O Poder de $ 200 Bilhões: O que o Estudo do Instituto Kiel Revela sobre a Alavancagem Europeia e os Títulos do Tesouro dos EUA

Um estudo significativo do Instituto Kiel para a Economia Mundial detalhou a alavancagem financeira que a Europa possui sobre os Estados Unidos, desafiando a suposição de que os EUA são uma superpotência financeira invencível. O relatório, intitulado "Shorting America: Europe's financial leverage over the United States" (Em português: 'Apostando contra a América: a alavancagem financeira da Europa sobre os Estados Unidos'), publicado em 23 de junho de 2026, quantifica o impacto potencial do uso de ferramentas regulatórias europeias para reduzir a demanda por títulos do Tesouro dos EUA .

A Assimetria Central: Europa Possui Muito Mais Ativos dos EUA

O estudo, de autoria de Filippos Petroulakis (Banco da Grécia) e Farzad Saidi (Universidade de Bonn, Instituto Kiel & CEPR), identifica uma assimetria de US$ 3,2 trilhões nas participações de ativos transatlânticos como a base da potencial alavancagem financeira da Europa .

• A Europa detém US$ 9,6 trilhões em ativos dos EUA.
• Os EUA detêm US$ 6,4 trilhões em ativos europeus.

Isso significa que a exposição da Europa à economia dos EUA é cerca de 1,5 vez maior que o contrário, dando-lhe uma vantagem estrutural .

A Alavanca Regulatória: Fim do Privilégio de Peso de Risco Zero

O relatório se concentra em uma alavanca regulatória específica e já existente: a remoção do chamado "privilégio de peso de risco zero" sobre os títulos do Tesouro dos EUA em dois arcabouços regulatórios europeus :

• Solvência II: Regula as seguradoras. A mudança seria implementada por meio do encargo de risco de spread.
• Regulamento de Requisitos de Capital (CRR): Regula os bancos. A mudança seria implementada por meio do peso de risco.

Os autores argumentam que esse privilégio é "cada vez mais injustificado" com base em critérios prudenciais. A relação dívida/PIB dos EUA está acima de 120% e os EUA já sofreram um rebaixamento soberano anterior . O estudo enquadra a mudança não como uma arma geopolítica, mas como uma política prudencial sólida que trataria os títulos do Tesouro dos EUA de acordo com suas métricas de crédito reais .

Impacto Estimado: US$ 200 Bilhões em Demanda Retirada

Estimativas conservadoras do estudo implicam aproximadamente US$ 200 bilhões em demanda por títulos do Tesouro retirados ao longo de uma década por parte de seguradoras, bancos e fundos de pensão europeus. Para contextualizar, os autores observam que isso é aproximadamente um quarto do primeiro aperto quantitativo (QT1) do Federal Reserve ou um terço do QE2 (o segundo rodada de flexibilização quantitativa do Fed) .

Impacto nos Custos de Financiamento dos EUA: US$ 33 a US$ 42 Bilhões por Ano

O estudo estima que essa redução na demanda aumentaria os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA em 11 a 14 pontos-base. Isso se traduz em US$ 33 a US$ 42 bilhões por ano em custos adicionais de financiamento do governo dos EUA .

Duas abordagens de modelagem sustentam essa faixa :

• Escalonamento linear a partir do benchmark QT1 rende aproximadamente 11 pontos-base.
• Um modelo granular de sistema de demanda de Jansen, Li e Schmid (2025) para uma redução permanente de US$ 100 bilhões na demanda no longo prazo rende aproximadamente 14 pontos-base no vencimento de 10 anos.

Implicações de Mercado Previstas

• Dinâmicas auto-reforçadoras: A realocação do capital das seguradoras para títulos soberanos e bancários europeus melhoraria as estruturas de financiamento dos bancos europeus, reduzindo sua dependência do dólar e afrouxando restrições que, de outra forma, poderiam desencorajar a participação no desinvestimento em títulos do Tesouro .
• Transição gerenciável: Uma grande parte das participações em dólar da Europa é protegida (hedgeada). O desfazimento parcial desses hedges atua como um amortecedor, permitindo que a depreciação do dólar e os aumentos de rendimento se materializem de forma gradual, em vez de disruptiva .
• Fluxos de substituição: Investidores em busca de rendimento provavelmente interviriam para moderar, mas não eliminar, a mudança estrutural na demanda .

Ressalvas: Uma Alavanca de Último Recurso

O estudo apresenta essa ação potencial com ressalvas importantes :

• Os autores a enquadram como uma alavanca de último recurso para informar discussões sobre autonomia estratégica europeia, não como um primeiro passo recomendado.
• A mudança é apresentada como política prudencial sólida, independentemente do contexto geopolítico, corrigindo uma distorção regulatória difícil de defender dadas as métricas fiscais dos EUA.