A mudança central é direta: traders de carry estão tomando emprestado em moedas do G10 com juros baixos — euros, francos suíços e ienes japoneses — para financiar posições de alto rendimento em mercados emergentes, evitando completamente os custos de empréstimo em dólar .

• Iene japonês (JPY): A moeda de financiamento clássica. As taxas ultrabaixas do Japão fazem dela uma favorita perene. O Standard Chartered observa que as operações de carry trade em FX que tomam emprestado em JPY e CHF para comprar ativos de maior rendimento continuam populares .
• Franco suíço (CHF): Os traders estão usando cada vez mais o franco como substituto do iene. O State Street e o Citigroup consideram o franco a melhor escolha para financiar carry trades, especialmente após o Banco Nacional da Suíça cortar os juros . O risco: um rali súbito de fuga para a segurança. O franco pode disparar durante tensões geopolíticas, destruindo a operação instantaneamente. Em abril de 2025, o CHF ganhou mais de 7% contra o dólar em questão de semanas .
• Euro (EUR): O euro está ganhando tração como veículo de financiamento. A volatilidade do par euro/dólar caiu para aproximadamente 5,6%, ante picos acima de 12%, tornando o euro uma moeda de empréstimo mais previsível . O Goldman Sachs e o JPMorgan estão recomendando tomar emprestado em euro para comprar moedas mais arriscadas . O Banco Central Europeu (BCE) também observa um papel internacional crescente do euro nos mercados financeiros .

O antigo carry trade financiado em dólar está, em grande parte, invertido. Os traders agora vendem (short) EUR, CHF e JPY e compram (long) moedas de alto rendimento de mercados emergentes, lucrando com o diferencial de juros enquanto evitam os custos de tomar emprestado em dólar .

Moedas de Países Exportadores de Commodities que Estão se Destacando

O carry trade se recuperou fortemente em 2026, impulsionado pela disparada do petróleo bruto e dos preços de commodities. Preços elevados de commodities fortalecem as moedas dos exportadores, mantendo suas taxas de juros altas e seus termos de troca favoráveis .

As moedas-alvo com melhor desempenho são:

• Real brasileiro (BRL): Um alvo favorito de alto rendimento. A alta taxa básica de juros do Brasil oferece um grande diferencial de carry, e a moeda se beneficia das fortes exportações de commodities .
• Rand sul-africano (ZAR): Uma escolha central entre as moedas de commodities, beneficiando-se dos preços elevados e dos rendimentos atrativos .
• Peso colombiano (COP) e Peso mexicano (MXN): Também citadas como moedas de carry favoritas em mercados emergentes, apoiadas por exportações de commodities e taxas de juros relativamente altas . As moedas da América Latina estão agora superando significativamente o resto dos mercados emergentes, tanto em FX quanto em renda fixa .

Os números comprovam isso. Um índice que acompanha o carry trade em mercados emergentes saltou mais de 3% desde sua mínima de março de 2026, e os índices de volatilidade do JPMorgan mostram que as moedas de mercados emergentes estão mais estáveis do que as do G7 por quase 200 dias consecutivos — uma sequência que sustenta o retorno contínuo do carry .

Por que o Iuan Chinês É o Maior Risco para a Estratégia

O iuan chinês (CNY/CNH) é um trunfo estrutural que pode atrapalhar todo o carry trade em mercados emergentes. É grande demais e muito influenciado por políticas para ser ignorado.

• O controle rígido do PBOC mata o carry. O Banco do Povo da China (PBOC) controla a valorização do iuan deliberadamente para proteger os exportadores. Esse ritmo controlado "neutraliza quaisquer benefícios de manter dólares de maior rendimento" e limita os fluxos especulativos de carry . Os traders não podem vender o iuan a descoberto de forma confiável para carry, removendo uma moeda grande e líquida do conjunto de oportunidades.
• A subvalorização cria distorção. Uma avaliação do FMI em julho de 2025 considerou o renminbi (moeda chinesa) subvalorizado em 8,5% . O Goldman Sachs coloca o número em 25% de subvalorização em sua perspectiva para 2026 . Uma valorização súbita e mais forte — seja por pressão política ou uma mudança de política — pode desencadear uma reavaliação de todo o complexo cambial asiático, comprimindo os retornos do carry em toda a região.
• A investida mais ambiciosa da China pela internacionalização. Pequim retirou a palavra "cuidadosamente" de seu plano de internacionalização do iuan para 2026-2030, sinalizando um esforço mais agressivo para aumentar a presença global da moeda . Uma internacionalização mais rápida do iuan pode criar novas vias de financiamento ou hedge que reformulem os pares tradicionais de carry, ou pode introduzir mais volatilidade se a China abrir ainda mais sua conta de capital.
• Risco de contágio. Se o iuan se desvalorizar inesperadamente (para impulsionar as exportações em meio à pressão tarifária), pode arrastar outras moedas asiáticas de mercados emergentes para baixo, eliminando as posições de carry em toda a região. O RBC observa que o papel do iuan como moeda âncora para a Ásia significa que sua valorização prepara o terreno para toda a região . A direção do iuan desempenha um papel dominante na avaliação de muitas moedas de mercados emergentes.

Conclusão: qualquer estratégia de carry trade em mercados emergentes deve levar em conta as ações do PBOC. Uma desvalorização súbita para defender as exportações, ou uma valorização mais rápida sob pressão da internacionalização, pode mudar repentinamente todo o cenário cambial dos mercados emergentes.

A mudança central é direta: traders de carry estão tomando emprestado em moedas do G10 com juros baixos — euros, francos suíços e ienes japoneses — para financiar posições de alto rendimento em mercados emergentes, evitando completamente os custos de empréstimo em dólar .

• Iene japonês (JPY): A moeda de financiamento clássica. As taxas ultrabaixas do Japão fazem dela uma favorita perene. O Standard Chartered observa que as operações de carry trade em FX que tomam emprestado em JPY e CHF para comprar ativos de maior rendimento continuam populares .
• Franco suíço (CHF): Os traders estão usando cada vez mais o franco como substituto do iene. O State Street e o Citigroup consideram o franco a melhor escolha para financiar carry trades, especialmente após o Banco Nacional da Suíça cortar os juros . O risco: um rali súbito de fuga para a segurança. O franco pode disparar durante tensões geopolíticas, destruindo a operação instantaneamente. Em abril de 2025, o CHF ganhou mais de 7% contra o dólar em questão de semanas .
• Euro (EUR): O euro está ganhando tração como veículo de financiamento. A volatilidade do par euro/dólar caiu para aproximadamente 5,6%, ante picos acima de 12%, tornando o euro uma moeda de empréstimo mais previsível . O Goldman Sachs e o JPMorgan estão recomendando tomar emprestado em euro para comprar moedas mais arriscadas . O Banco Central Europeu (BCE) também observa um papel internacional crescente do euro nos mercados financeiros .

O antigo carry trade financiado em dólar está, em grande parte, invertido. Os traders agora vendem (short) EUR, CHF e JPY e compram (long) moedas de alto rendimento de mercados emergentes, lucrando com o diferencial de juros enquanto evitam os custos de tomar emprestado em dólar .

Moedas de Países Exportadores de Commodities que Estão se Destacando

O carry trade se recuperou fortemente em 2026, impulsionado pela disparada do petróleo bruto e dos preços de commodities. Preços elevados de commodities fortalecem as moedas dos exportadores, mantendo suas taxas de juros altas e seus termos de troca favoráveis .

As moedas-alvo com melhor desempenho são:

• Real brasileiro (BRL): Um alvo favorito de alto rendimento. A alta taxa básica de juros do Brasil oferece um grande diferencial de carry, e a moeda se beneficia das fortes exportações de commodities .
• Rand sul-africano (ZAR): Uma escolha central entre as moedas de commodities, beneficiando-se dos preços elevados e dos rendimentos atrativos .
• Peso colombiano (COP) e Peso mexicano (MXN): Também citadas como moedas de carry favoritas em mercados emergentes, apoiadas por exportações de commodities e taxas de juros relativamente altas . As moedas da América Latina estão agora superando significativamente o resto dos mercados emergentes, tanto em FX quanto em renda fixa .

Os números comprovam isso. Um índice que acompanha o carry trade em mercados emergentes saltou mais de 3% desde sua mínima de março de 2026, e os índices de volatilidade do JPMorgan mostram que as moedas de mercados emergentes estão mais estáveis do que as do G7 por quase 200 dias consecutivos — uma sequência que sustenta o retorno contínuo do carry .

Por que o Iuan Chinês É o Maior Risco para a Estratégia

O iuan chinês (CNY/CNH) é um trunfo estrutural que pode atrapalhar todo o carry trade em mercados emergentes. É grande demais e muito influenciado por políticas para ser ignorado.

• O controle rígido do PBOC mata o carry. O Banco do Povo da China (PBOC) controla a valorização do iuan deliberadamente para proteger os exportadores. Esse ritmo controlado "neutraliza quaisquer benefícios de manter dólares de maior rendimento" e limita os fluxos especulativos de carry . Os traders não podem vender o iuan a descoberto de forma confiável para carry, removendo uma moeda grande e líquida do conjunto de oportunidades.
• A subvalorização cria distorção. Uma avaliação do FMI em julho de 2025 considerou o renminbi (moeda chinesa) subvalorizado em 8,5% . O Goldman Sachs coloca o número em 25% de subvalorização em sua perspectiva para 2026 . Uma valorização súbita e mais forte — seja por pressão política ou uma mudança de política — pode desencadear uma reavaliação de todo o complexo cambial asiático, comprimindo os retornos do carry em toda a região.
• A investida mais ambiciosa da China pela internacionalização. Pequim retirou a palavra "cuidadosamente" de seu plano de internacionalização do iuan para 2026-2030, sinalizando um esforço mais agressivo para aumentar a presença global da moeda . Uma internacionalização mais rápida do iuan pode criar novas vias de financiamento ou hedge que reformulem os pares tradicionais de carry, ou pode introduzir mais volatilidade se a China abrir ainda mais sua conta de capital.
• Risco de contágio. Se o iuan se desvalorizar inesperadamente (para impulsionar as exportações em meio à pressão tarifária), pode arrastar outras moedas asiáticas de mercados emergentes para baixo, eliminando as posições de carry em toda a região. O RBC observa que o papel do iuan como moeda âncora para a Ásia significa que sua valorização prepara o terreno para toda a região . A direção do iuan desempenha um papel dominante na avaliação de muitas moedas de mercados emergentes.

Conclusão: qualquer estratégia de carry trade em mercados emergentes deve levar em conta as ações do PBOC. Uma desvalorização súbita para defender as exportações, ou uma valorização mais rápida sob pressão da internacionalização, pode mudar repentinamente todo o cenário cambial dos mercados emergentes.