaliação.

Perspectivas: essa diferença pode continuar?

Analistas esperam que os investimentos combinados das grandes empresas de nuvem ultrapassem US$ 1 trilhão em 2027 . A questão em aberto é se essa expansão produzirá receita suficiente para recuperar o crescimento do fluxo de caixa livre.

A Schroders observa que, embora receitas e lucros estejam crescendo, a base de capital aumenta em ritmo muito mais rápido, o que prejudica o retorno sobre o capital investido, conhecido pela sigla ROIC .

Alguns analistas projetam uma recuperação em 2028, caso a capacidade instalada para IA comece a se converter em retornos mais fortes para os negócios de nuvem e publicidade . Até o fim de 2026, porém, os números apontam para a mesma direção: fornecedores de memória como a Kioxia devem continuar desfrutando margens extraordinárias, enquanto as gigantes de tecnologia enfrentarão um escrutínio cada vez maior sobre cada dólar investido.

A divergência não parece ser apenas um desvio temporário. Ela é uma característica estrutural de uma expansão de IA em que os componentes mais importantes estão limitados pela oferta — e os compradores têm poucas alternativas além de pagar o preço determinado pelo mercado.