A questão estrutural: discussões sobre o padrão de espessura da JEDEC

A principal preocupação para a receita da Besi relacionada a HBM é que a JEDEC está discutindo ativamente o aumento da altura máxima do pacote para a próxima geração de HBM, o que permitiria que os fabricantes de memória continuassem usando a tecnologia existente de thermal compression bonding (TCB) em vez de migrar para o hybrid copper bonding (HCB).

• No início de março de 2026, surgiram relatos de que participantes da indústria discutiam uma meta de 825–900 μm para pilhas de 20 camadas de HBM (HBM4E, HBM5), em comparação com o limite atual do HBM4 de 775 μm .
• No final de março de 2026, a JEDEC havia iniciado "discussões formais" para flexibilizar esses padrões .
• Em 1º de abril de 2026, a TrendForce noticiou que a JEDEC planejava relaxar as especificações de altura para aproximadamente 900 μm para a próxima geração de HBM, começando com o HBM4E .
• O padrão oficial JEDEC HBM4 (JESD270-4), finalizado em fevereiro de 2026, definiu o limite de espessura do pacote em 775 μm — já uma flexibilização em relação ao limite anterior de ~720 μm, o que tornou viável o HBM4 de 16 camadas sem a necessidade de hybrid bonding .

A principal implicação: se a JEDEC elevar o limite para ~900 μm, os fabricantes de memória poderão usar os equipamentos TCB existentes por pelo menos mais uma ou duas gerações antes que o hybrid bonding se torne obrigatório, adiando a oportunidade de receita da Besi por anos .

A alternativa competitiva: iHBM e HCB

Ambos os principais fabricantes de memória estão desenvolvendo inovações em empacotamento que reduzem a urgência térmica que justifica a adoção do hybrid bonding, embora abordem o problema de maneiras diferentes.

• A SK Hynix apresentou o iHBM em maio de 2026 — uma solução térmica que insere elementos de resfriamento diretamente dentro do pacote HBM, construída sobre sua já comprovada tecnologia MR-MUF. A empresa afirma que a solução reduz a resistência térmica em 30% e está planejada para produtos de próxima geração, incluindo o HBM5 . O MR-MUF, por si só, oferece melhor condução de calor e menos vazios em comparação com métodos convencionais .
• A Samsung está promovendo o Hybrid Copper Bonding (HCB), que, segundo a empresa, melhora a resistência térmica em >20% em comparação com o TCB e suporta 16 ou mais camadas . A Samsung também apresentou dados comparativos no ECTC 2026 .
• Criticamente, tanto a Samsung quanto a SK Hynix adiaram a adoção do hybrid bonder para a produção em massa do HBM4 em fevereiro de 2026, optando por usar equipamentos TC . A Samsung planeja o uso parcial de hybrid bonders para gerações futuras de HBM, enquanto a SK Hynix estabeleceu uma linha piloto e está avaliando equipamentos da Besi .

Desempenho da Besi no 1º trimestre de 2026: fundamentalmente forte

Os resultados do 1º trimestre de 2026 da Besi, divulgados em 23 de abril de 2026, foram objetivamente fortes em todas as métricas:

• Os pedidos de €269,7M superaram as estimativas de consenso de ~€250–260M em aproximadamente 4% .
• A Besi projetou um aumento de 30–40% na receita no 2º trimestre de 2026 .
• O crescimento da receita foi impulsionado pela demanda de dispositivos móveis de alto padrão, aplicações de IA 2.5D/fotônica e data centers .

Apesar desses números fortes, as ações sofreram pressão de baixa logo em seguida — uma queda de ~7% no final de fevereiro após os resultados do 4º trimestre , e depois as vendas impulsionadas pelas notícias de março e julho.

Orientação da administração: otimista, mas contraditória

• Durante o Investor Day de 18 de junho de 2026, a Besi elevou suas metas de receita e margem operacional de longo prazo, citando "aumento da demanda por aplicações de data center e fotônica relacionadas a IA 2.5D, bem como novos casos de uso para hybrid bonding em lógica, memória e óptica co-empacotada" .
• A administração observou que as condições gerais do mercado e o momentum de pedidos "melhoraram significativamente desde o 2º trimestre de 2025" .
• A empresa destacou "força particular em hybrid bonding" em seus comentários sobre os pedidos do 1º trimestre .
• No entanto, o relatório de 6 de julho sobre atrasos de clientes contradisse diretamente a narrativa positiva do Investor Day, realizado apenas três semanas antes .

A perspectiva de longo prazo: adoção, não abandono

• O hybrid bonding ainda é a tecnologia esperada para pilhas de HBM com 20+ camadas (HBM4E, HBM5) — a questão é o cronograma, não se ele vai acontecer . Estimativas da indústria mostram que o HBM de 16 camadas exige uma espessura de wafer de ~30 μm, em comparação com ~50 μm para os designs atuais de 12 camadas, deixando quase nenhuma margem sob o limite de 775 μm .
• O HCB da Samsung oferece 33% mais capacidade de empilhamento em comparação com o TCB, suportando 16 ou mais camadas .
• Se a JEDEC flexibilizar o padrão para ~900 μm, isso dará aos fabricantes de memória uma a duas gerações adicionais antes que o hybrid bonding se torne obrigatório .
• A Besi continua a ver forte demanda por hybrid bonding não relacionada a HBM em lógica, fotônica e óptica co-empacotada, o que fornece um amortecedor de diversificação .
• As próprias metas elevadas de longo prazo da empresa refletem a confiança da administração de que a adoção do hybrid bonding acontecerá em múltiplos mercados finais, mesmo que o cronograma do HBM escorregue .

Resumo

O negócio fundamental da Besi está indo bem — os pedidos dobraram ano a ano, as margens estão se expandindo e a administração está elevando as metas de longo prazo. No entanto, as ações estão sendo pressionadas por notícias repetidas de que o ritmo de adoção do hybrid bonding em HBM está diminuindo: primeiro, via discussões sobre a flexibilização dos padrões de espessura da JEDEC em março, e depois, via atrasos diretos de clientes em julho. O caso de alta de longo prazo (o hybrid bonding se torna essencial para pilhas de HBM de 20+ camadas e se prolifera em lógica e fotônica) permanece intacto, mas os cronogramas de adoção de curto prazo estão sendo adiados, criando volatilidade significativa no preço das ações. Os investidores estão, efetivamente, pesando um presente forte contra um futuro adiado.

A questão estrutural: discussões sobre o padrão de espessura da JEDEC

A principal preocupação para a receita da Besi relacionada a HBM é que a JEDEC está discutindo ativamente o aumento da altura máxima do pacote para a próxima geração de HBM, o que permitiria que os fabricantes de memória continuassem usando a tecnologia existente de thermal compression bonding (TCB) em vez de migrar para o hybrid copper bonding (HCB).

• No início de março de 2026, surgiram relatos de que participantes da indústria discutiam uma meta de 825–900 μm para pilhas de 20 camadas de HBM (HBM4E, HBM5), em comparação com o limite atual do HBM4 de 775 μm .
• No final de março de 2026, a JEDEC havia iniciado "discussões formais" para flexibilizar esses padrões .
• Em 1º de abril de 2026, a TrendForce noticiou que a JEDEC planejava relaxar as especificações de altura para aproximadamente 900 μm para a próxima geração de HBM, começando com o HBM4E .
• O padrão oficial JEDEC HBM4 (JESD270-4), finalizado em fevereiro de 2026, definiu o limite de espessura do pacote em 775 μm — já uma flexibilização em relação ao limite anterior de ~720 μm, o que tornou viável o HBM4 de 16 camadas sem a necessidade de hybrid bonding .

A principal implicação: se a JEDEC elevar o limite para ~900 μm, os fabricantes de memória poderão usar os equipamentos TCB existentes por pelo menos mais uma ou duas gerações antes que o hybrid bonding se torne obrigatório, adiando a oportunidade de receita da Besi por anos .

A alternativa competitiva: iHBM e HCB

Ambos os principais fabricantes de memória estão desenvolvendo inovações em empacotamento que reduzem a urgência térmica que justifica a adoção do hybrid bonding, embora abordem o problema de maneiras diferentes.

• A SK Hynix apresentou o iHBM em maio de 2026 — uma solução térmica que insere elementos de resfriamento diretamente dentro do pacote HBM, construída sobre sua já comprovada tecnologia MR-MUF. A empresa afirma que a solução reduz a resistência térmica em 30% e está planejada para produtos de próxima geração, incluindo o HBM5 . O MR-MUF, por si só, oferece melhor condução de calor e menos vazios em comparação com métodos convencionais .
• A Samsung está promovendo o Hybrid Copper Bonding (HCB), que, segundo a empresa, melhora a resistência térmica em >20% em comparação com o TCB e suporta 16 ou mais camadas . A Samsung também apresentou dados comparativos no ECTC 2026 .
• Criticamente, tanto a Samsung quanto a SK Hynix adiaram a adoção do hybrid bonder para a produção em massa do HBM4 em fevereiro de 2026, optando por usar equipamentos TC . A Samsung planeja o uso parcial de hybrid bonders para gerações futuras de HBM, enquanto a SK Hynix estabeleceu uma linha piloto e está avaliando equipamentos da Besi .

Desempenho da Besi no 1º trimestre de 2026: fundamentalmente forte

Os resultados do 1º trimestre de 2026 da Besi, divulgados em 23 de abril de 2026, foram objetivamente fortes em todas as métricas:

• Os pedidos de €269,7M superaram as estimativas de consenso de ~€250–260M em aproximadamente 4% .
• A Besi projetou um aumento de 30–40% na receita no 2º trimestre de 2026 .
• O crescimento da receita foi impulsionado pela demanda de dispositivos móveis de alto padrão, aplicações de IA 2.5D/fotônica e data centers .

Apesar desses números fortes, as ações sofreram pressão de baixa logo em seguida — uma queda de ~7% no final de fevereiro após os resultados do 4º trimestre , e depois as vendas impulsionadas pelas notícias de março e julho.

Orientação da administração: otimista, mas contraditória

• Durante o Investor Day de 18 de junho de 2026, a Besi elevou suas metas de receita e margem operacional de longo prazo, citando "aumento da demanda por aplicações de data center e fotônica relacionadas a IA 2.5D, bem como novos casos de uso para hybrid bonding em lógica, memória e óptica co-empacotada" .
• A administração observou que as condições gerais do mercado e o momentum de pedidos "melhoraram significativamente desde o 2º trimestre de 2025" .
• A empresa destacou "força particular em hybrid bonding" em seus comentários sobre os pedidos do 1º trimestre .
• No entanto, o relatório de 6 de julho sobre atrasos de clientes contradisse diretamente a narrativa positiva do Investor Day, realizado apenas três semanas antes .

A perspectiva de longo prazo: adoção, não abandono

• O hybrid bonding ainda é a tecnologia esperada para pilhas de HBM com 20+ camadas (HBM4E, HBM5) — a questão é o cronograma, não se ele vai acontecer . Estimativas da indústria mostram que o HBM de 16 camadas exige uma espessura de wafer de ~30 μm, em comparação com ~50 μm para os designs atuais de 12 camadas, deixando quase nenhuma margem sob o limite de 775 μm .
• O HCB da Samsung oferece 33% mais capacidade de empilhamento em comparação com o TCB, suportando 16 ou mais camadas .
• Se a JEDEC flexibilizar o padrão para ~900 μm, isso dará aos fabricantes de memória uma a duas gerações adicionais antes que o hybrid bonding se torne obrigatório .
• A Besi continua a ver forte demanda por hybrid bonding não relacionada a HBM em lógica, fotônica e óptica co-empacotada, o que fornece um amortecedor de diversificação .
• As próprias metas elevadas de longo prazo da empresa refletem a confiança da administração de que a adoção do hybrid bonding acontecerá em múltiplos mercados finais, mesmo que o cronograma do HBM escorregue .

Resumo

O negócio fundamental da Besi está indo bem — os pedidos dobraram ano a ano, as margens estão se expandindo e a administração está elevando as metas de longo prazo. No entanto, as ações estão sendo pressionadas por notícias repetidas de que o ritmo de adoção do hybrid bonding em HBM está diminuindo: primeiro, via discussões sobre a flexibilização dos padrões de espessura da JEDEC em março, e depois, via atrasos diretos de clientes em julho. O caso de alta de longo prazo (o hybrid bonding se torna essencial para pilhas de HBM de 20+ camadas e se prolifera em lógica e fotônica) permanece intacto, mas os cronogramas de adoção de curto prazo estão sendo adiados, criando volatilidade significativa no preço das ações. Os investidores estão, efetivamente, pesando um presente forte contra um futuro adiado.