Choque do petróleo ameaça política monetária global e expõe fragilidade da Tailândia

Um choque prolongado nos preços da energia, desencadeado pelo conflito no Irã e por interrupções no transporte marítimo global, está levando os bancos centrais a um dilema de política monetária histórico. Em um relatório de 25 de julho de 2026, o Bank of America (BofA) Global Research alertou que a volatilidade persistente do petróleo ameaça consolidar a inflação subjacente, potencialmente forçando os bancos centrais a abandonar sua abordagem tradicional de 'olhar através' (look-through) dos choques energéticos .

O aviso chega em um momento de extrema incerteza nos mercados globais de energia, com grandes instituições emitindo previsões de preços do petróleo nitidamente diferentes e perspectivas de crescimento divergentes — particularmente para as economias importadoras de energia na Ásia.

O que o BofA alertou — e por que isso importa

O argumento central do BofA é que, quando os picos de preços de energia persistem por tempo suficiente, eles se infiltram na inflação subjacente — salários, serviços e bens não energéticos — anulando a justificativa para tratá-los como choques de oferta 'temporários' . O banco alertou que a política monetária padrão pode ser inadequada após cinco anos de inflação acima da meta, e que a rigidez para baixo dos preços em bens e serviços significa que as flutuações do petróleo podem se incorporar permanentemente nas métricas de inflação subjacente .

Este alerta de julho representou uma evolução em relação à posição anterior e mais matizada do BofA. Em uma entrevista à Bloomberg em 10 de março de 2026, o economista do BofA, Aditya Bhave, advertiu que os mercados estavam interpretando mal a provável resposta do Fed — alertando que choques de oferta às vezes podem levar a taxas estáveis ou até mesmo cortes, e não a altas automáticas . Em 1º de abril, o BofA já havia revisado sua perspectiva para um cenário de 'estagflação leve': crescimento mais lento, inflação mais alta e petróleo a aproximadamente US$ 100 o barril pelo resto de 2026, devido ao conflito no Irã interromper o Estreito de Ormuz .

O banco agora projeta um déficit de oferta de 4 milhões de barris por dia (bpd) no segundo trimestre de 2026, com um déficit médio de 2,5 milhões de bpd no segundo semestre do ano, mesmo em seu cenário base de que a guerra termine antes do final de abril . Nesse cenário, o BofA espera que o Brent tenha uma média de US$ 92,50/barril em 2026, com os preços do petróleo em torno de US$ 100/barril até o final do ano .

A doutrina do 'look-through' sob pressão

O alerta do BofA desafia diretamente a orientação do Banco de Compensações Internacionais (BIS), o órgão guarda-chuva dos bancos centrais globais. Em 16 de março de 2026, o BIS pediu explicitamente aos bancos centrais que não reagissem exageradamente ao pico dos preços da energia, classificando-o como um 'exemplo clássico' de quando é apropriado 'olhar através' de um choque, principalmente se ele se mostrar de curta duração .

Em julho, o BofA argumentava efetivamente que o choque havia persistido por tempo demais para que essa abordagem permanecesse válida. Durante a 'semana dos bancos centrais do G4' em março de 2026, os mercados de futuros de taxas precificaram uma mudança hawkish, embora nenhum dos principais bancos centrais (Fed, BCE, BOJ) tenha realmente aumentado as taxas . A análise do DBS observou que o choque do petróleo 'complica a batalha do Fed contra a inflação' — o Fed revisou suas projeções de inflação do PCE central para 2026 e 2027 para cima em 0,2 e 0,1 ponto percentual, respectivamente .

A presidente do BCE, Christine Lagarde, em um discurso em abril de 2026, reconheceu a tensão: 'A política monetária não pode reduzir os preços da energia. Mas devemos identificar quando os custos mais altos de energia correm o risco de se espalhar para uma inflação generalizada — seja por meio de efeitos indiretos ou por efeitos de segunda rodada via salários e expectativas de inflação' .

Tailândia: Um importador líquido pego no fogo cruzado

A Tailândia, como um grande importador líquido de petróleo, está particularmente exposta. O Escritório de Política Fiscal (FPO) do país, em 25 de julho de 2026, reduziu sua previsão para o petróleo Dubai em 2026 para US$ 82 o barril, ante uma estimativa anterior de US$ 91, citando riscos de oferta em alívio que provavelmente pressionarão os preços para baixo a partir do quarto trimestre de 2026 . A previsão revisada situou o preço médio dentro de uma faixa de US$ 77 a US$ 87 .

O Fórum de Política Monetária do Banco da Tailândia, em 14 de julho de 2026, projetou que o petróleo Dubai atingiria o pico no segundo trimestre de 2026 antes de diminuir gradualmente, embora se esperasse que os preços no final do ano permanecessem acima dos níveis pré-guerra . No cenário base do banco, o conflito diminui até o primeiro semestre de 2026 — mas um caso pior veria as interrupções de oferta persistirem ao longo de 2026 .

O impacto no mundo real tem sido severo. A inflação tailandesa atingiu uma máxima de 38 meses em maio de 2026, impulsionada pelos custos crescentes de energia e tarifas de transporte . A agência de planejamento do governo traçou dois cenários de inflação: 1,5–2,5% se o petróleo disparar e depois cair, versus 2,5–3,5% em um cenário de preços altos do petróleo sustentados por três meses .

O ministro das Finanças da Tailândia, Ekniti Nitithanprapas, advertiu em abril que a infraestrutura de energia no Oriente Médio foi tão severamente interrompida que o fornecimento de petróleo e gás pode levar de um a dois anos para se estabilizar . A PTT, a estatal de petróleo tailandesa, disse em abril que os preços do petróleo poderiam cair gradualmente no terceiro trimestre de 2026 se o conflito no Oriente Médio diminuir, mas advertiu que qualquer queda não seria imediata devido ao estoque em trânsito e às dificuldades em garantir suprimentos alternativos .

ADB: Crescimento cortado duas vezes à medida que a crise energética se aprofunda

O Banco Asiático de Desenvolvimento cortou suas previsões duas vezes este ano, à medida que a crise se aprofundava. Sua perspectiva de abril de 2026 projetava um crescimento da Ásia-Pacífico em desenvolvimento de 5,1% para 2026 . Em julho, com o conflito persistindo, o ADB reduziu isso para 4,9% — abaixo do crescimento de 5,5% em 2025 .

A inflação regional na Ásia em desenvolvimento está agora prevista em 4,3% para 2026, em comparação com 3% em 2025 — uma revisão para cima de 0,7 ponto percentual em relação a abril . O ADB citou explicitamente a interrupção prolongada da energia e das cadeias de suprimentos do conflito no Oriente Médio, aumentando os custos de produção e diminuindo a atividade econômica .

Para a Tailândia especificamente, a perspectiva é mais sombria. O relatório do ADB para a Tailândia de abril de 2026 previu que o crescimento do PIB desaceleraria ainda mais em 2026 antes de melhorar em 2027, refletindo a demanda global mais fraca e o aumento dos preços da energia . Uma postagem nas redes sociais do ADB em 12 de julho de 2026 colocou o crescimento da Tailândia em 2026 em apenas 1,8%, citado como uma fonte não oficial . As previsões anteriores do ADB de setembro de 2025 já haviam reduzido a projeção de crescimento da Tailândia para 1,6% em 2026 , enquanto o Relatório de Política Monetária do Banco da Tailândia do quarto trimestre de 2025 projetou que a economia tailandesa moderaria para um crescimento de 1,5% em 2026 .

O Kasikorn Research Center estimou em março de 2026 que o choque do petróleo poderia reduzir de 0,2 a 0,7 ponto percentual do crescimento do PIB da Tailândia em 2026 .

O risco de estagflação e o trade-off do banco central

Múltiplas previsões agora apontam para o padrão clássico de estagflação: crescimento mais lento combinado com inflação mais alta — o ambiente mais difícil para a política monetária, já que o aumento das taxas para conter a inflação deprime ainda mais o crescimento. A caracterização de 'estagflação leve' do BofA faz parte de um consenso mais amplo de que este é o risco predominante em toda a Ásia e globalmente.

Se o petróleo permanecer elevado até o final de 2026, os bancos centrais das economias importadoras de energia (especialmente na Ásia emergente, incluindo a Tailândia) enfrentam o trade-off mais difícil: apertar a política monetária em meio a um crescimento mais lento ou aceitar uma inflação acima da meta.

Previsões divergentes do petróleo refletem extrema incerteza

Talvez o sinal mais claro de incerteza seja a grande diferença nas previsões do preço do petróleo:

• Bank of America vê o petróleo sustentado em US$ 100/barril ao longo de 2026
• J.P. Morgan espera que o Brent tenha uma média de apenas cerca de US$ 60/barril em 2026, com base em fundamentos de oferta e demanda mais fracos
• A Administração de Informação de Energia dos EUA (EIA) assume que o Estreito de Ormuz permanece principalmente fechado em sua Perspectiva de Energia de Curto Prazo, projetando o Brent a US$ 105/barril em junho e julho antes de declinar à medida que os fluxos são retomados incrementalmente

A EIA observou que o Brent realmente caiu em maio de 2026 devido à fraqueza da demanda e a relatos de um possível acordo EUA-Irã — mesmo com as paralisações de produção e os estoques mais baixos mantendo os preços elevados . Uma projeção anterior ao conflito do Escritório do Fundo de Petróleo da Tailândia assumia o petróleo bruto entre US$ 60 e 70/barril ao longo de 2026, com base na lenta recuperação econômica e no excesso de oferta — uma previsão que agora parece distante da realidade.

Principal risco: O trade-off mais difícil

Se o conflito no Irã e as interrupções no fornecimento mantiverem o petróleo elevado até o final de 2026, os bancos centrais das economias importadoras de energia enfrentarão uma escolha nada invejável. O alerta do BofA de que a abordagem de 'olhar através' pode não ser mais viável cristaliza o dilema: tolerar uma inflação mais alta ou apertar a política monetária em meio a um crescimento já projetado como mais lento.

Para a Tailândia, onde a inflação já atingiu uma máxima de 38 meses e o crescimento é previsto entre 1,5% e 1,8% , a margem de erro é extremamente estreita. As próprias projeções do Banco da Tailândia assumem que o conflito diminui até o primeiro semestre de 2026 — uma suposição que, até o final de julho, não se materializou.