IPO da CXMT: O Maior de Chips da China e a Aposta Cripto que Vale 6x Mais

A ChangXin Memory Technologies (CXMT), principal fabricante chinesa de DRAM, precificou o maior IPO de semicondutores já registrado na bolsa de valores de Xangai — o STAR Board — levantando até US$ 9,8 bilhões a uma avaliação de US$ 85,2 bilhões. A oferta atraiu assinaturas de investidores de varejo que superaram as ações disponíveis em mais de 200 vezes, enquanto a demanda institucional atingiu impressionantes 462 vezes a alocação. Para investidores globais, efetivamente excluídos pelos controles de capital chineses, um contrato perpétuo de futuros de criptomoedas na Hyperliquid, negociado com um prêmio de 526% sobre o preço do IPO, tornou-se a única alternativa disponível. Veja o que aconteceu, como funcionou e por que isso é importante para os esforços de autossuficiência em semicondutores da China.

O Negócio: Preço, Avaliação e Tamanho

A CXMT listou-se sob o código 688825.SS no STAR Board da Bolsa de Valores de Xangai . O preço da oferta foi fixado em 8,66 yuans por ação . A empresa ofereceu 6,69 bilhões de ações (6,79 bilhões incluindo uma opção de lote suplementar), representando cerca de 10% do seu capital social diluído . O valor total bruto arrecadado foi de aproximadamente 57,9 bilhões de yuans (US$ 8,6 a US$ 9,8 bilhões), tornando-o o maior IPO de chips em ações A da China e o maior IPO do país em quase quatro anos .

O preço do IPO implicava uma avaliação de aproximadamente 579,18 bilhões de yuans (US$ 85,2 bilhões) . Em comparação, a Reuters reportou em outubro de 2025 que a CXMT inicialmente almejava uma avaliação de US$ 42 bilhões, o que significa que o preço final quase dobrou essa estimativa . Analistas preveem que o valor de mercado pós-listagem pode chegar a 3 trilhões de yuans (US$ 443 bilhões) e possivelmente atingir 5 trilhões de yuans após o início das negociações .

O preço do IPO avaliou a empresa em mais de 300 vezes seus lucros de 2025 e aproximadamente 5 vezes seu valor contábil, de acordo com um comunicado da CXMT .

A Demanda: 200x no Varejo, 462x Institucional

As assinaturas de investidores de varejo excederam as ações disponíveis em mais de 200 vezes . Mas a demanda institucional foi ainda mais extrema: 285 instituições colocaram ordens para 1,2382 trilhão de ações, representando aproximadamente 462,9 vezes a alocação institucional. O livro de ordens institucionais incluiu 10.907 contas de investimento .

A demanda avassaladora reflete tanto a importância estratégica do campeão chinês de chips de memória quanto a especulação reprimida em torno de um raro IPO de grande porte em tecnologia, num mercado que viu relativamente poucas listagens de sucesso desde 2022 .

O Atalho Cripto: Um Prêmio de 526% na Hyperliquid

O acesso direto ao IPO da CXMT foi amplamente bloqueado para investidores globais devido aos controles de capital da China e às restrições regulatórias à participação estrangeira em IPOs de ações A .

Uma plataforma de negociação de criptomoedas chamada Trade.xyz preencheu essa lacuna, lançando um contrato perpétuo de futuros para a CXMT na blockchain Hyperliquid em 15 de julho de 2026 — 12 dias antes da data de listagem em 27 de julho . O contrato deu aos traders exposição sintética ao preço das ações da CXMT sem exigir a posse das ações reais listadas no STAR Market .

Quase imediatamente, o contrato foi negociado perto de US$ 7,20 a US$ 8,64 por ação — aproximadamente 52 yuans contra o preço do IPO de 8,66 yuans, implicando um prêmio de 526% e uma avaliação derivada de cripto em torno de US$ 500–535 bilhões, ou cerca de seis vezes a avaliação oficial do IPO . Para efeito de comparação, o preço do IPO de 8,66 yuans era de cerca de US$ 1,28 às taxas de câmbio vigentes .

Números-chave do mercado Hyperliquid:

• Ticker de negociação: xyz (na Hyperliquid via Trade.xyz)
• Preço do contrato: atingiu o pico de US$ 8,64, implicando um valor de mercado de mais de US$ 500 bilhões
• Prêmio sobre o preço do IPO: ~526%
• Volume de negociação em 24 horas: US$ 1,32 milhão; interesse em aberto: US$ 2,41 milhões

Investidores globais também exploraram negociações indiretas em parceiros e concorrentes da cadeia de suprimentos da CXMT como exposição alternativa .

Por Que a CXMT é Importante para a Autossuficiência de Semicondutores da China

A CXMT é a principal fabricante chinesa de DRAM e é considerada a melhor aposta do país para desafiar a Samsung, SK Hynix e Micron em chips de memória — um setor crítico para IA, data centers e eletrônicos de consumo . Os recursos do IPO estão destinados à expansão da capacidade de produção de DRAM, incluindo memória de alta largura de banda (HBM) usada em aceleradores de IA, uma tecnologia que a China tem corrido para desenvolver sob controles de exportação dos EUA .

A trajetória financeira da empresa ressalta a urgência: a receita do primeiro trimestre de 2026 disparou mais de 700% em relação ao ano anterior, para 50,8 bilhões de yuans, com lucro líquido atingindo cerca de 25 bilhões de yuans, contra um prejuízo no ano anterior . A CXMT projetou uma receita para o primeiro semestre de 2026 de 110–120 bilhões de yuans e lucro líquido de 57 bilhões de yuans .

A CXMT detinha aproximadamente 7,7% do mercado global de DRAM em 2025 . Seus preços de aquisição para alguns chips LPDDR agora estão dentro de diferenças percentuais de um dígito em relação a produtos equivalentes da SK Hynix, sinalizando um estreitamento da lacuna tecnológica .

Os Riscos à Frente

A enorme demanda e as expectativas de avaliação refletem um forte apoio estatal e de mercado para a estratégia de "independência de chips" da China. No entanto, analistas alertam que a avaliação incorpora um risco substancial de queda se os preços contratuais de DRAM se normalizarem, se os gastos de capital em IA diminuírem, ou se a defasagem tecnológica da CXMT forçar concessões de preço quando a oferta se tornar mais flexível . O preço do IPO, a mais de 300 vezes os lucros de 2025, deixa pouca margem para erros .

O descasamento entre a avaliação oficial do IPO e o pré-mercado de cripto também destaca a natureza especulativa da demanda. Os mercados de previsão da Polymarket colocaram uma probabilidade de 90% de que o valor de mercado da CXMT feche acima de 400 bilhões de yuans no dia do IPO — ainda muito abaixo dos US$ 500 bilhões implícitos no contrato da Hyperliquid .

Data de Listagem

A CXMT está programada para estrear na Bolsa de Valores de Xangai em 27 de julho de 2026 . Espera-se que seja o maior IPO da Ásia em 2026 e a maior oferta de semicondutores em ações A da China desde a estreia de mercado da SMIC em 2020 .