Pessoas familiarizadas com o assunto disseram à Bloomberg em 17 de junho que os proprietários familiares e o governo alemão vinham trocando propostas nos últimos dias e estavam se aproximando de um acordo sobre a compra de uma participação por Berlim . Se um acordo for fechado — possivelmente ainda hoje — a KNDS pode dar a largada no processo de listagem já na sexta-feira . Sem um acordo, a família e o governo francês, que são os atuais donos da empresa, podem adiar a listagem para o final do ano .

A fatia de 40% da Alemanha: um acordo histórico com um impasse de preço

O governo de coalizão da Alemanha, sob o chanceler Friedrich Merz, confirmou sua intenção de comprar uma participação de 40% na KNDS por vários bilhões de euros antes do lançamento do IPO . A estratégia é espelhar a fatia de 40% que a França detém atualmente, criando uma estrutura de propriedade igualitária franco-alemã de 40/40 e deixando cerca de 20% da empresa para investidores do mercado . O Ministério da Economia alemão declarou que a compra visa proteger tecnologias-chave e o conhecimento de fabricação .

O principal ponto de atrito tem sido o preço. No final de maio, a Bloomberg noticiou que as autoridades alemãs estavam resistindo aos termos, determinadas a pagar um valuation que correspondesse ao preço final do IPO, enquanto os donos da família alemã buscavam um prêmio . Esse impasse alimentou diretamente a incerteza sobre o IPO, com fontes notando, no início de junho, que a diferença de preço com o Estado e a auditoria travada eram os dois obstáculos que poderiam descarrilar o cronograma de verão .

A dimensão política também foi complicada. No início de maio, um documento governamental vazado, citado pelo Handelsblatt, sugeria que divergências dentro da coalizão governante da Alemanha ameaçavam todo o plano de participação . Até 20 de maio, no entanto, a coalizão havia decidido, em princípio, prosseguir , e os dois lados parecem estar convergindo às vésperas da reunião do conselho.

Revisão do valuation: de €25 bilhões para uma faixa apertada de €15–20 bilhões

A capitalização de mercado esperada para a KNDS murchou em vários marcos públicos:

• Em janeiro de 2026, banqueiros que conduziam as conversas iniciais citavam um valuation potencial de €20 a 25 bilhões .
• Em 8 de maio, os assessores revisaram essa projeção para baixo, para €18 a 20 bilhões, uma queda de até €5 bilhões em relação à expectativa máxima, conforme as ações do setor de defesa europeu recuavam .
• Do final de maio até junho, a faixa estimada se estreitou ainda mais, para €15 a 20 bilhões, com alguns relatórios citando especificamente o valor de €15 bilhões como o preço em discussão nos estágios finais das negociações sobre a participação .

Analistas atribuem essa compressão a três forças. Primeiro, um desconto direto no valuation pela queda no preço das ações do setor: a €18 bilhões, a KNDS seria negociada com um desconto de cerca de 28% em relação ao múltiplo preço/vendas de 2025 da Rheinmetall . Segundo, uma “amarga disputa de governança” entre Berlim e Paris sobre poderes de veto e influência estatal introduziu um prêmio de risco político que os investidores estão incorporando ao preço . Terceiro, um prolongado atraso na auditoria — agora aparentemente resolvido — gerou incerteza sobre se a listagem poderia de fato acontecer no prazo .

O que a KNDS fabrica: Leopard 2, Caesar e uma carteira de €33 bilhões

A KNDS foi formada a partir da fusão da alemã Krauss-Maffei Wegmann com a francesa Nexter. Sua linha de produtos atual ancora a defesa terrestre europeia:

• Tanque de guerra Leopard 2, incluindo a variante mais recente 2A8, com pedidos de mais de 300 unidades da República Tcheca, Holanda e Croácia .
• Obuseiro autopropulsado Caesar, amplamente exportado e recentemente oferecido ao Exército dos EUA por meio de uma parceria com a Leonardo DRS .
• Veículo blindado multiuso Boxer, com a Bundeswehr (as forças armadas alemãs) potencialmente encomendando até 3.000 unidades .
• Munições, que se tornaram o segmento de negócio de crescimento mais rápido da empresa .

A KNDS publicou seus resultados completos de 2025 em 26 de maio de 2026, apresentando números fortes que sustentam a tese de investimento, mesmo enquanto o debate sobre o valuation fervilha:

O desempenho por segmento reforça o quadro de ampla demanda. A divisão Land Systems Germany gerou €2,5 bilhões em receita, alta de 17,4% em relação ao ano anterior, enquanto a Land Systems France atingiu €1,3 bilhão, alta de 9,6% . A unidade de munições cresceu 24,7% na receita, para €612 milhões, refletindo a prioridade que as forças armadas europeias estão dando à recomposição de estoques .

Ventos contrários que moldaram o IPO

Além da revisão do valuation, vários obstáculos definiram o perfil de risco da operação:

• Atraso de auditoria e conformidade: A auditora PwC estava se recusando a assinar as demonstrações financeiras de 2025 da KNDS até que uma investigação de um escritório de advocacia sobre um acordo de armas de 2013 com o Catar — envolvendo 24 obuseiros PzH 2000 e 62 tanques Leopard 2, no valor de €1,89 bilhão — fosse concluída . Sem a auditoria assinada, nenhum prospecto poderia ser publicado. A empresa recebeu o que relatórios de mercado descreveram como um “sinal verde de auditoria” no final de maio, superando um obstáculo crítico de procedimento .
• Atrito de governança: Berlim e Paris estariam em desacordo sobre os direitos de governança, com Berlim buscando poderes de veto que adicionaram bilhões em risco político à equação de valuation . O desconto resultante colocou o preço final do IPO firmemente na ponta mais baixa das expectativas anteriores.
• Múltiplos do setor de defesa em queda: Após uma forte alta nas ações europeias de defesa, os valuations entre os pares do setor da KNDS caíram, puxando diretamente para baixo a faixa que os assessores podem apresentar com credibilidade aos investidores institucionais .
• Concorrência por alocação global: A mesma janela de meados de 2026 é supostamente compartilhada com uma listagem da SpaceX, o que, segundo analistas, poderia competir pelo mesmo grupo de grande demanda institucional .

O que acontece agora

A KNDS escolheu Bank of America, Deutsche Bank, Goldman Sachs e Société Générale como coordenadores globais, com a Lazard atuando como consultora financeira para a listagem dupla . Se a decisão do conselho for positiva e o acordo sobre a participação alemã for selado, a empresa poderá protocolar seu prospecto rapidamente e mirar uma estreia em junho ou julho .

Se as negociações emperrarem, o IPO provavelmente seria transferido para setembro ou mais tarde, uma janela que alguns banqueiros já consideram mais volátil . Com uma carteira de pedidos de €33,1 bilhões, margens operacionais de 15% e os gastos com defesa europeus ainda crescendo estruturalmente, as razões operacionais para a listagem são sólidas — mas, à medida que 18 de junho chega, a decisão final continua sendo tanto um julgamento político e de governança quanto financeiro.

Pessoas familiarizadas com o assunto disseram à Bloomberg em 17 de junho que os proprietários familiares e o governo alemão vinham trocando propostas nos últimos dias e estavam se aproximando de um acordo sobre a compra de uma participação por Berlim . Se um acordo for fechado — possivelmente ainda hoje — a KNDS pode dar a largada no processo de listagem já na sexta-feira . Sem um acordo, a família e o governo francês, que são os atuais donos da empresa, podem adiar a listagem para o final do ano .

A fatia de 40% da Alemanha: um acordo histórico com um impasse de preço

O governo de coalizão da Alemanha, sob o chanceler Friedrich Merz, confirmou sua intenção de comprar uma participação de 40% na KNDS por vários bilhões de euros antes do lançamento do IPO . A estratégia é espelhar a fatia de 40% que a França detém atualmente, criando uma estrutura de propriedade igualitária franco-alemã de 40/40 e deixando cerca de 20% da empresa para investidores do mercado . O Ministério da Economia alemão declarou que a compra visa proteger tecnologias-chave e o conhecimento de fabricação .

O principal ponto de atrito tem sido o preço. No final de maio, a Bloomberg noticiou que as autoridades alemãs estavam resistindo aos termos, determinadas a pagar um valuation que correspondesse ao preço final do IPO, enquanto os donos da família alemã buscavam um prêmio . Esse impasse alimentou diretamente a incerteza sobre o IPO, com fontes notando, no início de junho, que a diferença de preço com o Estado e a auditoria travada eram os dois obstáculos que poderiam descarrilar o cronograma de verão .

A dimensão política também foi complicada. No início de maio, um documento governamental vazado, citado pelo Handelsblatt, sugeria que divergências dentro da coalizão governante da Alemanha ameaçavam todo o plano de participação . Até 20 de maio, no entanto, a coalizão havia decidido, em princípio, prosseguir , e os dois lados parecem estar convergindo às vésperas da reunião do conselho.

Revisão do valuation: de €25 bilhões para uma faixa apertada de €15–20 bilhões

A capitalização de mercado esperada para a KNDS murchou em vários marcos públicos:

• Em janeiro de 2026, banqueiros que conduziam as conversas iniciais citavam um valuation potencial de €20 a 25 bilhões .
• Em 8 de maio, os assessores revisaram essa projeção para baixo, para €18 a 20 bilhões, uma queda de até €5 bilhões em relação à expectativa máxima, conforme as ações do setor de defesa europeu recuavam .
• Do final de maio até junho, a faixa estimada se estreitou ainda mais, para €15 a 20 bilhões, com alguns relatórios citando especificamente o valor de €15 bilhões como o preço em discussão nos estágios finais das negociações sobre a participação .

Analistas atribuem essa compressão a três forças. Primeiro, um desconto direto no valuation pela queda no preço das ações do setor: a €18 bilhões, a KNDS seria negociada com um desconto de cerca de 28% em relação ao múltiplo preço/vendas de 2025 da Rheinmetall . Segundo, uma “amarga disputa de governança” entre Berlim e Paris sobre poderes de veto e influência estatal introduziu um prêmio de risco político que os investidores estão incorporando ao preço . Terceiro, um prolongado atraso na auditoria — agora aparentemente resolvido — gerou incerteza sobre se a listagem poderia de fato acontecer no prazo .

O que a KNDS fabrica: Leopard 2, Caesar e uma carteira de €33 bilhões

A KNDS foi formada a partir da fusão da alemã Krauss-Maffei Wegmann com a francesa Nexter. Sua linha de produtos atual ancora a defesa terrestre europeia:

• Tanque de guerra Leopard 2, incluindo a variante mais recente 2A8, com pedidos de mais de 300 unidades da República Tcheca, Holanda e Croácia .
• Obuseiro autopropulsado Caesar, amplamente exportado e recentemente oferecido ao Exército dos EUA por meio de uma parceria com a Leonardo DRS .
• Veículo blindado multiuso Boxer, com a Bundeswehr (as forças armadas alemãs) potencialmente encomendando até 3.000 unidades .
• Munições, que se tornaram o segmento de negócio de crescimento mais rápido da empresa .

A KNDS publicou seus resultados completos de 2025 em 26 de maio de 2026, apresentando números fortes que sustentam a tese de investimento, mesmo enquanto o debate sobre o valuation fervilha:

O desempenho por segmento reforça o quadro de ampla demanda. A divisão Land Systems Germany gerou €2,5 bilhões em receita, alta de 17,4% em relação ao ano anterior, enquanto a Land Systems France atingiu €1,3 bilhão, alta de 9,6% . A unidade de munições cresceu 24,7% na receita, para €612 milhões, refletindo a prioridade que as forças armadas europeias estão dando à recomposição de estoques .

Ventos contrários que moldaram o IPO

Além da revisão do valuation, vários obstáculos definiram o perfil de risco da operação:

• Atraso de auditoria e conformidade: A auditora PwC estava se recusando a assinar as demonstrações financeiras de 2025 da KNDS até que uma investigação de um escritório de advocacia sobre um acordo de armas de 2013 com o Catar — envolvendo 24 obuseiros PzH 2000 e 62 tanques Leopard 2, no valor de €1,89 bilhão — fosse concluída . Sem a auditoria assinada, nenhum prospecto poderia ser publicado. A empresa recebeu o que relatórios de mercado descreveram como um “sinal verde de auditoria” no final de maio, superando um obstáculo crítico de procedimento .
• Atrito de governança: Berlim e Paris estariam em desacordo sobre os direitos de governança, com Berlim buscando poderes de veto que adicionaram bilhões em risco político à equação de valuation . O desconto resultante colocou o preço final do IPO firmemente na ponta mais baixa das expectativas anteriores.
• Múltiplos do setor de defesa em queda: Após uma forte alta nas ações europeias de defesa, os valuations entre os pares do setor da KNDS caíram, puxando diretamente para baixo a faixa que os assessores podem apresentar com credibilidade aos investidores institucionais .
• Concorrência por alocação global: A mesma janela de meados de 2026 é supostamente compartilhada com uma listagem da SpaceX, o que, segundo analistas, poderia competir pelo mesmo grupo de grande demanda institucional .

O que acontece agora

A KNDS escolheu Bank of America, Deutsche Bank, Goldman Sachs e Société Générale como coordenadores globais, com a Lazard atuando como consultora financeira para a listagem dupla . Se a decisão do conselho for positiva e o acordo sobre a participação alemã for selado, a empresa poderá protocolar seu prospecto rapidamente e mirar uma estreia em junho ou julho .

Se as negociações emperrarem, o IPO provavelmente seria transferido para setembro ou mais tarde, uma janela que alguns banqueiros já consideram mais volátil . Com uma carteira de pedidos de €33,1 bilhões, margens operacionais de 15% e os gastos com defesa europeus ainda crescendo estruturalmente, as razões operacionais para a listagem são sólidas — mas, à medida que 18 de junho chega, a decisão final continua sendo tanto um julgamento político e de governança quanto financeiro.