Goldman Sachs recua de previsão de dólar fraco: novas projeções e riscos explicados

O que provocou a reversão

A retirada da previsão de dólar fraco foi motivada por vários fatores convergentes:

• Mercado de trabalho americano mais forte que o esperado foi o principal catalisador. Em junho de 2026, os economistas do Goldman Sachs não esperavam mais nenhum corte de juros do Fed em 2026, empurrando os dois cortes finais para 2027 . Isso minou diretamente a premissa central de que o Fed afrouxaria a política agressivamente e enfraqueceria o dólar.
• Uma guinada hawkish do Fed veio na sequência. O banco central americano manteve os juros em 5,25%–5,50% em junho de 2026, e o Goldman revisou sua previsão para apenas um corte de 0,25 ponto percentual em dezembro de 2026, eliminando as expectativas anteriores de múltiplos cortes .
• O desgaste da tese do "fim do excepcionalismo americano" teve papel central. Em abril de 2025, o Goldman declarou que o "excepcionalismo dos EUA" tinha chegado ao fim, citando tarifas, incerteza política e riscos de recessão como justificativa para uma queda estrutural do dólar . Em meados de 2026, a economia americana se mostrou mais resiliente que o esperado, forçando uma recalibração.
• Redução do impacto das tarifas e cortes de impostos também contribuíram. As perspectivas de julho de 2026 do Goldman indicam que os EUA devem superar o crescimento global (2,6% contra 2,0% do consenso) por causa da redução do impacto tarifário, cortes de impostos e condições financeiras mais fáceis — todos fatores que favorecem o dólar .
• Um estreitamento do "choque de oferta" alterou o cenário. Em abril de 2026, o Goldman observou que um choque de oferta inesperadamente moderado vindo das interrupções no Oriente Médio estava remodelando as perspectivas para o dólar, tornando o caso de fraqueza uma questão de atraso, e não de iminência .

Novas projeções cambiais

As projeções mais recentes conhecidas do Goldman Sachs refletem uma queda do dólar mais rasa e tardia do que se projetava anteriormente:

O relatório de janeiro de 2026 intitulado "Different Dollar Downside" resume a mudança: o dólar caiu fortemente em 2025 e continua ~15% sobrevalorizado, mas a descida em 2026 deve ser mais rasa do que se previa anteriormente .

Principais motivos por trás da revisão

1. Mercado de trabalho americano resiliente — um quadro de empregos mais forte que o esperado levou o Goldman a abandonar completamente sua previsão de corte de juros em 2026 .
2. Inflação persistente — o aumento dos preços e das expectativas de inflação forçou o Fed a manter a posição, com a unidade de gestão de ativos do Goldman projetando até altas de juros pelo Banco Central Europeu (BCE) .
3. Crescimento americano mais forte — o Goldman agora espera crescimento do PIB dos EUA de 2,6% em 2026, contra 2,0% do consenso, sustentado por cortes de impostos e redução do impacto tarifário .
4. Desaparecimento dos temores de recessão — o ambiente "não recessivo" significa que os cortes do Fed são adiados, removendo um motor importante das apostas baixistas anteriores contra o dólar .
5. Divergência do crescimento global — o resto do mundo está performando melhor que o esperado, mas os EUA ainda estão superando, criando um quadro mais equilibrado, em vez de um cenário unilateralmente negativo para o dólar .

A natureza dividida das perspectivas para o dólar

As perspectivas estão nitidamente divididas entre horizontes de tempo e entre diferentes equipes do Goldman Sachs:

• Curto prazo (1º semestre de 2026): O Goldman descreveu o dólar como "volátil" no primeiro semestre e "lateral" no segundo . Algumas notas internas sugeriram que a guinada hawkish do Fed poderia fortalecer o USD no curto prazo como um "prêmio de credibilidade" .
• Médio prazo (2026–2027): Ainda baixista, mas a descida é "mais rasa" e "diferente" — não a liquidação generalizada prevista anteriormente .
• Longo prazo estrutural: O Goldman ainda acredita que o dólar está ~15% sobrevalorizado e que a demanda por ativos americanos está diminuindo . A tendência plurianual de fortalecimento do dólar se rompeu .
• Divisão interna: A equipe de estratégia de câmbio do banco (Trivedi, Cahill) mantém uma visão estrutural baixista de longo prazo , enquanto seus economistas (Hatzius, Mericle) revisaram fortemente para cima as perspectivas para o Fed, limitando diretamente a tese baixista para o câmbio . O Market Pulse de junho de 2026 da Goldman Sachs Asset Management chegou a sinalizar potencial fortalecimento do USD com a guinada hawkish do FOMC .

Riscos associados

Vários fatores de risco podem perturbar esse cenário:

• Risco de escalada tarifária: Novas tensões comerciais podem reacender temores de recessão e volatilidade, mas também podem ser negativas para o dólar se prejudicarem o crescimento americano de forma desproporcional .
• Risco de choque energético/de oferta: As interrupções no Oriente Médio continuam sendo uma variável importante; um choque de oferta significativo pode virar de cabeça para baixo as perspectivas de inflação e juros .
• Risco de erro de comunicação do Fed: Se o Fed fizer uma guinada dovish antes do que o Goldman espera, o dólar pode retomar sua queda mais rápido que o previsto.
• Comportamento de "moeda de risco": O Goldman alertou que o dólar pode continuar a ser negociado como uma moeda de risco, rompendo sua correlação tradicional de porto seguro com as ações .
• Divergência do crescimento global: Um crescimento mais forte no resto do mundo pode acelerar o enfraquecimento do dólar, apesar do adiamento dos cortes do Fed.

Contexto mais amplo do mercado

O índice DXY do dólar encerrou 2025 em queda de ~9%, refletindo o choque tarifário e o desgaste da narrativa do excepcionalismo . O consenso de Wall Street no final de 2025 era de que o dólar retomasse sua queda em 2026 com a continuação do afrouxamento pelo Fed — uma visão que foi parcialmente desfeita pela força do mercado de trabalho . O Deutsche Bank e outros grandes bancos compartilhavam previsões semelhantes de um dólar mais fraco em 2026, todos enfrentando agora riscos de alta semelhantes . O ambiente cambial mais amplo passou de uma tendência dominante do USD em 2024–2025 para um mercado mais fragmentado e orientado por valor relativo, onde os dados de atividade e a divergência dos bancos centrais desempenham um papel maior .