Hedge funds acumulam a maior aposta contra o iene desde 2007 — e o Japão já gastou US$ 74 bilhões para conter a queda

Por que a aposta é tão grande: o fosso dos juros que não fecha

• Mesmo com o BOJ subindo os juros, o spread continua largo. O BOJ elevou sua taxa básica para 1% em junho de 2026 — a maior em 31 anos — mas a taxa do Fed (o banco central americano) estava em aproximadamente 3,5%–3,75% . Resultado: um diferencial de 2,5 a 3,0 pontos percentuais que, nas palavras de analistas, "ainda faz de pegar iene emprestado barato e investir em dólar uma das apostas estruturais mais persistentes dos mercados globais" .
• O carry trade continua altamente lucrativo. USD/JPY é o "par perfeito do carry trade" porque o Japão manteve os juros perto de zero por décadas, enquanto os EUA estavam com a taxa em 3,75% em 2026 . Nem mesmo o corte de juros do Fed em setembro de 2025 fortaleceu o iene, porque a economia americana continuou resiliente . Em maio de 2026, o diferencial de juros beirava os 300 pontos-base .

USD/JPY passa dos ¥162 — a pior cotação em 40 anos

• Em 30 de junho de 2026, o dólar rompeu a barreira dos ¥162 e tocou entre ¥162,27 e ¥162,83 — o nível mais baixo do iene desde 1986 . Estrategistas passaram a apontar os ¥163 e além como os próximos patamares de intervenção .
• O Japão já havia gastado um recorde de ¥11,7 trilhões (cerca de US$ 74 bilhões) comprando iene em abril e maio de 2026, mas o efeito foi temporário . Em quatro janelas de intervenção desde 2022, o padrão é sempre o mesmo: uma valorização forte do iene que dura de uma a duas semanas, até que a moeda volta a cair .

O risco do desmonte do carry trade

• O carry trade com iene já foi chamado repetidamente de "bomba-relógio" pela Bloomberg . O desmonte abrupto em agosto de 2024 mostrou que a desalavancagem do iene atinge ações globais, títulos e mercados emergentes ao mesmo tempo . O carry trade de iene era estimado em cerca de US$ 500 bilhões desde 2011, e aproximadamente US$ 200 bilhões desse total se desfizeram nas semanas após o choque de agosto de 2024 .
• Analistas alertaram depois de agosto de 2024 que o desmonte estava "longe de terminar" . E os novos aumentos de juros do BOJ mantêm o risco vivo. O aumento de dezembro de 2025 (para 0,75%) reacendeu o medo de um "grande desmonte do carry trade" , e em junho de 2026, com a alta para 1%, os mercados continuaram apreensivos .

O dilema japonês: intervir, subir juros ou afundar na dívida

• A intervenção está perdendo a eficácia. Apesar dos US$ 74 bilhões gastos na primavera de 2026, o iene continuou caindo. Nas quatro intervenções desde 2022, o rali dura de uma a duas semanas, e depois o iene volta a cair . Analistas agora veem ¥165 como a próxima linha de intervenção crível .
• Subir os juros fortalece o iene, mas quebra o governo. A relação dívida/PIB do Japão é de ~230% — a maior do mundo . Quando o BOJ sobe os juros, os rendimentos dos títulos do governo japonês (JGBs) disparam. O JGB de 10 anos atingiu 1,917% em dezembro de 2025, o maior desde 2007 . Cada alta de juros aumenta o custo do serviço dessa dívida monstruosa.
• O BOJ está encurralado: não pode subir os juros agressivamente por causa (1) do risco de sufocar o crescimento doméstico, (2) da dívida histórica e (3) do efeito desestabilizador de um salto brusco nos rendimentos dos JGBs . Mas, sem juros mais altos, o iene fica fraco, a inflação importada persiste e a intervenção não segura.

Conclusão

A aposta dos hedge funds contra o iene é a consequência direta de um diferencial de juros persistente de 2,5 a 3+ pontos percentuais entre EUA e Japão, que torna o carry trade irresistível. Some-se a isso a incapacidade estrutural do Japão de fechar esse fosso aumentando seus próprios juros sem provocar uma crise de dívida soberana. O iene ter caído para menos de ¥162 por dólar é o sintoma. A verdadeira causa é a armadilha de política do BOJ: intervir em vão, subir os juros e sangrar, ou deixar a moeda cair.