O Passivo de US$ 1,65 Trilhões que Assombra a Disputa pela IA

Como a Contabilidade Permite Isso?

O tratamento é permitido pelas regras contábeis padrão (GAAP/IFRS) para arrendamentos operacionais (operating leases) e entidades de propósito específico (SPEs) ou joint ventures. As estruturas comuns incluem:

• Um veículo dedicado (JV ou SPE) que adquire ou desenvolve ativos de data centers, mantendo a dívida fora do balanço patrimonial da hyperscaler .
• Contratos do tipo "take-or-pay" (pegue ou pague) e compromissos de arrendamento de longo prazo, divulgados apenas em notas explicativas das demonstrações financeiras, em vez de serem reconhecidos como passivos no balanço .
• O Bank for International Settlements (BIS) classificou essa prática como "shadow borrowing" (empréstimo às sombras) .

Números Específicos: Meta e Oracle

A Meta garantiu cerca de US$ 60 bilhões em capital para a construção de data centers, e aproximadamente metade desse valor — ou US$ 30 bilhões — foi estruturada para ficar completamente fora de seu balanço . A Meta apresenta cerca de US$ 28,8 bilhões em dívida no balanço .

A Oracle é a mais alavancada das cinco: sua dívida atual no balanço é de aproximadamente US$ 105 bilhões, e ela divulgou compromissos de arrendamento fora do balanço de cerca de US$ 20 bilhões . O fluxo de caixa livre da Oracle se tornou negativo .

Alinhamento com o Relatório da Moody's

A agência de classificação de risco Moody's Ratings descobriu, separadamente, que as cinco grandes hyperscalers assinaram, mas ainda não reconheceram no balanço, arrendamentos de data centers totalizando aproximadamente US$ 662 bilhões, o equivalente a 113% de sua dívida ajustada combinada . O volume real dessa "dívida fantasma" pode ser significativamente maior . Isso está alinhado com o número mais amplo de US$ 1,65 trilhão do Nikkei, que inclui não apenas arrendamentos, mas também compromissos de compra de chips e outras infraestruturas.

Tensão no Mercado de Crédito

• O Goldman Sachs observou que o mercado de títulos com grau de investimento pode não ser capaz de acomodar todas as necessidades de financiamento das Big Techs . O Barclays, separadamente, observou que o aumento da dívida relacionada à IA está "testando" o mercado high-grade .
• A dívida relacionada à IA agora representa cerca de 30% da nova oferta líquida com grau de investimento no mercado de dólar americano .
• A revista Economist relata que as cinco empresas gastarão US$ 800 bilhões somente em 2026 em infraestrutura de IA .
• As maiores hyperscalers se comprometeram a gastar até US$ 725 bilhões em despesas de capital em 2026, com a expectativa de que esse número ultrapasse US$ 1 trilhão em 2027 . A McKinsey projeta que o investimento global em data centers pode chegar a US$ 7 trilhões até 2030 .

Riscos Se a Demanda por IA não Corresponder às Expectativas

Observadores do mercado e analistas sinalizaram múltiplos riscos:

• Write-downs e ativos ociosos: Se a demanda por IA não se materializar, a enorme construção de data centers pode deixar as empresas com ativos subutilizados ou obsoletos .
• Pressão sobre o fluxo de caixa: As estruturas fora do balanço comprometem as empresas com pagamentos de arrendamento e compra de longo prazo, independentemente da demanda, o que pode apertar a recompra de ações e o pagamento de dividendos .
• Alavancagem oculta: Grande parte dos US$ 1,65 trilhão em obrigações fora do balanço é juridicamente vinculante, mas não é refletida nos índices de alavancagem padrão, dificultando a avaliação de risco para os investidores .
• Perturbação no mercado de crédito: Um default ou reestruturação por um grande player pode se espalhar para os mercados de crédito privado e de seguros que financiaram grande parte desse shadow borrowing .

O Contraponto Otimista das Empresas

As hyperscalers argumentam que a construção da infraestrutura de IA é um investimento necessário de longo prazo. Suas principais defesas incluem:

• Grandes carteiras de projetos: As empresas observam que a demanda por serviços de nuvem e IA está crescendo rapidamente, com contratos corporativos de longo prazo fornecendo visibilidade de receita .
• Posição da AWS: A Amazon Web Services (AWS) manteve que seu planejamento de capacidade é impulsionado pela demanda existente e prevista dos clientes e que pode desacelerar os gastos de capital, se necessário .
• Balanços sólidos: Apesar do aumento da dívida, empresas como Microsoft, Alphabet e Amazon ainda mantêm classificações de crédito de grau de investimento e fortes posições de caixa que podem absorver choques .
• Crescimento da receita: As empresas enfatizam que a receita relacionada à IA está crescendo mais rápido do que os gastos com infraestrutura e que as restrições de capacidade — e não a demanda — são o gargalo atual .