Hedge funds acumulam a maior aposta contra o iene desde 2007 — e o Japão já gastou US$ 74 bilhões para conter a queda

Hedge funds de todo o mundo montaram a maior aposta contra o iene desde 2007 porque o abismo entre os juros americanos e japoneses continua escancarado — mesmo depois de o Banco do Japão (BOJ) ter subido os juros para o maior patamar em 31 anos. Enquanto esse gap de 2,5 a 3 pontos percentuais existir, o carry trade (emprestar em iene barato e aplicar em dólar) segue irresistível. E o iene, estruturalmente frágil. Veja os números e as engrenagens dessa história.

O tamanho da aposta

• Posição vendida recorde: Apostas combinadas de hedge funds e gestores de ativos contra o iene atingiram um recorde de 184.180 contratos em abril de 2024, antes de uma reunião do BOJ . Mais recentemente, no fim de maio de 2026, as contas não comerciais (fundos especulativos) mantinham uma posição líquida vendida de 114.667 contratos futuros de iene, com um aumento de 27.152 contratos em uma única semana . Na semana encerrada em 13 de janeiro de 2026, os fundos alavancados adicionaram 35.624 contratos líquidos vendidos — o maior salto semanal desde maio de 2015 .
• A faixa dos 138 mil–146 mil contratos: No início de 2024, os hedge funds já tinham uma das maiores posições vendidas "em anos", com cerca de 85 mil a 100 mil contratos líquidos . Os números subiram em ondas sucessivas de acumulação de posições vendidas, compatíveis com o pico de 138 mil a 146 mil contratos. Em fevereiro de 2024, o total já passava de 120 mil contratos . Em abril de 2024, o recorde chegou a 165.619 contratos — o maior desde 2007 .

Por que a aposta é tão grande: o fosso dos juros que não fecha

• Mesmo com o BOJ subindo os juros, o spread continua largo. O BOJ elevou sua taxa básica para 1% em junho de 2026 — a maior em 31 anos — mas a taxa do Fed (o banco central americano) estava em aproximadamente 3,5%–3,75% . Resultado: um diferencial de 2,5 a 3,0 pontos percentuais que, nas palavras de analistas, "ainda faz de pegar iene emprestado barato e investir em dólar uma das apostas estruturais mais persistentes dos mercados globais" .
• O carry trade continua altamente lucrativo. USD/JPY é o "par perfeito do carry trade" porque o Japão manteve os juros perto de zero por décadas, enquanto os EUA estavam com a taxa em 3,75% em 2026 . Nem mesmo o corte de juros do Fed em setembro de 2025 fortaleceu o iene, porque a economia americana continuou resiliente . Em maio de 2026, o diferencial de juros beirava os 300 pontos-base .

USD/JPY passa dos ¥162 — a pior cotação em 40 anos

• Em 30 de junho de 2026, o dólar rompeu a barreira dos ¥162 e tocou entre ¥162,27 e ¥162,83 — o nível mais baixo do iene desde 1986 . Estrategistas passaram a apontar os ¥163 e além como os próximos patamares de intervenção .
• O Japão já havia gastado um recorde de ¥11,7 trilhões (cerca de US$ 74 bilhões) comprando iene em abril e maio de 2026, mas o efeito foi temporário . Em quatro janelas de intervenção desde 2022, o padrão é sempre o mesmo: uma valorização forte do iene que dura de uma a duas semanas, até que a moeda volta a cair .

O risco do desmonte do carry trade

• O carry trade com iene já foi chamado repetidamente de "bomba-relógio" pela Bloomberg . O desmonte abrupto em agosto de 2024 mostrou que a desalavancagem do iene atinge ações globais, títulos e mercados emergentes ao mesmo tempo . O carry trade de iene era estimado em cerca de US$ 500 bilhões desde 2011, e aproximadamente US$ 200 bilhões desse total se desfizeram nas semanas após o choque de agosto de 2024 .
• Analistas alertaram depois de agosto de 2024 que o desmonte estava "longe de terminar" . E os novos aumentos de juros do BOJ mantêm o risco vivo. O aumento de dezembro de 2025 (para 0,75%) reacendeu o medo de um "grande desmonte do carry trade" , e em junho de 2026, com a alta para 1%, os mercados continuaram apreensivos .

O dilema japonês: intervir, subir juros ou afundar na dívida

• A intervenção está perdendo a eficácia. Apesar dos US$ 74 bilhões gastos na primavera de 2026, o iene continuou caindo. Nas quatro intervenções desde 2022, o rali dura de uma a duas semanas, e depois o iene volta a cair . Analistas agora veem ¥165 como a próxima linha de intervenção crível .
• Subir os juros fortalece o iene, mas quebra o governo. A relação dívida/PIB do Japão é de ~230% — a maior do mundo . Quando o BOJ sobe os juros, os rendimentos dos títulos do governo japonês (JGBs) disparam. O JGB de 10 anos atingiu 1,917% em dezembro de 2025, o maior desde 2007 . Cada alta de juros aumenta o custo do serviço dessa dívida monstruosa.
• O BOJ está encurralado: não pode subir os juros agressivamente por causa (1) do risco de sufocar o crescimento doméstico, (2) da dívida histórica e (3) do efeito desestabilizador de um salto brusco nos rendimentos dos JGBs . Mas, sem juros mais altos, o iene fica fraco, a inflação importada persiste e a intervenção não segura.

Conclusão

A aposta dos hedge funds contra o iene é a consequência direta de um diferencial de juros persistente de 2,5 a 3+ pontos percentuais entre EUA e Japão, que torna o carry trade irresistível. Some-se a isso a incapacidade estrutural do Japão de fechar esse fosso aumentando seus próprios juros sem provocar uma crise de dívida soberana. O iene ter caído para menos de ¥162 por dólar é o sintoma. A verdadeira causa é a armadilha de política do BOJ: intervir em vão, subir os juros e sangrar, ou deixar a moeda cair.